주요 요점
- TFI International은 3분기 실적이 컨센서스를 하회하고 4분기 가이던스가 예상보다 크게 낮아 발표 후 15% 하락했습니다.
- 트럭 적재(Truckload) 영업이익은 거의 두 배로 증가했지만, LTL 영업이익은 43% 하락했습니다.
- FedEx Freight와 XPO 모두 조정 LTL 마진을 개선했기 때문에, TFI의 LTL 부진은 자체적인 문제로 보입니다.
- TFI의 트럭 적재 부문 반등은 Knight-Swift의 실적과 일치하지만, LTL 가격 책정이 주시해야 할 부분입니다.
TFI International (TFII)은 3분기 실적이 컨센서스를 하회하고 자사 가이던스에도 미치지 못하며 월가 예상보다 훨씬 낮은 4분기 가이던스를 제시한 후 오늘(약 $96에 거래 중) 15% 급락했습니다.
가장 큰 LTL 경쟁사들은 괜찮습니다. FedEx Freight (FDXF)와 XPO (XPO)는 둘 다 목요일 조정 LTL 마진이 개선된 반면, TFI의 마진은 축소됐습니다. TFI의 트럭 적재 부문 반등은 지난주 Knight-Swift (KNX)이 보고한 것과 일치하므로, 사업의 절반은 문제가 아닙니다.
정확히 무슨 일이 있었나
조정 EPS는 39% 증가한 $1.67을 기록했습니다. 이는 약 $1.75의 컨센서스에 미치지 못했으며, TFI가 7월에 제시한 $1.70-$1.80 가이던스에도 못 미쳤습니다. 부문별 실적은 다음과 같이 갈렸습니다:
- 트럭 적재(Truckload) 영업이익: $100.2백만, 91% 증가
- LTL 영업이익: $44.4백만, 43% 감소, 영업마진은 11.3%에서 6.6%로 하락
전망이 더 큰 문제입니다. TFI는 4분기 조정 EPS를 $1.30-$1.40으로 가이드했는데, 이는 애널리스트들이 예상했던 약 $1.67보다 낮습니다. 이는 전년 동기 $1.09보다는 여전히 높지만, 중간값은 시장 예상치보다 약 19% 낮습니다.
LTL은 여전히 잘못된 방향으로 가고 있다
TFI의 LTL 부문은 화물 처리량이 4.6% 증가했지만, 연료 제외 선적당 수익은 4.4% 하락했으며, 조정 영업비율(operating ratio)은 88.8%에서 91.3%로 악화됐습니다. $14.4백만의 사무실 관련 감가상각비(office writedown)도 영업이익을 악화시켰지만, 이를 제외하더라도 LTL 이익은 여전히 약 24% 하락했습니다.
Alain Bédard CEO는 LTL 가격 책정이 "분기 말과 10월로 넘어가면서 실적에 긍정적인 영향을 미치기 시작했다"고 말했습니다. 하지만 경영진은 여전히 이번 분기 LTL 조정 영업비율이 전년 동기 대비 동일하거나 100 베이시스포인트 악화될 것으로 예상하고 있습니다. 또한 분기가 끝난 후, TFI는 분기당 $30.4백만의 수익(LTL 부문 매출의 약 4.5%)을 창출하는 LTL 계약이 2027년 1월 31일 이후 갱신되지 않을 것이라는 통보를 받았습니다.
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경쟁사들은 제값을 받고 있다
XPO의 LTL 조정 영업비율은 260 베이시스포인트 개선되어 80.1%를 기록했습니다. 연료 제외 선적당 수익은 2.6% 증가했고 일일 화물 처리량은 5.8% 증가하여, 더 많은 화물을 더 좋은 가격에 처리했습니다.
FedEx Freight의 연료 제외 선적당 수익은 9월 30일까지의 4개월 동안 1.6% 증가했으며, 조정 영업마진은 15.5%로 확대됐습니다. 이 회사는 조정 영업이익 전망을 $695-$715백만으로 상향했는데, 가격보다는 연료와 소폭 증가한 물동량을 그 이유로 꼽았습니다. 해당 주식은 오늘 약 15% 상승했습니다.
TFI는 가벼운 화물을 추가했음에도 가격(연료 제외 100중량당 수익은 0.9% 하락)에서 지지를 잃었고, 그 대가로 마진이 악화됐습니다.
트럭 적재 부문은 시장 전반의 반등처럼 보입니다. Knight-Swift의 트럭 적재 조정 영업비율은 700 베이시스포인트 개선되어 89.2%를 기록했는데, 이는 TFI의 92.3%에서 86.7%로의 개선 폭과 비슷합니다. Knight-Swift의 Adam Miller CEO는 비용 인플레이션과 운송 능력 부족으로 인해 "2027년에 추가적인 의미 있는 요율 상승이 필요할 것"이라고 예상했습니다.
추정치의 리셋이 진행 중이다
실적 발표 전까지, 애널리스트들은 TFI의 실적이 계속 상승할 것으로 예상했습니다:
9월까지 TFI가 기록한 $4.21에 가이던스를 더하면, 2026년 실적은 $5.51-$5.61로, 애널리스트들이 예상했던 약 $6보다 낮아 이 추정치는 하향 조정될 것입니다.
그리고 오늘 하락 전 투자자들이 그 실적에 대해 지불한 가격은 다음과 같습니다:
TFI가 LTL에서 증명해야 할 것
트럭 적재 부문은 제 역할을 하고 있으므로, 이제 TFI 주가는 LTL 가격 책정이 해당 부문의 마진을 끌어올릴 수 있는지에 달려 있습니다. 그리고 회사 자체의 가이던스는 이번 분기 해당 마진이 개선되지 않을 것이라고 말하고 있습니다. 저는 15% 하락을 매수 기회라고 부르기 전에, LTL 100중량당 수익이 상승하는 분기를 한 번 보고 싶습니다. Bédard CEO가 언급한 10월 가격 상승이 유지된다면, 이 가이던스는 보수적일 수 있으며, 4분기 LTL 영업비율이 그 결론을 내릴 숫자입니다.
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