핵심 요약
- Snap 주가는 도이치은행이 매수 등급과 $8 목표가를 유지하며 투자자들이 구독 서비스를 과소평가한다고 밝힌 후 7% 상승했습니다.
- 지난 분기 유료 구독자는 77% 증가해 약 3천만 명에 달했으며, 이는 Snap의 추가 수익 중 약 4분의 3을 차지합니다.
- Meta Platforms, Pinterest, Reddit 모두 Snap의 광고보다 훨씬 빠르게 수익을 성장시켰으므로, 둔화는 Snap 자체의 문제로 보입니다.
- 주가는 선행 이익 기준으로 저평가되어 보이지만, 이는 연간 약 10억 달러 상당의 주식 기반 보수를 제외한 수치입니다.
Snap (SNAP) 주가는 오늘 7% 상승했는데, 이는 도이치은행의 벤자민 블랙이 지난주 실적 발표 후 주가 하락이 비즈니스의 핵심 동력을 간과했다고 주장한 이후입니다. 그의 11월 10일자 보고서 제목은 "시장 반응보다 나은 실적; 구독 비중과 수익 창출력이 중요하다"입니다.
Reddit (RDDT)도 7% 상승했습니다. 하지만 이 보고서는 Snap의 약점을 정확히 짚습니다: Snap의 광고 사업은 지난 분기 거의 성장하지 않은 반면, Meta Platforms (META)와 Pinterest (PINS)는 두 자릿수 성장률을 유지했습니다.
이제 3천만 명이 Snapchat에 유료로 가입
3분기 유료 구독자는 77% 증가해 약 3천만 명에 달했으며, 주로 구독료로 구성된 '기타 수익'은 84% 급증해 3억 5천만 달러를 기록했습니다. 광고 수익은 4%에 그쳐 13억 7천만 달러를 기록했습니다. 따라서 구독 서비스는 Snap이 추가한 수익의 약 4분의 3을 가져온 셈입니다. 블랙은 이렇게 썼습니다: "구독 서비스는 수익의 질과 마진 구조에 점점 더 중요해지고 있지만, 우리는 이것이 투자자들에게 여전히 과소평가되고 있다고 생각합니다."
애널리스트들은 2028년까지 수익이 계속 증가할 것으로 예상합니다:
블랙은 2027년 구독 수익이 약 18억 1천만 달러로, 약 35% 증가할 것으로 전망하는 반면, 전체 회사에 대한 컨센서스 성장률은 약 11%입니다. 총 이익률은 1년 전 55.3%에서 3분기 62.3%로 상승했습니다.
Snap의 광고 문제는 자체적 문제
북미 일일 활성 사용자는 6% 감소해 9,200만 명을 기록했습니다.
경쟁사들은 같은 상황을 겪지 않고 있습니다. Meta는 3분기 수익이 26% 증가해 646억 달러를 기록했습니다. Pinterest는 12% 성장했습니다. 그리고 Reddit은 일일 사용자가 12% 증가하면서 수익이 53% 증가했습니다. 광고주들은 여전히 지출하고 있지만, Snap에 대한 지출만 적은 것입니다. 그래서 구독 서비스가 그토록 중요한 것입니다.
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저평가, 하지만 한 가지 큰 주의사항
블랙의 $8 목표가는 오늘 상승 전 Snap의 종가보다 약 60% 높습니다. 주가는 지난 종가 기준 선행 이익의 6.6배에 거래되었으며, 약 12배인 1년 평균보다 훨씬 낮습니다. 하지만 이 정상화된 이익 수치에는 올해 약 10억 5천만 달러 상당의 주식 기반 보수가 제외되어 있습니다.
저는 도이치은행의 주장이 옳다고 생각합니다: 약 7배의 이익률로 거래되는 Snap은 광고로부터 많은 것을 기대할 필요가 없으며, 구독 서비스는 80% 이상 성장하고 마진은 상승하고 있습니다.
물론, Snap은 2027년 1분기 실적부터 일일 사용자 수 보고를 중단할 예정이므로, 2월 초 발표될 4분기 실적이 광고에 대한 다음 실질적인 검증 지점이 될 것입니다.
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