주요 요점
- 일론 머스크는 지난주 테슬라와 스페이스X가 텍사스에 건설 중인 AI 칩 공장 '테라팹'의 비용이 1조 달러 이상일 수 있다는 데 동의했습니다.
- 테슬라의 현금 흐름으로는 그 규모의 비용을 감당할 수 없으므로, 머스크가 목요일 엔비디아 CEO직에서 사임한 젠슨 황을 채용하든 말든, 테슬라의 몫은 부채, 신주 발행 또는 스페이스X로부터 조달해야 할 것입니다.
- 테슬라의 2025 회계연도 자유 현금 흐름은 62억 달러였으며, 애널리스트들은 2028년까지 마이너스로 전환될 것으로 예상하고 있습니다. 454억 달러의 현금 및 단기 투자는 총 비용의 5% 미만입니다.
- 1월 말에 발표될 테슬라의 2027년 자본 지출 가이던스는 테라팹 1단계 중 얼마나 많은 부분이 테슬라의 장부에 기록되는지 보여줄 것입니다.
테슬라 (TSLA) CEO 일론 머스크는 그에게 젠슨 황을 채용해 달라는 사람들에게 이렇게 답했습니다: "그것은 영광일 것입니다."
그는 수요일 밤 X에 이 글을 올리며, Zero Hedge의 "일론, 제발 젠슨을 고용해 주세요"라는 글에 답했습니다. 월스트리트저널은 엔비디아 (NVDA) 이사회가 장기간 재임한 CEO를 경질할 준비를 하고 있다고 보도했으며, 황은 목요일 아침 사임했습니다.
머스크에게는 확실히 그를 위한 일이 있습니다. 테슬라와 스페이스X (SPCX) 가 텍사스에 건설 중인 AI 칩 공장 '테라팹'은 대만 반도체 (TSM) 를 포함해 그 어떤 반도체 제조사도 시도해 본 적 없는 규모로 칩을 생산하는 것을 목표로 하고 있습니다.
지난 금요일 열린 Baron Investment Conference에서 론 배런은 그 비용을 이렇게 제시했습니다: "1조 달러가 들 겁니다."
머스크의 답변은, 이번 주 피터 디아만디스의 Moonshots 팟캐스트 에서 재생된 클립에 따르면? "아마 그 이상일 겁니다."
테슬라는 혼자서 그 비용을 지불할 수 없습니다. 가깝게도 못 미칩니다.
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전 세계 칩 생산량의 30배
머스크의 목표는 연간 1테라와트의 AI 칩입니다. 그는 내년에 전 세계가 아마 35~45기가와트 정도의 AI 칩을 생산할 것이라고 생각하며, 따라서 "대략 내년 전 세계 생산량의 30배가 필요합니다."라고 말했습니다.
그는 자금이 단계적으로 지출될 것이라고 말했습니다: "하지만 그 자금이 즉시 필요하지는 않을 것입니다. 단계별로 건설할 것입니다." 테슬라와 스페이스X는 8월에 1단계에 약 168억 달러를 투자할 것이며, 건설은 12월부터 2028년까지 진행될 것이라고 발표했습니다.
그럼에도 불구하고, 장기적인 금액은 계속 증가하고 있습니다. 10월 테슬라의 3분기 실적 발표에서 머스크는 테라팹이 2028년 초까지 수백억 달러, 장기적으로는 1,000억 달러 이상의 비용이 들 것이라고 말했습니다. 1조 달러는 대만 반도체의 2026년 전체 자본 예산 600억~640억 달러의 15년 이상에 해당하는 금액입니다.
테슬라의 현금 흐름은 반대 방향으로 가고 있습니다
테슬라의 2025 회계연도 자유 현금 흐름은 62억 달러였으며, 애널리스트들은 올해 마이너스로 전환되어 2028년까지 그 상태를 유지할 것으로 예상하고 있습니다:
2025 회계연도의 속도라면, 1조 달러를 마련하는 데 약 160년의 자유 현금 흐름이 필요합니다.
이 압박은 지출에서 비롯됩니다. 영업활동 현금흐름은 2022 회계연도 이후 연간 133억 달러에서 149억 달러 사이를 유지한 반면, 자본 지출은 증가했습니다:
올해 경영진은 자본 지출을 약 200억 달러로 가이드하고 있습니다. 이는 2025 회계연도 85억 달러의 두 배 이상이며, 작년 테슬라의 영업활동으로 창출된 현금보다도 많습니다.
454억 달러로는 한계가 있습니다
테슬라에게 완충재가 없는 것은 아닙니다. 현금 및 단기 투자는 2021 회계연도 이후 두 배 이상 증가했습니다:
9월 30일 기준 454억 달러에 달했으며, 테슬라에는 아직 사용하지 않은 300억 달러의 신용 한도도 있습니다. 합치면 1조 달러의 8% 미만입니다. 그리고 이 자금을 소진하는 것은 현금 자체보다 더 큰 비용을 테슬라에게 요구합니다: 3분기 이자 수익은 4억 4,500만 달러로, 영업이익의 62%에 해당했습니다.
스페이스X가 더 많은 부분을 떠안을 수 있지만, 대가가 따릅니다
머스크의 두 회사가 비용을 분담할 것이며, 스페이스X가 더 빠르게 성장하고 있습니다: 3분기 매출은 161% 증가한 146억 달러였습니다. 하지만 이는 여전히 테슬라의 280억 달러의 약 절반 수준이며, 머스크는 10월 테슬라 실적 발표에서 테라팹에서 스페이스X가 부담할 몫이 아직 결정되지 않았다고 말했습니다. 스페이스X는 또한 이미 자체 AI 구축을 위해 차입 중 이며, 골드만삭스가 400억 달러 규모의 GPU 부채를 판매하고 있습니다.
황에 관해서는, 그는 가장 어려운 부분인 이 규모의 공장을 정당화할 만큼 좋은 칩을 설계하는 데 도움을 줄 것입니다. 하지만 그는 엔비디아에서 33년 동안 칩을 설계하고 대만 반도체가 이를 제조하도록 하는 데 보냈습니다. 그는 노하우는 가져올 수 있지만, 자금은 가져오지 않습니다.
그렇다면 테슬라의 현금 흐름으로 감당할 수 없는 부분을 충당할 방법은 세 가지가 남습니다: 부채, 신주 발행, 또는 테라팹의 더 많은 부분을 스페이스X에 넘기는 것입니다. 결론: 나는 테슬라 주주들이 그들의 칩이 수익을 내기도 전에, 차입과 지분 희석을 통해 테라팹에서 그들의 몫에 대한 비용을 지불하게 될 것으로 예상합니다.
물론, 머스크는 자금이 한꺼번에 필요하지 않을 것이며, 그의 팀이 칩 생산 효율을 높이는 방법을 모색 중이라고 말합니다. 1월 말 4분기 실적과 함께 발표될 테슬라의 2027년 자본 지출 가이던스는 1단계 중 얼마나 많은 부분이 테슬라 자신의 장부에 기록되는지 보여줄 것입니다.
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