핵심 요약
- 폭스의 220억 달러 규모 로쿠 인수 계약이 동의 판결(consent decree) 하에 법무부 심사를 통과할 것으로 보도되었으며, 이는 필요한 마지막 규제 승인이다.
- 폭스의 제안은 현금 96달러와 폭스 주식 0.9693주로 구성되며, 로쿠가 52주 신고가 163.08달러를 기록한 11월 4일 종가 기준 163.51달러의 가치가 있다.
- 로쿠는 3분기에 강력한 실적을 보였으며, 합병 프록시의 독립적 가치 평가는 동종 기업 배수 기준 주당 84.00달러에서 128.89달러, 할인 현금흐름(DCF) 기준 112.68달러에서 176.99달러 범위였다.
- 동의 판결의 조건은 알려지지 않았으며, 법무부는 2027년 상반기 예정된 마감 전에 입장을 바꿀 수도 있다.
폭스 (FOXA)가 로쿠 (ROKU)를 소유하는 데 한 걸음 더 가까워졌고, 로쿠 주가는 신고가를 갱신했다.
세마포어는 11월 2일, 관계자들의 말을 인용해 법무부가 동의 판결 하에 폭스의 220억 달러 규모 로쿠 인수 계약을 승인할 것이라고 보도했다. 이는 트럼프 측근이자 자사의 채널에 대한 스트리밍 접근권을 두고 폭스와 오랜 분쟁을 벌여온 뉴스맥스의 대주주 크리스 러디의 반대에도 불구하고 이루어지는 것이다.
폭스-로쿠 인수 계약의 현재 상황
로쿠 주주는 주당 현금 96달러와 폭스 A종류 주식 0.9693주를 받게 되며, 이는 6월 발표 당시 160달러의 가치였다. 그 이후:
- 폭스와 로쿠 주주 양측이 10월에 인수 계약을 승인했다(로쿠는 10월 14일).
- 법무부는 9월에 2차 요청을 발행하며 심층 검토를 시작했다.
- 폭스는 11월 2일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 필요한 모든 해외 승인을 받았으며, 법무부가 마지막 관문이라고 밝혔다.
- 양사 모두 여전히 2027년 상반기 중 마감을 예상하고 있다.
동의 판결은 조건이 부과된 상태로 계약이 마감되도록 할 것이다. 세마포어의 소식통은 조건이 불분명하며 법무부가 여전히 입장을 바꿀 수 있다고 전했다.
로쿠는 이미 성사된 거래처럼 거래되고 있다
96달러는 고정 금액이지만, 제안의 나머지 부분은 폭스 주가에 따라 변동한다. 11월 4일, 폭스는 69.65달러에 마감했으며, 이는 제안 가치를 주당 163.51달러로 만들었다. 이것이 로쿠가 6월의 160달러를 넘어서는 163.08달러에 그날 고점을 기록할 수 있었음에도 불구하고, 계약이 지불하는 금액보다 낮은 수준에 머물 수 있었던 이유다.
가장 낮은 목표가인 150달러조차도 프록시의 동종 기업 배수 범위보다는 높지만, Qatalyst의 독립적 DCF 범위 내에는 속한다.
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폭스 없이 로쿠의 가치는 얼마인가
기업 실적은 양호하다. 로쿠의 주주 서한에 따르면, 3분기 매출은 24% 증가한 15억 달러를 기록했고, 순이익은 1억 8300만 달러였으며, 최근 12개월간 자유 현금흐름은 7억 9600만 달러에 달했다. 애널리스트들은 2028년까지 매년 매출이 계속 증가할 것으로 예상한다.
그러나 합병 프록시의 독립적 수치는 일치하지 않는다. Qatalyst의 동종 기업 배수 분석은 주당 84.00달러에서 128.89달러를, 할인 현금흐름(DCF) 분석은 112.68달러에서 176.99달러를 시사했으며, 둘 다 3분기 실적을 상회하기 전에 나온 것이다. 11월 2일 기준 선행 수익 대비 48배의 주가수익비율(PER)로 보면, 계약이 무산될 경우 로쿠는 나에게는 부담스러워 보인다.
규제 승인 문제로 계약이 실패할 경우, 폭스는 폭스의 최신 10-Q에 따르면 약 12억 달러의 계약 해제 수수료를 로쿠에 지불해야 한다. 이는 기업 실적에는 완충 역할을 하지만 주가에는 아니다.
법무부가 로쿠에 대해 답하지 않은 질문
경쟁사들은 폭스가 로쿠의 홈 화면에서 자사의 프로그램을 우대할 수 있을까 우려하고 있으며, 로쿠 채널은 폭스의 투비와 정면으로 경쟁한다. 래클런 머독은 양사가 별도로 운영되며 광고는 양측에 걸쳐 판매될 것이라고 말한 바 있다. 나는 동의 판결이 정확히 그런 점들에 대한 규칙을 정할 것이며, 그 조건이 폭스가 실제로 무엇을 사는지를 결정할 것이라고 예상한다.
주 법무장관들이 이 계약을 검토 중인 것으로 알려졌으며, 엘리자베스 워런 상원의원이 이끄는 8명의 민주당 의원들은 7월 법무부에 이를 면밀히 검토해 달라고 요청했다. 민주당은 11월 3일 양원 모두에서 승리했으며, 새 의회는 예상 마감일 이전인 1월에 시작된다.
이 보도는 계약 거부 가능성을 낮추지만, 하방 리스크를 제거하지는 않는다: 로쿠는 여전히 계약 실패와 폭스 주가 하락의 위험을 안고 있다. 그리고 남은 상승 여력은 많지 않다. 로쿠의 11월 4일 고점인 163.08달러는 그날 폭스 종가 기준 제안 가치였던 163.51달러보다 43센트 낮았다. 지금 매수한다는 것은 대부분 현금 96달러와 폭스 지분 일부, 그리고 아무도 읽어보지 못한 동의 판결의 위험을 사는 것을 의미한다.
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