의견: 구글이 마이크로소프트처럼 후퇴할 리 없다. 래리 페이지는 AI 경쟁에서 "지기보다는 파산하겠다"는 각오다

핵심 요약

• 알파벳의 자유 현금 흐름은 3분기에 마이너스 91억 달러를 기록하며 두 번째 연속 적자 분기를 보였고, 경영진은 여전히 2027년에 자본 지출이 크게 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
• 알파벳이 마이크로소프트의 규율을 갖춘 지출을 시작하길 바라는 투자자들은 실망할 가능성이 높습니다: 알파벳의 공동 창립자, 경영진의 예측, 그리고 클라우드 수요 모두 더 많은 지출을 가리키고 있습니다.
• 분석가들은 이제 알파벳의 자유 현금 흐름이 2027년 마이너스 418억 달러까지 떨어진 후 2028년에 소폭 흑자로 전환될 것으로 예상하고 있습니다.
• 다음 시험은 2월 초 4분기 실적 발표 통화에서 발표될 2027년 자본 지출 수치입니다.

알파벳 (GOOG)은 두 번째 연속 분기 동안 현금을 소진했으며, 주식에 드리운 질문은 이제 마이크로소프트(MSFT)처럼 지출하기 시작할 것인가 하는 점입니다.

월요일, 카슨 그룹의 라이언 데트릭은 구글 공동 창립자 래리 페이지의 말을 인용하며 X 게시물에서 일종의 답을 제시했습니다: "나는 이 경주에서 지느니 파산하겠다."

이 말은 새로운 것이 아닙니다. 아트레이데스 매니지먼트의 개빈 베이커는 2024년 8월 Invest Like the Best 에피소드에서 이 말을 전하며, 페이지가 "구글 내부에서 여러 번 '나는 이 경주에서 지느니 파산하겠다'고 말했다"고 언급했습니다.

그래서 이는 2년 전의 제2자 인용구입니다. 그리고 알파벳은 그 2년 동안 매 순간 페이지가 그 말을 진심으로 했던 것처럼 행동해 왔습니다.

2027년 현금 구멍은 더 깊어질 전망

알파벳의 자유 현금 흐름은 자본 지출이 514억 달러에 달하면서 3분기에 마이너스 91억 달러를 기록했으며, 이는 2분기 마이너스 59억 달러에 이은 것입니다.

경영진은 눈 하나 깜짝하지 않았습니다. 그들은 2026년 자본 지출 예측치를 1,950억 달러에서 2,050억 달러로 재확인했으며, CFO 아나트 애쉬케나지는 3분기 실적 발표 통화에서 여전히 2027년 자본 지출이 크게 증가할 것으로 예상한다고 말했습니다. 실제 수치는 4분기 실적 발표 통화에서 발표될 예정입니다.

실적 발표 전, 에버코어 ISI의 마크 마헤니는 Bloomberg Tech에서 "시장은 구글의 내년 자유 현금 흐름이 마이너스 약 300억 달러일 것으로 보고 있다"고 말했습니다. TIKR의 합의 예측은 더 깊은 구멍을 보여줍니다: 올해 자유 현금 흐름 마이너스 180억 달러와 2027년 마이너스 418억 달러이며, 2028년에 흑자로 전환됩니다:

심지어 2028년 예상치인 50억 달러도 알파벳이 2025년에 창출한 733억 달러의 빈약한 일부에 불과합니다.

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연간 250억 달러에서 2,000억 달러로

알파벳의 자본 지출은 베이커가 페이지의 말을 전한 해인 2024년에 63% 증가하여 525억 달러에 달했습니다. 그 후 2025년에 또다시 74% 증가하여 915억 달러에 이르렀습니다:

올해 예측치는 이를 다시 두 배 이상 늘리는 것이며, 분석가들은 2027년 자본 지출을 3,080억 달러로 예상하는데, 이는 그 해 예상 수익의 약 절반에 해당합니다.

알파벳은 이를 지불하기 위해 차입과 주식 매각에 의존하고 있습니다. 6월에 알파벳은 버크셔 해서웨이로부터 100억 달러를 포함한 자금 조달과 시간이 지남에 따라 주식을 매각하는 400억 달러 규모의 프로그램을 시작했습니다. 3분기에는 그 프로그램을 통해 124억 달러 상당의 주식을 매각하고, 287억 달러 상당의 채권을 발행했으며, 자사주는 전혀 매입하지 않았습니다. 뉴욕대의 스콧 갤러웨이는 Prof G Markets에서 "마이크로소프트는 현금을 들여 리모델링했고 알파벳은 같은 리모델링을 위해 2차 모기지를 받는 것처럼 보인다"고 말했습니다.

지출을 줄인다는 것은 고객을 외면하는 것을 의미

수요는 존재합니다. 구글 클라우드의 수익은 3분기에 103% 증가하여 307억 달러에 달했으며, 체결된 계약의 백로그는 5,610억 달러에 이르렀습니다. 영업 마진은 1년 전 23.7%에서 36.2%로 상승했습니다.

사실, 알파벳은 처리 능력이 너무 부족하여 분기 말에 제3자 컴퓨팅을 임대하기 시작했으며, 4분기에는 더 많은 임대를 계획하고 있습니다. 애쉬케나지는 이것이 단기적으로 클라우드 마진에 부담을 줄 것이라고 경고했습니다. 이는 알파벳이 고객을 외면하기보다 지불하기로 선택한 비용입니다.

게다가: 알파벳은 AI 구축이 검색에도 효과를 발휘해야 합니다. 검색 및 기타 수익은 3분기에 12% 성장했으며, 이는 2분기 17%에서 하락한 수치입니다. 최고 비즈니스 책임자 필립 신들러는 성장 둔화의 일부 원인을 AI 모드에서의 낮은 수익화로 꼽았습니다. 검색은 AI 답변으로 변하고 있으며, 알파벳은 가장 큰 수익 엔진을 유지하기 위해 그곳에서 승리해야 합니다.

지출 축소를 기다리지 마라

제가 보기엔, 알파벳이 마이크로소프트처럼 지출하기를 기다리는 사람은 오랫동안 기다리게 될 것입니다. 저는 2027년 자본 지출 수치가 크게 나올 것이며, 클라우드의 백로그가 이를 상환하기 시작하기 전에 현금 구멍이 더 깊어질 것으로 예상합니다.

분석가들은 여전히 정상화된 주당순이익이 2027년 15.14달러에서 2028년 18.26달러로 상승할 것으로 예상합니다. 따라서 주주들은 현금 흐름표의 1년간 적자를 넘어 반대편의 이익을 보라는 요청을 받고 있는 것입니다.

물론, 클라우드가 그 백로그를 분석가들의 예상보다 빠르게 수익으로 전환한다면, 구멍도 그에 따라 줄어들 것입니다.

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