주요 요점
- D.A. Davidson의 길 루리아(Gil Luria)는 엔비디아(Nvidia) 이사회가 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)과 관련된 조사를 시작한 후 투자자들에게 코어위브(CoreWeave)를 멀리하라고 조언했습니다.
- 엔비디아의 $20억은 이미 지급되었으며, CEO 교체만으로는 자체 조건이 있는 $63억 규모의 용량 주문을 취소할 수 없습니다.
- 코어위브는 향후 3개월 동안 약 $90억 규모의 고객 선불금과 보증금을 예상하고 있습니다.
- 더 큰 위험은 이자 비용입니다: 3분기에 $8억 4600만 달러였으며, 4분기에는 $10억 이상으로 예상됩니다.
코어위브(CRWV)는 자체 예상 실적을 뛰어넘었지만, 유명 애널리스트는 여전히 투자자들에게 멀리하라고 말했습니다. 그의 우려는 엔비디아(NVDA)의 CEO 젠슨 황 때문입니다.
11월 8일, 엔비디아 이사회는 젠슨 황이 불륜 관계를 가졌던 한 여성이 중국 정보기관에 정보를 넘겼다는 보도와 관련해 독립 조사를 시작했다고 발표했습니다. 황은 그날 직원들에게 보낸 이메일에서 불륜 사실을 인정했습니다. 국가안보 싱크탱크인 실버라도 정책 가속기(Silverado Policy Accelerator)의 공동 창립자 겸 회장인 드미트리 알페로비치(Dmitri Alperovitch)는 11월 10일 CNBC의 클로징 벨 오버타임에서 이렇게 말했습니다: "젠슨이 엔비디아의 CEO로서 이 사태를 극복할 방법이 전혀 보이지 않습니다."
11월 11일 방송된 Prof G Markets에서 D.A. Davidson의 기술 연구 책임자인 길 루리아는 코어위브가 이제 훨씬 더 많은 자금을 조달해야 한다는 점을 고려할 때 피해야 할 주식인지 질문받았습니다. 그는 주주들이 엔비디아가 계속해서 개입할 것이라고 믿었다고 말한 후 덧붙였습니다:
"엔비디아가 그들을 구한 게 아닙니다. 젠슨 황이 그들을 구한 겁니다. 그가 없다면, 그 가정된 지원도 사라집니다. 그러니, 네, 절대적으로 코어위브는 멀리하세요."
이는 한 경영자에게 지나치게 많은 것을 의존하는 견해입니다. 특히 황은 10월 15일 블룸버그와의 인터뷰에서 엔비디아가 코어위브를 지원할 필요를 느끼지 않는다고 말한 바 있습니다.
엔비디아는 코어위브 이야기의 모든 부분에 관여하고 있습니다
루리아가 두 회사 간 유대가 얼마나 긴밀한지에 관해 옳습니다. 코어위브의 GPU 플릿은 엔비디아 칩으로 운영되며, 엔비디아는 2026년 1월 2026년 1월 제출 서류에 따르면 주당 $87.20에 $20억을 투자했습니다. 2025년 9월 제출 서류에는 초기 가치 $63억의 용량 주문도 나타나 있습니다: 엔비디아는 2032년 4월 13일까지 코어위브 자체 고객들이 사용하지 않는 잔여 용량을 구매해야 합니다. 이 의무는 납품 및 서비스 가용성 요건에 달려 있으며, 중대한 위반 또는 지급불능 시 어느 쪽이든 계약을 종료할 수 있습니다.
이러한 수요 하한선이 중요한 이유는 코어위브가 성장을 선불로 지불하며, 애널리스트들은 2025년부터 2028년까지 매출이 8배 이상 성장할 것으로 예상하기 때문입니다:
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코어위브의 확장은 차입금으로 운영됩니다
리스까지 포함한 코어위브의 총 부채는 TIKR 데이터에 따르면 2025년 3월 말 $119억에서 2026년 9월 말 $662억으로 증가했습니다:
같은 기간 동안 분기별 이자 비용은 3배 이상 증가하여 $8억 4600만 달러에 달했습니다:
이는 3분기 조정 영업이익 $3억 7900만 달러의 두 배 이상이며, 경영진은 4분기 이자 비용을 $10억 5000만 달러에서 $11억 5000만 달러로 예상하고 있습니다. 대출 기관들은 이미 위험에 대한 대가를 부과하고 있습니다: 코어위브의 무담보 채권 수익률은 11월 9일 기준 약 16%였습니다.
체결된 계약은 어떤 CEO보다 오래갑니다
엔비디아의 $20억은 이미 지급되었으며, 황을 교체한다고 해서 그 자체로 주문이 취소되지는 않습니다. 후임자는 새로운 지원을 거절할 수 있습니다.
코어위브는 그것이 필요하지 않을 것이라고 주장합니다. 3분기 매출은 $36억 6000만 달러로, 1년 전 $13억 7000만 달러 대비 168% 증가했으며 예상 실적 상한선을 넘어섰습니다. 마이클 인트레이터(Michael Intrator) CEO는 "향후 3개월 동안만 약 $90억 규모의 고객 선불금과 보증금이 예상된다"고 지적했습니다. 컨퍼런스 콜에서 그는 덧붙였습니다: "현재 수익률로 무담보 채권 시장을 통해 사업 자금을 조달하지 않을 것이며, 그럴 필요도 없습니다."
문제는 코어위브가 최대 3500만 주의 신주를 판매하기 위한 프로그램도 마련했다는 점입니다. 따라서 주주들은 희석을 통해 확장 비용의 일부를 조달할 수도 있습니다.
코어위브의 문제는 황이 아니라 이자입니다
코어위브는 황의 유무와 관계없이 위험한 주식이며, 엔비디아의 계약도 그 사실을 바꾸지 않습니다. 제게 우려되는 점은 조정 영업이익이 여전히 분기 $10억을 넘어서는 이자 비용을 따라잡지 못하고 있다는 것입니다. 황이 떠난다면, 다음 자금 조달이 조금 더 어려워질 것입니다. 2027년 초에 발표될 4분기 실적은 영업이익이 따라잡고 있는지 보여줄 것입니다.
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편집자 주 (2026년 11월 12일): 이 기사는 드미트리 알페로비치(Dmitri Alperovitch)를 그의 현재 직책인 실버라도 정책 가속기(Silverado Policy Accelerator)의 공동 창립자 겸 회장으로 명시하도록 업데이트되었습니다. 이전 버전은 그가 2020년에 떠난 회사를 언급했으며, 그는 그 회사를 대변해 발언한 것이 아닙니다.
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