주요 요점
- Roku (ROKU)는 11월 2일 월요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 법무부는 발표 당시 주당 $160의 가치였던 Fox Corporation (FOXA)의 인수 제안을 여전히 검토 중입니다.
- 이번 실적 발표는 규제 당국이 매각을 차단할 경우 Roku의 독자적 가치를 평가할 수 있는 다음 기회가 될 것입니다.
- 6월까지의 4분기 동안 자유 현금 흐름은 약 $7억 1천만 달러에 달했으며, 애널리스트들은 정상화된 주당 순이익(EPS)이 2025년 $0.60에서 2027년 $3.97로 상승할 것으로 예상하고 있습니다.
- 합의된 애널리스트 추정치를 기준으로, Roku는 내년 예상 EPS의 약 39배에 거래되고 있으며, 이는 Fox의 $160 발표 가치가 내포하는 40배에 근접합니다. 인수 협상 시작 이후 상승폭의 일부만이 더 높은 추정치로 설명됩니다.
Roku 주주들은 6월 발표 당시 주당 $160의 가치였던 Fox의 인수 제안을 받은 상태입니다. 아직 법무부의 승인은 받지 못했습니다.
이로 인해 11월 2일 월요일 장 마감 후 예정된 3분기 실적 발표는 인수 거래가 무산될 경우 Roku의 가치를 평가할 수 있는 다음 기회가 될 것입니다.
현재 가격은 워싱턴이 결정한다
Fox는 각 Roku 주식에 대해 현금 $96과 Fox Class A 주식 0.9693주를 지급하기로 합의했습니다. Fox 주가는 6월 이후 하락했기 때문에 현재 이 패키지의 가치는 $160 미만입니다. Roku 주주들은 10월 14일에 인수 거래를 승인했습니다.
반독점 문제가 남아있는 쟁점입니다. 법무부는 9월 8일에 제2차 요청을 발행했으며, 대기 기간은 양사가 이에 상당 부분 준수한 후 30일이 지나야 종료됩니다. 따라서 판결 날짜는 정해져 있지 않습니다. 이번 주에는 주(州) 법무장관들도 이 거래를 검토 중이라는 보도가 있었습니다. 양사 모두 여전히 2027년 상반기 중 거래 완료를 예상하고 있습니다.
Roku 주가는 지난 6개월간 38% 상승했습니다. 각 Roku 주식은 Fox 지분을 포함하고 있으므로, 인수 제안이 유효한 동안 주가는 워싱턴 소식과 Fox 주가에 따라 움직입니다. Fox는 Roku보다 몇 시간 앞선 월요일 오전에 자체 분기 실적을 발표합니다. 실적 발표 전화 회의나 전망 발표 없이 공개되는 Roku의 분기 실적은 주가에 거의 영향을 미치지 않을 수 있습니다.
하지만 인수 거래가 차단된다면, 이번 분기 실적이 가격을 결정하는 유일한 요소가 될 것입니다.
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독자적인 사업은 현금을 창출하고 있다
Roku의 분기별 자유 현금 흐름은 2023년 12월 분기의 $1,280만 달러에서 2026년 6월 분기의 $2억 8,100만 달러로 성장했습니다:
ROKU 자유 현금 흐름: 분기별, 2023년 9월 - 2026년 6월 (TIKR)
관세 환급이 6월 분기에 도움이 되었습니다. Roku는 관세 환급이 없었다면 자유 현금 흐름이 $2억 4,200만 달러였을 것이라고 밝혔습니다. 그럼에도 불구하고, TIKR의 수치에 따르면 지난 4분기의 합계는 약 $7억 1천만 달러이며, Roku 자체 측정 기준으로는 $7억 400만 달러입니다.
애널리스트들은 수익이 이를 따라올 것으로 예상합니다. 합의된 추정치는 올해 정상화된 EPS가 $2.99, 2027년에 $3.97로 2025년 $0.60에서 상승할 것으로 전망하고 있습니다:
ROKU 정상화 EPS: 실적 및 합의 추정치, 2023-2028 (TIKR)
이러한 추정치는 인수 거래 이후 상향되었습니다. 6월 말에는 애널리스트들이 올해 $2.44, 내년 $3.69를 예상했습니다. 올해 수치에는 관세 환급이 포함되지만, 이를 발표하는 애널리스트는 5명뿐입니다.
Fox가 여전히 가격을 지지하고 있다
발표된 $160 가치를 기준으로, Fox의 제안은 올해 합의 EPS의 54배, 내년 예상 EPS의 40배에 해당합니다. 목요일 종가 $156.33 기준, Roku는 동일한 추정치에 대해 약 52배와 39배에 거래되고 있습니다.
이러한 추정치는 상승했습니다. 내년 예상치는 6월 말 $3.69에서 $3.97로 약 8% 상향되었습니다. Roku 주가는 인수 협상 보도가 있던 날인 6월 11일 종가 $119.64 대비 약 31% 상승했습니다.
인수 협상 전 가격을 추정치 상승폭만큼 조정하면 약 $129가 되며, 이는 합병 프록시의 동종 기업 배수 평가가 Roku에 부여한 $84.00에서 $128.89 범위의 상단에 해당합니다. 이는 대략적인 척도일 뿐 정밀한 프리미엄 측정은 아닙니다. 투자자들이 6월과 동일한 배수를 지불할 것이라고 가정하며, 이전 추정치는 인수 거래 이후인 6월 말 기준입니다. 그럼에도 불구하고, 이는 Fox의 제안이 현재 가격 중 $25 이상을 지지하고 있음을 시사합니다.
자유 현금 흐름 또한 주식 보상 비용을 제외하기 때문에 상황을 미화합니다. 2025년에는 부여된 주식에 대한 원천징수세와 자사주 매입에 $3억 1,490만 달러, 즉 자유 현금 흐름의 65%가 소요되었습니다.
월요일 실적이 보여야 할 것
분기 실적에 대해 애널리스트들은 약 $14억 1천만 달러의 매출로 주당 순이익(EPS)이 $0.53 근처일 것으로 예상합니다. Fox 없이 독립적인 Roku를 평가할 때 가장 중요한 세 가지 수치는 다음과 같습니다:
- 관세 환급의 도움 없이도, 작년 3분기 $1억 2,600만 달러를 초과하는 자유 현금 흐름.
- 광고가 Roku 이익의 대부분을 차지하므로, 2분기 62.4% 이후 60% 이상의 광고 매출 총이익률.
- 자사주 매입이 중단된 현재, 2분기 1억 5,190만 주에 근접한 희석 주식 수.
상향된 추정치는 Roku의 독자적 가치를 높였지만, 아마도 Fox의 제안을 대체하기에는 충분하지 않을 것입니다. 위의 척도에 따르면, 인수 거래 차단은 현재 가격보다 $25 이상 낮은 $120대 후반을 가리키며, 주가가 실제로 어디에 안착할지는 투자자들이 지불하기로 선택한 배수에 따라 달라질 것입니다. 월요일의 수치가 환급 없이도 자유 현금 흐름이 유지된다면 그 격차를 줄일 수 있지만, 한 분기로는 그 격차를 완전히 메울 수 없을 것입니다.
법무부가 여전히 최종 결정권을 가지고 있으며, 양사 모두 답변에 대한 목표 시기 이상의 정보는 가지고 있지 않습니다: 2027년 상반기입니다.
그렇다면 인수 거래가 성사되지 않을 경우 Roku 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 저희 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정 조언으로 의도된 것이 아니며, 어떠한 주식의 매수 또는 매도를 권장하는 것도 아님을 유의해 주십시오. 저희는 TIKR Terminal의 투자 데이터와 애널리스트들의 추정치를 바탕으로 콘텐츠를 작성합니다. 저희 분석에는 최근의 기업 소식이나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 모든 주식에 대해 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사합니다. 즐거운 투자 되세요!
