핵심 요약
- 애플은 11월 4일 약 5.08조 달러의 가치로 사상 최고가를 기록하며 장을 마감했는데, 이날 블룸버그는 애플이 일부 엔지니어들의 일일 AI 예산을 $300에서 $200으로 삭감했다고 보도했습니다.
- 투자자들은 애플이 AI 자본 지출 경쟁에 참여하지 않은 점을 높이 평가하고 있으며, 예산 삭감은 경영진이 그런 원칙을 지키고 있음을 보여줍니다.
- 선행 주당순이익(EPS) 기준 36배의 주가수익비율(P/E)로 거래되는 애플은 10년 평균인 24배보다 훨씬 높은 가격이며, 이는 애널리스트들이 2027 회계연도에 예상하는 약 6%의 EPS 성장률을 훨씬 상회하는 수준입니다.
- 마이크로소프트와 알파벳의 AI 지출이 성과를 내기 시작하면 이 프리미엄은 빠르게 축소될 수 있어, 36배에 주식을 매수하기 어렵게 만듭니다.
애플 (AAPL)은 11월 4일 수요일, $349.51의 사상 최고가로 장을 마감했으며, 선거 이후 반등 속에서 5.3% 상승해 시가총액은 약 5.08조 달러에 달했습니다. 다음 날, AI 관련 매물 쏟아짐으로 나스닥이 5% 이상 하락했을 때 애플은 고작 1.5%만 하락했습니다.
조쉬 브라운은 그 이유를 안다고 생각합니다. 리톨츠 웰스 매니지먼트 CEO는 The Compound and Friends에서 차트를 보여주었습니다: 올해 필라델피아 반도체 지수가 2% 이상 하락한 날, 애플은 65%의 확률로 상승했습니다.
그의 해석은 다음과 같습니다: "애플은 AI와 반대되는 대형 기술주 거래와 같습니다."
그런 다음 블룸버그의 마크 거먼은 애플이 지난달 일부 엔지니어들의 일일 AI 지출 상한액을 $300에서 $200으로 낮췄으며, 추가 삭감 계획으로 일부 팀은 $100까지 떨어질 수 있다고 보도했습니다. 엔지니어링 외의 많은 그룹은 이미 $100 상한선을 적용받고 있으며, 애플은 이를 $25로 낮추는 것도 고려했다고 합니다.
반-AI 거래 관점에서 보면, 이보다 더 '브랜드에 맞는' 소식은 없을 것입니다.
작은 절약이지만, 올바른 신호
이 상한선은 직원들의 AI 도구 사용에 적용되며, 애플의 AI 예산 자체가 아닙니다. 일부 직원들은 소수만이 원래 $300을 전부 사용했다고 말하며, 애플의 연구개발비는 2026 회계연도에 인프라 및 AI 비용 증가로 32% 상승해 458억 달러에 달했습니다.
애플을 차별화하는 점은 구축에 얼마나 적게 지출하는가입니다. 마이크로소프트 (MSFT)도 자체 내부 AI 허용액을 줄였다는 보도가 있지만, 애플의 자본 지출은 2026 회계연도에 29% 감소해 90억 달러에 그쳤습니다. 애플의 최신 파운데이션 모델은 알파벳 (GOOG)의 Gemini 기술을 사용해 맞춤 제작되었으며, 가장 성능이 뛰어난 서버 모델은 구글 클라우드의 엔비디아 GPU에서 실행됩니다.
이 상한선은 또한 9월 1일 CEO로 취임한 존 터너스가 더 빠르고 날렵하며 관리 계층이 적은 애플을 추진하는 방향과도 맞아떨어집니다.
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애플의 성장은 36배를 정당화하지 못할 것입니다
애널리스트들은 애플의 정규화된 EPS가 2026 회계연도에 20% 급등한 후, 2027 회계연도에 약 6% 상승해 $9.50에 도달할 것으로 예상합니다.
애플은 12월 분기 매출총이익률을 45%에서 46%로 전망했는데, 이는 9월 분기의 47.9%(관세 환급 없이는 약 46.9%)에서 하락한 수치이며, 메모리 가격이 계속 상승하면서 나타난 결과입니다. 이 추정치가 곧 상향 조정될 것이라고 기대하지는 않겠습니다.
11월 5일 기준 선행 주당순이익(EPS)의 36배에 거래되는 애플은 10년 평균인 24배보다 거의 50% 높으며, 10월 22일 최고점이었던 38배 바로 아래 수준입니다.
투자자들이 사는 것은 현금입니다
2026 회계연도에 자유현금흐름은 1,361억 달러에 달했으며, 이는 988억 달러에서 38% 증가한 수치로, 낮은 자본 지출과 부분적으로 낮은 현금 세금 덕분입니다.
애플은 AI 거래가 계속 무섭게 보여야 합니다
이 프리미엄은 빅테크의 AI 지출이 실수처럼 보이는 데 달려 있습니다. 만약 마이크로소프트와 알파벳의 데이터 센터가 투자자들이 기다리는 현금을 생산하기 시작한다면, 애플에 숨는 이유는 사라지고, 36배의 주가수익비율(P/E)은 6%의 이익 성장이 만회할 수 있는 속도보다 훨씬 빠르게 축소될 수 있습니다.
애플은 또한 두 번째 방식으로 알파벳에 의존합니다. 구글은 사파리의 기본 검색 엔진이 되기 위해 애플에 비용을 지불하며, 거먼은 AI가 그런 검색을 잠식하면서 이 수익 분배가 줄어들 것으로 예상합니다. 애플은 서비스 성장률을 12월 분기에 8%에서 9%로 전망했는데, 이는 10%에서 하락한 수치입니다.
애플의 원칙은 진짜이며, 상징적인 상한선은 경영진이 진심임을 보여줍니다. 하지만 36배에, 이익 성장이 한 자릿수로 둔화되고 메모리가 마진을 압박하는 상황에서, 저는 더 나은 가격을 기다리겠습니다.
1월 말에 발표될 12월 분기 실적은 매출총이익률이 45%에서 46%를 유지하는지, 그리고 서비스 성장이 둔화를 멈추는지 보여줄 것입니다.
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