핵심 요약
- 퀄컴은 11월 4일 수요일 장 마감 후 회계 4분기 실적을 발표합니다. 이번 주는 안두릴의 미국산 노트북 뉴스와 AI 스타트업 Hark에 대한 지분에 대한 관심이 다시 주목받았습니다.
- 이러한 거래들은 규모가 너무 작아 내년 실적에는 나타나지 않을 것이므로, 데이터센터 칩이 2027 회계연도 퀄컴의 성장을 이끌어야 합니다.
- 애널리스트들은 2027 회계연도 매출을 449억 달러로 예상하며, 이는 올해보다 20억 달러 더 많을 뿐입니다. 영업이익률은 6월 분기에 18.5%로 하락했습니다.
- 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 18배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 14배를 웃도는 수준입니다. 따라서 12월 분기 가이던스는 데이터센터 매출이 예정대로 실현되고 있음을 보여줘야 합니다.
퀄컴 (QCOM)은 지난 한 주 동안 휴대폰과는 거의 관련 없는 헤드라인을 장식했습니다.
지난주 Bloomberg Tech에서 안두릴 창립자 팔머 럭키는 BlueChip이라는 내구성이 뛰어난 노트북에 대해 언급했는데, 안두릴은 이 노트북을 결국 완전히 미국산 부품으로 제작하는 것을 목표로 하고 있습니다. 퀄컴은 이 노트북에 CPU, GPU 및 NPU를 공급하고 있습니다. 럭키의 설명은 노트북을 넘어섰습니다: "퀄컴은 애리조나에서 칩을 생산할 것이라고 발표했습니다." 퀄컴 CEO 크리스티아노 아몬은 이를 확인하며, TSMC (TSM)가 애리조나 공장에서 스냅드래곤 X 칩을 제조할 것이라고 밝혔습니다.
퀄컴은 또한 AI 어시스턴트 스타트업 Hark의 후원사 중 하나입니다. 퀄컴의 벤처 부문은 5월에 70억 달러 가치로 진행된 Hark의 7억 달러 규모 시리즈 A 투자에 엔비디아 (NVDA), AMD (AMD), 인텔 (INTC)과 함께 참여했습니다.
이것들은 좋은 헤드라인이지만, 아직 뒷받침되는 숫자는 없습니다. 안두릴 거래와 함께 공개된 매출액은 없습니다. 그리고 700억 달러 규모의 투자 라운드에 퀄컴이 투자한 금액이 얼마든, 연간 400억 달러가 넘는 매출 옆에서는 아주 작은 규모입니다.
애널리스트들은 2027 회계연도에 큰 기대를 하지 않는다
애널리스트들은 2027 회계연도 매출을 449억 달러로 예상합니다. 이는 수요일 실적 발표가 끝나는 2026 회계연도 예상 매출 429억 달러보다 약 20억 달러 더 많으며, 2025 회계연도 441억 달러보다 겨우 높은 수준입니다:
이는 6월 투자자 데이에서 투자자들에게 2027 회계연도에 데이터센터 매출 50억 달러를 기대하라고 말한 회사에게는 작은 발걸음입니다. 두 개의 하이퍼스케일러를 위한 맞춤형 칩은 12월 분기에 선적이 시작될 예정입니다.
이 차이는 휴대폰에서 비롯됩니다. 7월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 경영진은 애플 매출이 9월 분기에서 12월 분기로 가면서 약 절반으로 감소할 것이라고 말했습니다. 또한 메모리 부족으로 인해 안드로이드 칩 매출이 전년 동기 대비 약 20% 감소할 것이며, 이는 주당순이익(EPS)에 1.50달러 이상의 타격을 줄 것이라고 말했습니다. 따라서 애널리스트들은 새로운 사업들이 휴대폰이 남기는 공백을 채우는 데 그칠 것으로 보고 있습니다.
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이익률 하락이 멈춰야 한다
퀄컴의 영업이익률은 2025년 6월 분기의 27.5%에서 1년 후인 2026년 6월 분기에 18.5%로 하락했습니다:
경영진은 9월 분기의 영업비용을 약 27억 달러로 가이드했습니다. 이는 가이드된 매출의 26%에서 28%에 해당하며, 장기 목표인 19%에서 20%보다 높은 수준입니다. CEO 크리스티아노 아몬이 10월 19일 메모에서 요약한 전 세계적 구조조정은 이 격차를 좁히기 위한 첫 걸음이며, 11월부터 직원들에게 통지가 시작됩니다.
18배는 이미 새로운 사업들을 반영한 가격이다
퀄컴은 선행 주가수익비율(P/E) 18배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 14배를 크게 웃도는 수준입니다:
그리고 애널리스트들은 이 이익이 줄어들 것으로 예상합니다. 2027 회계연도 정규화된 주당순이익(EPS) 컨센서스는 10.19달러로, 퀄컴이 2025 회계연도에 기록한 12.03달러보다 낮습니다. 투자자들은 하락 중인 이익에 평균 이상의 배수를 지불하고 있는데, 이는 데이터센터 계획이 예정대로 진행될 때만 의미가 있습니다.
수요일 실적 발표에서 보여야 할 것
제가 주시할 부분은 다음과 같습니다:
- 12월 분기 매출 가이던스가 9월 분기 실적보다 높아야 합니다. 경영진은 7월에 애플 매출이 약 절반 감소하더라도 안드로이드가 회복되고 데이터센터 판매가 시작되면서 칩 매출이 12월 분기에 소폭 증가할 것이라고 말했습니다. 애널리스트들은 약 106억 달러를 예상합니다.
- 숫자로 표시된 데이터센터 매출. 50억 달러를 향한 하이퍼스케일러 확대에 대한 달러 단위 수치가 필요합니다.
- 이익률의 바닥. 경영진은 칩 부문의 9월 분기 세전이익률을 23%에서 25%로 가이드했는데, 이는 1년 전 29%보다 낮은 수준입니다. 12월 분기 가이던스에서 이 하락세가 멈추는 것을 보여준다면 가격 인상과 구조조정이 효과를 보고 있다는 신호가 될 것입니다.
안두릴이나 Hark에 대한 언급은 보너스입니다.
제가 보기엔, 수요일을 앞두고 하방 리스크가 있습니다. 감소하는 이익에 18배의 배수로 거래되는 상황에서, 기대치에 그저 부합하는 12월 분기 가이던스는 주가가 뛰어오를 여지를 많이 남기지 않습니다. 휴대폰 전망이 더 부진해진다면, 주가는 평균 배수로 되돌아갈 수 있으며, 이는 인텔의 PC 경고로 하루 만에 11% 하락했던 방식과 같을 것입니다.
물론, 맞춤형 칩은 12월 분기에야 선적이 시작됩니다. 수요일에는 가이던스를 얻을 뿐이며, 실제 매출은 퀄컴이 2027년 초에 해당 분기 실적을 발표할 때까지 볼 수 없습니다.
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