주요 요점
- 엘리자베스 워런, 짐 뱅크스, 하킴 제프리스 상원의원들은 올해 국방수권법에 중국 반도체 제한 조항을 새로 포함시키려 하고 있으며, 이는 엔비디아 이사회가 CEO 젠슨 황과 관련된 조사를 시작한 지 며칠 만에 나온 움직임입니다.
- 황과 엔비디아에 관한 책을 쓴 스티븐 위트는 엔비디아가 중국 시장에서 영구적으로 배제될 것으로 예상합니다.
- 엔비디아의 10월 분기 실적 전망(guidance)은 중국 데이터센터 컴퓨팅 부문 수익을 전혀 포함하지 않고 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 15배는 5년 만에 가장 낮은 수준으로, 이미 중국 데이터센터 컴퓨팅 수익을 제외한 실적 전망을 제시한 회사 주식으로서는 저평가되어 보입니다.
엔비디아(NVDA)는 지난해 국방수권법에서 중국 반도체 제한과 관련해 자신들의 뜻을 관철시킨 것으로 알려졌습니다. 의회가 다시 도전하고 있으며, 이번에는 의원들이 CEO 젠슨 황이 외국 정보기관의 표적이었다는 보도에 대한 이사회 조사를 무기로 삼고 있습니다.
월요일, 엘리자베스 워런(민주당, 매사추세츠)과 짐 뱅크스(공화당, 인디애나) 상원의원은 "의회가 NDAA(연간 국방수권법)에 AI 감시법(AI Overwatch Act)과 같은 핵심 법안을 통과시키기 위한 결정적인 조치를 취할 때가 되었다"고 말했습니다. 1월에 하원의장이 될 것으로 예상되는 하킴 제프리스도 같은 날 상원의 반도체 조항을 지지하며 "그 조항들이 최종 법안에 포함되도록 열심히 노력할 것"이라고 말했습니다.
『생각하는 기계(The Thinking Machine)』의 저자 스티븐 위트는 화요일 하드 포크(Hard Fork)에서 더 나아갔습니다. 그는 황이 "앞으로 중국이나 수출 규제에 대해 말할 때마다 어리석게 들릴 수밖에 없다"고 말했습니다. 그의 예측은 다음과 같습니다. "엔비디아는 머지않아 중국에 아무것도 팔 수 없게 될 것이라고 생각합니다."
엔비디아의 싸움이 올해는 더 힘들어 보인다
상원 법안에는 세 가지 조치가 포함되어 있습니다: AI 감시법(AI Overwatch Act, 중국 및 기타 우려 국가에 대한 첨단 AI 반도체 라이선스에 대한 의회 검토), 칩 보안법(Chip Security Act, 반도체가 자신의 위치를 확인해야 함), MATCH 법(MATCH Act, 동맹국들이 중국에 대한 반도체 제조 장비 판매를 억제).
AI 감시법의 지지자에는 내년 상원을 이끌 것으로 예상되는 척 슈머가 포함되어 있으며, 베다 파트너스(Veda Partners)는 월요일 고객들에게 "NDAA에 더 강화된 수출 통제가 포함될 가능성이 높아졌다"고 전했습니다. 아직 법으로 제정된 것은 없으며, 도널드 트럼프 전 대통령은 월요일 황을 "놀라운 사람"이라고 칭찬했습니다. 하지만 민주당이 1월에 의회를 장악합니다.
의회는 중국 진출 두 경로 모두를 겨냥하고 있다
뉴욕타임스는 상무부가 엔비디아의 H200을 취급하도록 중국 기업 수십 곳을 승인했으며, 일부는 제재 대상 기업과 연결되어 있다고 보도했습니다. 저는 그 H200 판매가 라이선스 검토의 첫 희생양이 될 것으로 예상합니다.
그리고 이미 반입되고 있는 칩들이 있습니다. 블룸버그는 화요일 문샷 AI(Moonshot AI)가 8월에 엔비디아 B300이 탑재된 슈퍼 마이크로 서버 32대를 임대하는 계약을 체결했으며, 그 가치가 4억 3200만 위안(6480만 달러)이라고 보도했습니다. 문샷은 해당 문서에 이의를 제기했고, 엔비디아는 관련 기업들이 "엔비디아 고객이 아니다"라고 말했습니다. 서버당 약 200만 달러인데도 수요가 사라지지 않았음이 분명합니다.
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중국은 이미 엔비디아의 실적 전망(guidance)에서 제외됐다
2026년 7월 종료 분기에 중국으로의 호퍼(Hopper) 칩 출하량은 데이터센터 수익의 1% 미만이었으며, 1080억 달러의 10월 분기 실적 전망(guidance)은 중국 데이터센터 컴퓨팅 판매를 전혀 포함하지 않고 있습니다. 애널리스트들은 여전히 수익이 2027년 1월 종료 연도의 4120억 달러에서 2029 회계연도 9040억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
라이선스 발급이 더욱 엄격해지면 재진입이 더 어려워질 것입니다. 홍콩을 포함한 중국에 본사를 둔 고객들은 2026년 1월 종료 연도에 197억 달러를 벌어들였으며, 이는 250억 달러에서 감소한 수치입니다. 더 큰 위험은 영향 범위에 있습니다: 라이선스 검토가 다른 우려 국가들까지 포괄한다면, 정치적 승인이 중국을 훨씬 넘어선 영역의 판매 과정의 일부가 될 것입니다.
엔비디아 주식, 15배에서 저평가되어 보인다
선행 주가수익비율(P/E) 15배로, 엔비디아는 5년 평균 36배보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 이사회 조사는 완료 시점이 정해져 있지 않으며, 하원 공화당 위원장들은 황이 엔비디아 실적 발표 다음 날인 11월 18일에 비공개 브리핑에 참석하기를 원하고 있습니다.
위트가 엔비디아의 중국 사업이 끝났다고 보는 것은 아마도 맞을 것입니다. 하지만 15배에서, 이미 중국 데이터센터 컴퓨팅 수익을 제외한 실적 전망(guidance)을 제시한 회사의 주식으로서는 저평가되어 보입니다. 장기 추정치가 여전히 어느 정도의 회복을 기대하고 있다 하더라도 말입니다. 라이선스 검토가 중국을 넘어 확대되는 것이 진짜 위협이므로, 저는 11월 17일 실적 보고서만큼 최종 법안도 꼼꼼히 읽어볼 것입니다.
그렇다면 엔비디아 주식의 실제 가치는 얼마일까?
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