Apple은 현금을 기준으로 평가받고 있다. 11월 2일 발표될 실적 보고서는 메모리 비용이 수익을 잠식하지 않고 있음을 보여줘야 한다

핵심 요약

• 애플 (AAPL)은 11월 2일 월요일 장 마감 후 9월 분기 실적을 발표합니다. 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 38배로, 5년 범위의 최상단에 거래되고 있습니다.
• 투자자들은 애플의 자유현금흐름을 위해 그 가격을 지불하고 있습니다. 알파벳 (GOOGL)은 10월 29일 마이너스 자유현금흐름을 기록한 후 역대 최악의 하락세를 보인 반면, 애플은 사상 최고가로 마감했습니다.
• 관세 환급을 제외하면, 애플의 매출 총이익률은 3월 분기의 49.3%에서 6월 분기 48.1%로 하락했으며, 9월 분기 가이던스는 메모리 비용 상승으로 인해 46.5%를 암시합니다.
• 12월 분기 매출 총이익률 가이던스가 주목할 숫자입니다. 애플은 9월 분기 이후 자사 메모리 재고로부터의 도움이 줄어들 것으로 예상하기 때문입니다.

애플은 11월 2일 월요일 장 마감 후 9월 분기 실적을 발표하며, 시장은 빅테크의 현금 기계로서 그 가치를 평가하고 있습니다. 주가는 목요일 사상 최고치인 $348.91에 마감했습니다.

현금은 이번 실적 시즌 동안 투자자들이 전체 그룹을 평가하는 기준입니다. 알파벳의 자유현금흐름은 3분기에 -$91억으로, AI 지출이 영업현금흐름을 초과했습니다. 검색 성장도 둔화되면서, 주가는 목요일 13% 하락하여 상장 이후 최악의 하락세를 기록했습니다. 같은 날 애플은 1.5% 상승했습니다.

알파벳의 분기에 관한 블룸버그 실적 특집에서 블룸버그의 에드 러들로우는 간단히 말했습니다: "최고의 실적을 보이는 기업들은 현금을 창출하는 곳입니다. 엔비디아, 애플. 주식 시장에서 최악의 실적을 보이는 기업들은 마이너스 자유현금흐름을 기록하는 곳입니다."

애플은 그 분할의 올바른 편에 있습니다. 하지만 이 가격에서는 메모리 비용이 현금을 갉아먹도록 내버려 둘 수 없습니다.

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투자자들은 그 현금을 위해 프리미엄을 지불하고 있습니다

AI 자본 지출 경쟁에 참여하지 않은 것이 애플을 회사 역사상 최고 평가 수준으로 끌어올렸습니다, 매출 대비 거의 11배에 거래되고 있습니다. 이익 기준으로는 선행 주가수익비율(P/E) 38배로, 5년 범위의 최상단이며 그 기간 동안 평균 29배보다 훨씬 높습니다:

월스트리트의 평균 목표주가 $328은 목요일 종가보다 약 6% 낮습니다.

그 배수의 배후에 있는 현금은 실질적입니다. 애플의 자유현금흐름은 6월 분기에 $319억으로, 1년 전 $244억에서 증가했으며, 2023년 9월 분기 이후 $200억 아래로 떨어진 적이 없습니다:

하지만 올해 증가분 중 일부는 시기적인 요인입니다. 6월까지의 9개월 동안, 애플은 1년 전보다 공급업체에 지급해야 할 금액을 훨씬 적게 상환했으며, $107억 더 적은 현금 세금을 지불했습니다. 이는 작년 9월 분기에 창출한 $265억을 이번 분기의 더 깨끗한 기준으로 만듭니다.

메모리 비용이 이미 영향을 미치고 있습니다

메모리 비용은 그 현금에 대한 가장 큰 위협이며, 먼저 매출 총이익률을 타격합니다. 애플의 7월 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 당시 CEO였던 팀 쿡은 메모리 가격을 "100년 만의 대홍수"라고 불렀습니다.

애플의 보고된 매출 총이익률은 아직 이를 보여주지 않습니다. 6월 분기에 50.1%로 상승하여 1년 전 46.5%에서 증가했습니다:

하지만 그 50.1%에는 약 2%포인트의 관세 환급이 포함되어 있습니다. 그것들을 제외하면, 매출 총이익률은 3월 분기의 49.3%에서 6월 분기 48.1%로 하락했습니다. 47%-48%의 9월 분기 가이던스에는 약 1%포인트의 환급이 포함되어 있으므로, 그것들을 제외하면 46.5%를 암시합니다. CFO 케반 파레크는 메모리가 각각의 하락분의 100% 이상을 차지했다고 말했습니다.

상승하는 비용은 애플의 가격에도 나타나고 있습니다. 쿡은 7월에 애플이 "마지못해" 가격을 인상했다고 말했습니다. TBPN에서 공동 진행자 존 쿠건은 말했습니다: "메모리 급증과 부품 가격 상승으로 인해 우리는 더 이상 그 시대에 있지 않습니다."

12월 분기 가이던스가 가장 중요합니다

9월 분기는 주가를 크게 움직이지 못할 수 있습니다. 왜냐하면 애플이 가격 급등 전에 재고를 쌓아두었기 때문입니다. 6월 27일 기준 부품 재고는 $76억으로 증가하여 2025 회계연도 말 $21억에서 상승했으며, 그 재고가 메모리 비용을 낮게 유지했습니다. 쿡은 7월에 그 혜택이 9월 분기 이후 감소할 것이며, 애플이 9월 분기에 메모리에 대해 여전히 더 많은 비용을 지불할 것으로 예상한다고 말했습니다.

따라서 주목해야 할 숫자는 12월 분기 매출 총이익률 가이던스입니다. 12월 분기는 일반적으로 신제품 출시와 더 높은 판매량으로 인해 상승합니다. 환급을 제외하고 46.5% 이상의 가이던스는 메모리 비용에도 불구하고 애플이 제품 믹스와 더 저렴한 비메모리 부품의 도움으로 마진을 유지하고 있음을 보여줄 것입니다. 그보다 낮은 가이던스는 애널리스트들의 2027 회계연도 매출 총이익률 예상치 47.4%를 위험에 빠뜨릴 것이며, 그 예상치는 이미 2026 회계연도 48.6%에서 하락한 상태입니다.

또한 존 터너스가 CEO로서 처음으로 참여하는 컨퍼런스 콜이며, 투자자들은 10월 23일 출하가 시작된 이후 아이폰 듀오의 판매 상황을 듣고 싶어 할 것입니다. 더 많은 폰을 판매하면 매출은 증가하지만, 각 폰의 제조 비용이 더 많이 든다면 마진에는 도움이 되지 않습니다.

애플의 현금 기계는 여전히 작동하고 있지만, 38배의 주가수익비율(P/E)로 주가는 메모리 비용이 흔적도 남기지 않고 지나갈 것처럼 가격이 책정되어 있습니다. 46.5% 미만의 12월 분기 가이던스는 그렇지 않을 것이라는 가장 명확한 신호가 될 것이며, 그런 일이 발생하면 주가수익비율(P/E)이 하락할 것으로 예상합니다.

반대로, 만약 메모리 가격이 경영진이 예상하는 것보다 빨리 식는다면, 압박은 한두 분기 내에 완화될 수 있습니다. 그것이 처음으로 나타날 곳은 11월 2일의 가이던스입니다.

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