Shopify, 3분기 GMV 및 구독 수익이 예상치 못한 부진… "비상하게 좋은" 실적 아니다

주요 요점

• Shopify 주가는 3분기 GMV와 구독 수익이 예상을 밑돌면서 15% 하락했으나, 수익은 32% 성장했습니다.
• 기업 실적은 견고한 분기였으며, 주가가 하락한 이유는 수익 성장이 이번에야 처음으로 가이던스 범위 내에 들어왔기 때문입니다.
• PayPal의 분기 실적은 온라인 지출에 균열이 없음을 보여주며, Affirm의 목요일 실적 발표는 Shop Pay 할부 서비스가 어떻게 버텼는지 보여줄 것입니다.
• 4분기 가이던스는 매출보다 총이익 성장이 다시 한번 더 느리게 진행될 것으로 예상됩니다.

Shopify (SHOP) 주가는 3분기 GMV와 구독 수익이 월가의 예상을 밑돈 후 오늘 15% 급락했습니다. 이는 Shop Pay 할부 서비스를 제공하는 Affirm (AFRM)과 동일한 온라인 지출에 의존하는 PayPal (PYPL)에게도 중요한 의미를 가질 것입니다.

Harley Finkelstein 사장은 발표에서 Shopify가 "동시에 두 가지 현실에서 운영하는 데 비범하게 뛰어나다"고 말했습니다.

투자자들은 오늘 한 가지 현실에 관심을 가졌습니다: 올해 35% 상승한 주가는 실적이 예상을 상회할 필요가 있었습니다.

실적 미달 폭은 작았습니다

• 수익은 32% 성장하여 37억 4천만 달러를 기록했으며, 컨센서스와 일치했습니다.
• GMV는 29% 증가하여 1,191억 달러를 기록했으며, 애널리스트들이 예상한 1,201억 달러에 미치지 못했습니다.
• 구독 수익은 20% 성장하여 8억 3,600만 달러를 기록했으며, 8억 5,000만 달러라는 예상치를 밑돌았습니다.

두 가지 미달 폭 모두 2% 미만이었으며, 영업이익은 66% 급증하여 5억 6,800만 달러를 기록했습니다. 더 큰 변화는 이렇습니다: Shopify는 30% 초반대의 수익 성장을 가이던스로 제시했고 32%를 달성했는데, 이는 이전 세 분기 동안 각각 가이던스 범위를 상회했던 것과 대비됩니다.

애널리스트들은 2025년부터 2028년까지 수익이 두 배 이상 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

애널리스트들의 2026년 예상치인 153억 달러는 32% 성장률을 의미하며, 이번 분기와 4분기 가이던스와 일치하므로, 이 예상치를 움직일 만한 요소는 많지 않아 보입니다.

총이익이 수익을 다시 한번 밀돌았습니다

총이익은 28% 성장했는데, 이는 상인 솔루션 수익(35% 증가)이 구독 수익보다 더 빠르게 성장했기 때문입니다. 총이익률은 6월까지의 8개 분기 동안 51.7%에서 47.7%로 하락했습니다.

3분기 총이익률은 1년 전 48.9%에서 47.6%로 하락했으며, 4분기 가이던스는 수익의 30% 초반대 성장에 비해 총이익이 20% 후반대 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 지출이 그 격차를 메우고 있습니다: 영업비용은 수익 대비 1년 전 37%에서 32%로 하락했습니다.

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온라인 지출에 균열이 없다는 신호

PayPal의 결제 금액은 3분기에 6% 성장했으며, 연간 가이던스를 상향 조정했습니다. Shopify의 GMV는 거의 5배 빠르게 성장했으므로, 이번 실적 미달은 Shopify에 대한 월가의 기준에 관한 문제입니다.

Affirm은 6월 30일까지의 회계연도에 GMV가 37% 성장한 후 목요일에 실적을 발표합니다. Shopify의 GMV가 여전히 29% 증가한 상황에서, Shop Pay 할부 서비스 금액도 버텼을 것으로 예상됩니다.

더 저렴해진 주가, 동일한 사업

Shopify는 월요일 종가 기준 선행 이익 대비 74배에 거래되었으며, 이는 2023년 말 이후 평균에 가까운 수준으로, 아직까지도 주가 수익 배수에 맞는 성장을 보여주지 못한 기업입니다. 오늘의 하락으로 주가는 약 63배 수준으로 떨어졌으며, 이는 6월 30일 저점인 60배에 가깝습니다.

그 가격에서는 Shopify가 단지 가이던스를 달성하기만 하면 되며, 저는 어제의 상황보다 이 설정을 훨씬 더 선호합니다.

물론, 2월 실적 발표에서 다시 한번 30% 초반대의 가이던스에 그친다면, 주가 수익 배수는 더 하락할 수 있습니다.

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