라이엇 플랫폼스 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $21.47
- 목표 가격 (중간): ~$78
- 시장 목표가: ~$32
- 잠재적 총 수익률: ~261%
- 연간 IRR: ~35% / 년
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무슨 일이 있었나요?
Riot Platforms, Inc. (RIOT)는 지난 7개월 동안 판매하는 것을 재구축해 왔으며, 시장은 그 결과에 대해 얼마를 지불해야 할지 아직 결정하지 못하고 있습니다. 1월에 이 회사는 여유 전력을 AMD에 임대하는 비트코인 채굴 회사였습니다. 오늘날 이 회사는 두 명의 임차인과 함께 약 $98억의 계약된 데이터 센터 수익을 보유하고 있으며, 그 중 더 큰 임차인은 Claude를 만드는 Anthropic으로 알려져 있습니다. 주가는 9월 14일 $20.95에 마감되었으며, 52주 최저치인 $11.50에서 크게 상승했지만 올해 초 기록한 $30.32 고점에는 여전히 미치지 못합니다.
라이엇은 기관 투자자들이 일반적으로 프리미엄을 지불하는 종류의 장기적이고 높은 마진의 계약을 체결했음에도 불구하고, 주가는 계약된 인프라 임대주가 위치할 곳보다는 어려움을 겪는 채굴 회사가 위치할 곳에 더 가깝게 거래되고 있습니다. 그 이유는 시기입니다: 그 $98억 중 거의 아무것도 2027년 말 이전에 손익계산서에 도달하지 않습니다. 시장은 현금이 들어오기 전 2년간의 건설과 자금 조달을 보증해 달라는 요청을 받고 있으며, 아직 마음을 정하지 못한 상태입니다.
Anthropic 임대 계약으로 발전 부지가 20년짜리 연금으로 변하다
8월 10일, 라이엇은 텍사스 록데일 캠퍼스에 있는 191메가와트의 핵심 IT 용량에 대해 "세계 최고의 프론티어 AI 연구소 중 하나"라고 칭한 곳과 체결한 20년 임대 계약을 공개했습니다. 블룸버그는 다음날 임차인을 Anthropic으로 확인했으며, 주가는 20% 이상 급등한 후 마감 시 거의 모든 상승분을 되돌렸습니다. 이 임대 계약은 초기 기간 동안 약 $91억을 창출할 것으로 예상되며, 두 번의 5년 연장 옵션을 통해 총액을 약 $161억으로 끌어올릴 수 있습니다.
제이슨 레스 CEO는 이 거래를 수년간의 기초 작업과 연결지었습니다. "이러한 수준의 프론티어 파트너가 라이엇에게 191메가와트의 핵심 임무 인프라를 20년간의 약속으로 신뢰하는 것은 우리 팀, 우리 부지, 그리고 최고 수준에서 실행할 수 있는 우리의 능력에 대한 확실한 검증입니다."라고 그는 전화 회의에서 말했습니다. 이는 라이엇에 대한 반대 의견이 항상 수요가 아닌 실행 리스크였기 때문에 중요합니다. 신용도가 높은 명시된 임차인이 20년 약속에 서명함으로써 수요 문제는 명확히 해결되었습니다. AMD 임대 계약(현재 50메가와트로 확장됨)과 결합하여, 라이엇은 분기 말에 241메가와트를 계약했으며, Anthropic 부지가 2028년 6월 완전 가동에 도달하면 연평균 약 $5억 2천만 달러의 수익으로 나아가고 있습니다.
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보기 흉한 숫자들은 대부분 비현금성이며, 자금 조달 계획이 진짜 문제다
표면적으로 분기는 암울해 보였습니다: $1억 7,420만 달러의 수익에 대해 GAAP 기준 순손실 $2억 3,700만 달러(희석 주당 $0.68)를 기록했습니다. 하지만 그 손실 중 $2억 4,000만 달러 이상이 비현금성 항목이었으며, 여기에는 비트코인에 대한 $7,500만 달러의 시가 평가 손실, $9,800만 달러의 감가상각비, 그리고 록데일에서 채굴 장비를 데이터 센터 용도로 전환함에 따른 $2,800만 달러의 손상차손이 포함됩니다. 운영의 핵심은 임대 경제성입니다: 반복 운영 임대 수익은 분기 대비 400% 이상 증가한 $490만 달러에 달했으며, 매출 총이익률은 84%였습니다. 또한 라이엇은 통제할 수 없는 비트코인이라는 호재를 가지고 있는데, 6월 30일 기준 재무부 비트코인을 $58,527의 비트코인 가격으로 평가했으며 현재 비트코인은 $77,000 근처에서 거래되고 있어 건설 자금 조달을 위해 판매하는 재고의 가치를 높이고 있습니다.
라이엇은 주식을 발행하는 대신 비트코인을 판매하고 프로젝트 부채를 재활용하여 건설 자금을 조달하고 있으며, 해당 분기에는 보통주를 발행하지 않았습니다. 제이슨 정 CFO는 회사가 첫 번째 AMD 트랜치에 대한 부채가 "초기 지분 규모의 거의 두 배에 달할 것으로" 예상한다고 말했으며, 그 후 그 수익금을 Anthropic 건설에 재투자할 계획이라고 밝혔습니다. 모건 스탠리의 $5억 7,300만 달러 중간 자금 조달 수단이 투자 등급의 후원이 확정되는 동안 초기 조달을 담당할 것입니다. 주식에 Outperform 등급과 $35 목표가를 부여한 Bernstein은 라이엇이 모델링된 건설을 자금 조달하기 위해 여전히 약 $37억의 추가 담보 자금이 필요할 것으로 추정합니다.
라이엇의 가치는 어떤 사업을 평가하느냐에 따라 달라진다
기업 가치 대비 수익 기준으로, 라이엇은 향후 12개월 기준 약 11.6배로 거래되고 있으며, 이는 IREN의 6.7배와 MARA의 9.3배보다 높지만 Hut 8의 57.9배보다는 낮습니다. 이러한 배수는 현재로서는 거의 의미가 없습니다. 왜냐하면 이들은 Anthropic 임대료가 포함되지 않은 과거 실적을 기준으로 전환 중인 사업을 평가하고 있기 때문입니다. 프리미엄은 계약된 현금 흐름이 도착할 경우에만 정당화되며, 안정화된 임대주에 대한 할인은 그렇지 않을 경우에만 정당화됩니다. 월스트리트는 강세론에 점점 기울고 있습니다: 21명의 애널리스트를 대상으로 한 합의 평균 목표가는 $32.40이며, 최고치는 $45, 최저치는 $22입니다. 구체적으로는 13개의 매수, 7개의 Outperform, 1개의 보유 등급으로 구성되어 있습니다. 심지어 최저치도 오늘 가격보다 높습니다. 논쟁은 더 이상 전환이 실질적인지 여부가 아니라, 여전히 분기별 손실을 기록하는 주식에 2년 후에 도래하는 연금의 얼마나 많은 부분을 자본화할 것인지에 관한 것입니다.
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TIKR 모델에서 라이엇의 중간 시나리오는 2030년 말에 실현될 것으로 보이는 약 $78의 목표가를 가리킵니다 (모델의 수익률과 IRR은 $21.47 진입가, $20.95 마감가보다 약간 높은 가격을 기준으로 합니다).
- 현재 가격: $21.47
- 목표 가격 (중간): ~$78
- 잠재적 총 수익률: ~261%
- 연간 IRR: ~35% / 년
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수익 동인: 계약된 Anthropic 및 AMD 임대 계약이 연평균 약 $5억 2천만 달러의 수익으로 확대되고, ESS Metron을 통한 $1억 7,700만 달러의 엔지니어링 미수주 주문(약 90% 데이터 센터)이 전환됩니다. 모델 수익 성장률은 연간 약 34% 수준입니다.
마진 동인: 84%의 매출 총이익률을 가진 반복 임대 수익으로의 혼합 전환으로, 이는 결국 배수가 보상할 인프라 등급 경제성으로 사업을 끌어올립니다.
주요 리스크: 자금 조달과 시기. 모델 순마진은 감가상각비와 이자 비용이 보고된 이익을 누르면서 예측 기간 동안 음(-)으로 유지되며, 이 계획은 비트코인이 지분 갭을 자금 조달할 수 있을 만큼 견고하게 유지되는 동안 수십억 달러 규모의 프로젝트 부채를 유리한 조건으로 마감하는 데 달려 있습니다.
상승 요인: Corsicana의 의향서를 서명된 임대 계약으로 전환하면 경영진이 완전 가동 시 연간 $10억 이상의 임대료를 창출할 수 있다고 말한 부지를 추가할 수 있습니다. 이는 서명된 계약이 아닌 의향서입니다.
하락 요인: 자금 조달 마감 지연 또는 비트코인 하락으로 인한 급격한 자유 현금 흐름 유출로 인한 희석과 일정 재설정.
결론
다음 실제 검토 시점은 11월 10일경 예정된 3분기 실적 발표입니다. 두 가지가 투자 논리가 추적 중인지 여부를 결정합니다. 첫째, AMD 프로젝트 자금 조달: 경영진은 3분기 말까지 초기 지분의 거의 두 배에 달하는 조건으로 마감할 것으로 예상한다고 말했으므로, 해당 조건으로 서명된 자금 조달 수단이 '좋은' 결과이고 또 다른 분기의 '후기 단계 논의'는 '나쁜' 결과입니다. 둘째, Corsicana: 전체 부지에 대한 실행된 임대 계약은 의향서를 계약 수익으로 전환하고 주식을 재평가할 가능성이 높은 반면, 계속된 침묵은 이야기로 남게 합니다. 손실이 아닌 자금 조달을 지켜보십시오. 라이엇은 임차인을 확보할 수 있음을 증명했습니다. 남은 것은 상승분을 새로운 주주들에게 넘기지 않고 건물 비용을 지불할 수 있음을 증명하는 것입니다.
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