주요 요점
- 바클리즈는 11월 3일, 목표주가를 $289로 낮추었음에도 불구하고(현 주가 대비 35% 상승 수준) Bloom Energy의 등급을 동등비중에서 오버웨이트로 상향 조정했습니다.
- Bloom의 3분기는 역대 최고 매출과 올해 세 번째로 이루어진 실적 전망 상향을 기록했으나, 미청구 매출이 쌓이면서 현금 흐름은 마이너스로 돌아섰습니다.
- 바클리즈의 주장은 고객 예치금에 기반하고 있으며, 이는 2025년 말 $78백만에서 9월 30일 기준 $661백만으로 증가했습니다.
- 바클리즈의 목표가는 선행 이익 대비 59배로, Bloom의 3년 평균 76배보다 낮습니다. 따라서 현금이 이익을 따라잡는다면 이 평가는 타당해 보입니다.
Bloom Energy (BE)는 역사상 최고 분기 실적을 기록했음에도 불구하고, 6월 22일 종가 고점 대비 38% 하락했습니다. 11월 3일, 바클리즈는 이 주식의 등급을 동등비중에서 오버웨이트로 상향 조정했으며, 목표주가는 $316에서 $289로 낮췄습니다. 이는 여전히 현재 주가 $213.36 대비 35% 상승 수준입니다.
현금 흐름은 반대 방향으로
문제는 7월에 시작되었는데, 공매도자들이 Bloom의 스칸듐이 중국산이라고 주장했고, Bloom은 이를 부인했습니다. 이어 증권 집단 소송이 제기되었습니다.
그 후 10월 22일 3분기 실적이 발표되었습니다. 매출은 138% 증가한 $1.24억을 기록했으며, Bloom은 올해 세 번째로 2026년 매출 전망을 $44억에서 $46억 사이로 상향 조정했습니다.
그러나 영업 현금 흐름은 $27백만의 사용(마이너스)을, 자유 현금 흐름은 $181백만의 사용을 기록했는데, 이는 계약 자산(Bloom이 기록했으나 아직 청구하지 않은 매출)이 해당 분기에 $430백만 급증했기 때문입니다. CFO 사이먼 에드워즈는 실적 발표 컨퍼런스콜에서 이 현금 사용이 "추세의 시작이 아니다"라고 말했습니다.
투자자들은 확인하기를 기다리지 않았습니다. 주식은 실적 발표 다음 날 하락했고, 제프리즈는 목표주가를 $289에서 $242로 낮추며 홀드 등급을 유지했습니다.
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바클리즈는 예치금을 주시하고 있다
일주일 전 목표주가를 $316으로 올렸던 바클리즈 애널리스트 크리스틴 조는 이제 Bloom의 백로그가 그녀가 가정했던 것보다 빠르게 성장하고 있다고 주장합니다. 그녀는 더 빠른 생산 능력 확장, 새로운 공급 약속, 그리고 증가하는 고객 예치금을 지적합니다.
예치금이 두드러집니다. 이는 2025년 말 $78백만에서 9월 30일 기준 $661백만으로 증가했으며, 조는 이를 "아마도 고객 약속 증가의 가장 명확한 지표 중 하나"라고 언급했습니다.
이는 같은 9개월 동안 계약 자산이 $241백만에서 $859백만으로 증가한 규모와 거의 비슷합니다.
$289가 합리적인가?
바클리즈의 목표가는 시장의 합의와 거의 정확히 일치합니다: 합의 목표가는 $285로, 1년 전 $90에서 상승했으며, 29명의 애널리스트가 이 주식을 다루고 있으며 목표가는 $102에서 $380까지 다양합니다:
애널리스트들은 정상화된 주당순이익(EPS)이 2025년 $0.76에서 올해 $3.27, 2028년 $8.24로 상승할 것으로 예상합니다:
2026년 수치는 실적 전망 상향 전 한 달 전 $2.69였습니다. 만약 조가 예치금을 올바르게 해석하고 있다면, 이후 연도의 추정치도 계속 상승할 것으로 예상합니다.
$213.36에 거래되는 Bloom은 선행 이익 대비 약 43배에 거래되고 있습니다. 바클리즈의 $289는 같은 이익 대비 59배로, Bloom이 지난 3년간 평균 76배였던 것보다 낮습니다.
현금은 여전히 나타나야 한다
두 고객이 Bloom의 3분기 매출의 69%를 차지했기 때문에, 둘 중 하나라도 지연되면 회수에 큰 타격을 입힐 것입니다.
그럼에도 불구하고, 저는 바클리즈가 이번 평가를 올바르게 했다고 생각합니다. $289에서도 Bloom은 계속 상승하는 추정치를 기준으로 3년 평균 주가수익비율(P/E)보다 낮게 거래될 것입니다.
내년 초 발표될 4분기 실적은 계약 자산이 현금으로 전환되고 있는지 보여줄 것입니다. Bloom은 9월까지 $42백만의 자유 현금 흐름을 기록했으며, 또 다른 마이너스 분기는 투자자들이 더 오래 기다리게 만들 가능성이 높습니다.
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