핵심 요약
- 피터 쉬프는 10년물 수익률이 5%에 근접함에 따라 은행들이 2조 달러 규모의 미실현 모기지 손실을 보유하고 있다고 말합니다.
- 뱅크 오브 아메리카의 장부상 손실은 1,090억 달러를 넘어섰으며, 자본이 압력 포인트입니다.
- JP모건은 유형자산가치 대비 높은 배수에 가까운 수준에서 거래되고 있습니다.
11월 10일 발표된 뜨거운 인플레이션 보고서 이후 10년물 국채 수익률이 다시 5% 근처로 돌아왔고, 피터 쉬프는 이것이 은행들에게 보이는 것보다 훨씬 더 큰 문제라고 말합니다. 뱅크 오브 아메리카(BAC)와 같은 저금리 모기지 채권의 대규모 보유자들이 가장 먼저 영향을 받으며, 이는 JP모건 체이스(JPM) 보유자들이 얼마나 많은 나쁜 소식을 이미 반영했는지를 시험합니다.
유로퍼시픽 자산운용의 수석 이코노미스트인 쉬프는 X에 은행들이 "2조 달러 규모의 모기지 손실"을 가지고 있다고 게시했습니다. 그 후 그는 덧붙였습니다: "단 하나의 모기지도 연체되지 않더라도, 은행들은 그들이 가진 100%의 모기지에서 손실을 보고 있습니다."
쉬프의 수치는 FDIC의 6배
FDIC는 6월 말 기준 은행들의 유가증권에 대한 미실현 손실을 3,267억 달러로 집계했는데, 이는 쉬프의 수치의 약 6분의 1 수준입니다. 그러나 쉬프는 은행의 유가증권 포트폴리오에 있는 채권만이 아닌 전체 모기지에 대해 이야기하고 있으므로, 두 수치는 직접 비교할 수 없습니다. 10년물이 5%를 지급할 때, 한 번의 지불도 놓치지 않더라도 3% 모기지는 가치가 하락합니다.
뱅크 오브 아메리카의 채무증권에 대한 미실현 손실은 3분기 기준 1,090억 달러를 넘어섰으며, 이는 6월 말 대비 28% 증가한 수치라고 회사 제출 서류에 따릅니다. 이 채권들 대부분은 만기까지 보유(HTM)되므로, 매각하지 않는 한 그 손실은 장부가치에 영향을 미치지 않습니다. 주당 유형자산가치는 1년 만에 3% 상승하여 29.14달러가 되었습니다.
주가는 유형자산가치의 1.7배에 거래되며, 5년 평균인 1.6배에 가깝습니다. 이 손실이 1,310억 달러를 넘어섰던 2023년 10월에 1.1배로 최저점을 기록했습니다:
손실은 소득 손실로 실현됩니다
실제 비용은 뱅크 오브 아메리카가 낮은 수익률에 고정함으로써 포기한 소득이며, 이 채권들이 상환됨에 따라 그 규모는 줄어듭니다. 경영진은 1월에 올해 분기별로 120억~150억 달러 규모의 모기지 증권과 대출이 만기되어 회수될 것이며, 이를 통해 150~200 베이시스포인트 더 높은 수익률로 재투자하거나 비싼 단기 부채를 상환할 수 있을 것이라고 말했습니다. 순이자 소득은 3분기에 8% 증가하여 164억 달러가 되었습니다.
총매출은 2022년 924억 달러에서 2025년 1,070억 달러로 증가했습니다:
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뱅크 오브 아메리카의 자본이 압력 포인트입니다
뱅크 오브 아메리카의 CET1 비율은 1년 전 11.6%에서 10.9%로 하락했으며, CET1 자본은 6월 대비 32억 달러 감소했습니다. 1월 1일, 그 최소 요구 비율은 10.5%로 상승하며, 경영진이 목표로 하는 50베이시스포인트의 쿠션은 11.0%를 가리킵니다. 이는 분기별 60억 달러를 지출해 온 자사주 매입에 대한 여유를 줄여줍니다.
JP모건은 훨씬 더 강력하여, CET1 비율이 13.9%이며 주당 유형자산가치는 7% 상승한 112.64달러입니다. 지난 분기 순 자사주 매입을 6억 6,400만 달러로 줄였습니다. 투자자들은 그 대가를 치르고 있습니다: 유형자산가치의 3.1배에 거래되는 JP모건은 5년 평균인 2.3배를 훨씬 상회하며, 8월의 3.3배 고점에 가깝습니다:
쉬프가 말하는 은행 손실은 느린 누수입니다
쉬프가 은행들이 쌓아올린 값싼 모기지에 대한 대가를 치르고 있으며, 5%의 10년물이 그 청구서를 높인다는 점은 맞습니다. 그러나 그들은 그 대가를 수년에 걸쳐, 더 낮은 소득과 더 느린 자사주 매입으로 치르게 됩니다. 뱅크 오브 아메리카의 만기까지 보유(HTM) 손실은 주로 수익 기회비용을 나타냅니다; 그 좁아진 자본 쿠션은 매각가능증권(AFS) 손실, 주주 배당, 대출 성장을 포함한 별도의 압력을 반영합니다. 유형자산가치의 1.7배에서, 제 생각에는 그 주가가 그 위험의 일부를 반영하고 있다고 봅니다. JP모건의 대차대조표는 쉬프가 말하는 손실을 흡수할 수 있습니다. 3.1배에서, 그 주가는 다른 문제가 생겼을 때 흡수할 여력이 많지 않습니다.
뱅크 오브 아메리카의 1월 중순 실적 발표는 10년물이 5% 이상 유지될 경우 그 자본이 따라갈 수 있는지 보여줄 것입니다.
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