라이엇 플랫폼스 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $21.47
- 목표 가격 (중간값): ~$78
- 시장 목표가: ~$32
- 잠재적 총 수익률: ~261%
- 연간화 IRR: ~35% / 년
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무슨 일이 있었나?
Riot Platforms, Inc. (RIOT)는 지난 7개월 동안 판매하는 것을 재구축해 왔으며, 시장은 그 결과에 대해 어떤 가격을 매겨야 할지 아직 결정하지 못하고 있습니다. 1월에는 이 회사는 여유 전력을 AMD에 임대하는 비트코인 채굴 회사였습니다. 오늘날 이 회사는 두 명의 임차인과 함께 약 98억 달러의 계약된 데이터 센터 수익을 보유하고 있으며, 그 중 더 큰 임차인은 Claude를 만든 Anthropic으로 알려져 있습니다. 주가는 9월 14일 $20.95에 마감되었으며, 52주 최저치인 $11.50에서 크게 상승했지만 올해 초 기록한 $30.32 고점에는 여전히 미치지 못합니다.
라이엇은 기관 투자자들이 일반적으로 프리미엄을 지불하는 종류의 장기적이고 높은 마진의 계약을 체결했음에도 불구하고, 주가는 계약된 인프라 임대주가 위치할 곳보다는 어려움을 겪는 채굴 회사가 위치할 곳에 더 가깝게 거래되고 있습니다. 그 이유는 타이밍입니다: 그 98억 달러 중 거의 아무것도 2027년 말 이전에는 손익계산서에 도달하지 않습니다. 시장은 현금이 도착하기 전 2년간의 건설과 자금 조달을 보증해 달라는 요청을 받고 있으며, 아직 마음을 정하지 못한 상태입니다.
Anthropic 임대 계약이 발전 부지를 20년 연금으로 전환
8월 10일, 라이엇은 텍사스 록데일 캠퍼스에서 "세계 최고의 프론티어 AI 연구소 중 하나"라고 부른 곳과 191메가와트의 핵심 IT 용량에 대한 20년 임대 계약을 공개했습니다. 블룸버그는 다음 날 임차인을 Anthropic으로 확인했으며, 주가는 20% 이상 급등했으나 마감 시 거의 모든 상승분을 되돌렸습니다. 이 임대 계약은 초기 계약 기간 동안 약 91억 달러를 창출할 것으로 예상되며, 두 번의 5년 연장 옵션을 통해 총액을 약 161억 달러로 끌어올릴 수 있습니다.
제이슨 레스 CEO는 이 거래를 수년간의 기반 작업과 연결지었습니다. 그는 "이 정도 수준의 프론티어 파트너가 라이엇에게 191메가와트의 미션 크리티컬 인프라를 20년 약정으로 신뢰하는 것은 우리 팀, 우리 부지, 그리고 최고 수준에서 실행할 수 있는 우리의 능력에 대한 확실한 검증입니다"라고 통화에서 말했습니다. 이는 라이엇에 대한 반대 의견이 항상 수요가 아닌 실행 리스크였기 때문에 중요합니다. 신용도가 좋은 명시된 임차인이 20년 약정을 체결하는 것은 수요 문제를 명백히 해결해 줍니다. AMD 임대 계약(현재 50메가와트로 확장됨)과 결합하여, 라이엇은 분기 말에 241메가와트가 계약된 상태로 마감했으며, Anthropic 부지가 2028년 6월 완전 가동에 도달하면 연평균 약 5억 2천만 달러의 수익을 목표로 건설 중입니다.
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보기 흉한 숫자들은 대부분 비현금성이며, 자금 조달 계획이 진짜 문제
표면적으로 분기는 암울해 보였습니다: GAAP 기준 순손실 2억 3700만 달러(희석 주당 $0.68), 수익 1억 7420만 달러였습니다. 그러나 그 손실 중 2억 4000만 달러 이상이 비현금성 항목이었으며, 여기에는 비트코인에 대한 7500만 달러의 시가 평가 손실, 9800만 달러의 감가상각비, 그리고 록데일에서 채굴 장비를 데이터 센터 용도로 전환하면서 발생한 2800만 달러의 손상차손이 포함됩니다. 운영의 핵심은 임대 경제성입니다: 반복적인 운영 임대 수익은 490만 달러로, 전분기 대비 400% 이상 증가했으며, 84%의 매출 총이익률을 기록했습니다. 라이엇은 또한 통제할 수 없는 비트코인이라는 순풍을 타고 있습니다. 6월 30일 기준 재무부 비트코인을 $58,527 가격으로 평가했으며, 현재 비트코인은 약 $77,000 근처에서 거래되어 건설 자금을 조달하기 위해 판매하는 재고의 가치를 높이고 있습니다.
라이엇은 주식을 발행하지 않고 비트코인을 매각하고 프로젝트 부채를 재활용하여 건설을 자금 조달하고 있으며, 분기 동안 보통주를 발행하지 않았습니다. 제이슨 정 CFO는 회사가 첫 번째 AMD 분할에 대한 부채가 "초기 지분 규모의 거의 두 배"가 될 것으로 예상한 다음, 그 수익을 Anthropic 건설에 재투자할 계획이라고 말했습니다. 모건 스탠리로부터 5억 7300만 달러의 중간 시설 자금이 투자 등급의 후속 자금 조달이 확정되는 동안 초기 조달을 담당할 것입니다. 주식에 Outperform 등급과 $35 목표가를 부여한 Bernstein은 라이엇이 모델링된 건설을 자금 조달하기 위해 약 37억 달러의 추가 담보 자금이 여전히 필요할 것으로 추정합니다.
라이엇의 가치는 어떤 사업을 평가하느냐에 따라 달라짐
기업가치 대비 수익 기준으로, 라이엇은 향후 12개월 기준 약 11.6배로 거래되며, IREN의 6.7배와 MARA의 9.3배보다는 높지만 Hut 8의 57.9배보다는 낮습니다. 이러한 배수는 현재는 거의 의미가 없습니다. 왜냐하면 이는 Anthropic 임대료가 포함되지 않은 과거 실적을 바탕으로 전환 중인 사업을 평가하기 때문입니다. 프리미엄은 계약된 현금흐름이 도착할 경우에만 정당화되며, 안정화된 임대주에 비한 할인은 그렇지 않을 경우에만 정당화됩니다. 월스트리트는 강세론에 점점 기울고 있습니다: 21명의 애널리스트를 대상으로 한 합의 평균 목표가는 $32.40이며, 최고치는 $45, 최저치는 $22입니다. 구성은 Buy 13개, Outperform 7개, Hold 1개입니다. 최저치조차도 오늘 가격보다 높습니다. 논쟁은 더 이상 전환이 실질적인지 여부가 아니라, 여전히 분기별 손실을 기록하는 주식에 2년 후에 시작되는 연금의 얼마나 많은 부분을 자본화할 것인지에 관한 것입니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $21.47
- 목표 가격 (중간값): ~$78
- 잠재적 총 수익률: ~261%
- 연간화 IRR: ~35% / 년
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수익 동인: 계약된 Anthropic 및 AMD 임대 계약이 연평균 약 5억 2천만 달러 수익으로 확대되고, ESS Metron을 통한 1억 7700만 달러의 엔지니어링 미수주 주문(약 90% 데이터 센터)이 전환됩니다. 모델 수익 성장률은 연간 약 34% 수준입니다.
마진 동인: 84% 매출 총이익률을 기록하는 반복적인 임대 수익으로의 사업 구성 전환입니다. 이는 결국 배수가 보상할 인프라 등급 경제성으로 사업을 끌어당깁니다.
주요 리스크: 자금 조달과 타이밍입니다. 모델 순마진은 감가상각비와 이자 비용이 보고된 이익을 누르면서 예측 기간 동안 음(-)으로 유지되며, 계획은 비트코인이 지분 갭을 자금 조달할 수 있을 만큼 견고한 상태를 유지하는 동안 수십억 달러의 프로젝트 부채를 좋은 조건으로 마감하는 데 달려 있습니다.
상승 요인: Corsicana의 의향서를 서명된 임대 계약으로 전환하면, 경영진이 완전 가동 시 연간 10억 달러 이상의 임대료를 창출할 수 있다고 말하는 부지를 추가할 수 있습니다. 이는 서명된 계약이 아닌 의향서입니다.
하락 요인: 자금 조달 마감 지연 또는 비트코인 하락으로 인한 급격한 자유현금흐름 유출로 인해 희석이 강요되고 타임라인이 재설정됩니다.
결론
다음 실제 검증점은 11월 10일경 예정된 3분기 실적 발표입니다. 두 가지가 투자 논리가 추적 중인지 여부를 결정합니다. 첫째, AMD 프로젝트 자금 조달: 경영진은 3분기 말까지 초기 지분의 거의 두 배 수준으로 마감할 것으로 예상한다고 말했으므로, 그러한 조건으로 서명된 자금 조달은 '좋은' 결과이고, 또 다른 분기의 '후기 단계 논의'는 '나쁜' 결과입니다. 둘째, Corsicana: 전체 부지에 대한 실행된 임대 계약은 의향서를 계약된 수익으로 전환하고 주식을 재평가할 가능성이 높은 반면, 계속된 침묵은 이야기로 남게 합니다. 손실이 아닌 자금 조달을 지켜보십시오. 라이엇은 임차인을 확보할 수 있음을 입증했습니다. 남은 것은 상승분을 새로운 주주들에게 넘기지 않고 건물 비용을 지불할 수 있음을 입증하는 것입니다.
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