핵심 요약
- 일론 머스크는 스페이스X의 컴퓨팅 자산에 대한 6개월 회수 기간이 내년에 불가능하지 않다고 말하며, 2027년 말까지 연간 반복 매출을 5,000억 달러에서 1조 달러로 목표하고 있습니다.
- 스페이스X가 청구한다고 밝힌 임대료 수준에서, 1기가와트의 컴퓨팅 용량은 1년 이내에 투자 비용을 회수하므로, NVIDIA GPU에 대한 대규모 지출이 현명한 선택으로 보입니다.
- 애널리스트들의 합의된 2027년 스페이스X 매출 전망은 1,800억 달러로, 머스크의 목표보다 훨씬 낮습니다.
- 회수 기간은 실시간 가격(spot pricing)과 단기 통지로 계약을 해지할 수 있는 고객에 의존하므로, 임대료가 낮아지면 기간이 훨씬 길어질 것입니다.
스페이스X (SPCX)는 반복 매출을 단 1년 만에 최대 10배까지 늘리고자 합니다.
일론 머스크는 금요일 론 배런의 투자 컨퍼런스에서 연설했으며, 주가는 중간고사 이후 매도세에서 반등했습니다. 그는 스페이스X가 2027년 12월까지 연간화된 매출이 약 5,000억 달러에 이를 것으로 본다고 말했습니다. 그는 이 범위를 최대 1조 달러까지로 언급한 바 있으며, 이는 스페이스X가 올해 말에 달성할 것으로 예상하는 1,000억 달러의 연간화된 매출(run rate)과 비교됩니다.
그렇다면 무엇이 이를 가능하게 할까요? 빠르게 투자 비용을 회수하는 컴퓨팅입니다. 스페이스X의 3분기 실적 발표에서 CFO 브렛 존슨은 새로운 컴퓨팅 자산이 현재 가격 기준 1년 미만으로 비용을 회수한다고 말했습니다. 머스크는 더 나아가 "내년에 컴퓨팅 자산의 회수 기간이 6개월이 되는 것이 불가능하지 않다"고 말했습니다.
이는 스페이스X가 임대하는 NVIDIA (NVDA) GPU에 대한 놀라운 수익률이 될 것입니다.
월가의 전망은 훨씬 뒤처져 있습니다
애널리스트들의 합의된 전망은 스페이스X의 2027년 매출을 1,800억 달러, 2028년 매출을 3,350억 달러로 보고 있습니다:
심지어 2028년 수치조차 머스크가 스페이스X가 그 해에 유지할 것으로 예상하는 5,000억 달러의 연간화된 매출(run rate)보다 3분의 1이나 낮습니다. 합의된 전망도 자체적으로 급격한 상승이 필요합니다. 스페이스X는 2027년 1분기 매출을 330억 달러에서 370억 달러로 예상했으며, 그 범위의 상단을 4분기 연속 달성하면 1,480억 달러가 됩니다. 머스크는 3분기 실적 발표에서 처음으로 5,000억 달러에서 1조 달러 범위를 제시했으므로, 금요일의 발언이 추정치를 크게 움직이지는 않을 것으로 보입니다.
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론 배런의 1기가와트 계산
론 배런의 회사인 배런 캐피털은 스페이스X의 주요 투자자입니다. 그는 금요일 CNBC의 Squawk Pod 방송에서 회수 기간이 어떻게 작동하는지 설명했습니다. 그는 다른 건설업자들이 1기가와트의 데이터 센터 용량을 구축하는 데 약 2년 반과 500억~600억 달러가 소요되고, 연간 100억~120억 달러에 임대한다고 말했습니다. 스페이스X는 약 350억 달러를 지출하고 연간 약 500억 달러에 임대합니다: "우리는 그것을 500억 달러에 임대하고 있습니다. 350억 달러를 지출하면서요."
이 500억 달러는 존슨이 실적 발표에서 가격이 와트당 30~50달러 범위의 상단보다 약간 높게 형성되었다고 언급한 내용과 일치합니다.
350억 달러를 연간 500억 달러로 나누면, 1기가와트는 비용을 8개월 조금 넘게서 회수합니다. 배런의 수치에 따르면, 다른 건설업자들은 같은 일을 하는 데 4~6년이 필요합니다. 6개월 회수 기간은 250억 달러의 건설 비용 또는 연간 700억 달러의 임대료 중 하나를 필요로 할 것입니다. (배런은 또한 스페이스X가 한때 4개월 만에 완료하던 건설이 이제 약 8개월이 걸린다고 덧붙였습니다.)
그래서 지출이 계속 증가하는 것입니다
1기가와트가 1년 미만으로 비용을 회수한다면, 할 수 있는 만큼 많이 건설하는 것이 현명한 선택이며, 스페이스X의 분기별 자본 지출은 올해 내내 증가했습니다:
4분기는 더욱 클 것입니다. 스페이스X는 자본 지출을 350억 달러에서 400억 달러로 예상했으며, 이는 짐 크레이머가 금요일 Mad Money에서 지적했듯이 애널리스트들이 예상한 201억 달러의 거의 두 배에 달합니다. 약 400억 달러 규모의 채권 발행이 더 많은 NVIDIA GPU 구매에 사용될 것입니다. 임대료가 유지되는 한, 스페이스X는 NVIDIA가 주문을 계속할 것이라고 확신할 수 있는 고객입니다.
스페이스X는 부족 가격을 청구하고 있습니다
경영진은 가격 책정을 "실질적으로 실시간 시장 가격(spot market rate)"이라고 불렀습니다. 스페이스X의 분기 보고서에 따르면, 가장 큰 고객은 3분기 매출의 34.5%를 차지했습니다. 공모 설명서는 또한 어느 한쪽이 90일 통지로 Anthropic 거래를 종료할 수 있다고 밝히고 있습니다. 배런 자신도 Anthropic이 "어느 시점에" 계약을 취소하고 그 용량을 Grok가 인수할 것으로 예상합니다.
스페이스X의 EBITDA 마진은 AI 거래가 본격화되면서 2분기의 35.6%에서 3분기에 53.1%로 급증했습니다:
AI는 3분기 매출의 52%, EBITDA의 56%를 차지했습니다. 하지만 와트당 30~50달러 범위의 하단 가격에서, 350억 달러짜리 1기가와트는 비용을 회수하는 데 약 14개월이 걸립니다. 제 판단으로는 와트당 가격은 공급이 따라잡으면 하락하고, 그에 따라 회수 기간도 길어질 것입니다.
오늘날 가격에서는 훌륭한 계산
제 결론은 다음과 같습니다: 회수 계산은 스페이스X의 지출을 정당화하는 가장 강력한 논리이며, 오늘날 그들이 청구하는 가격에서는 그 계산이 성립합니다. 하지만 저는 주식을 월가의 2027년 1,800억 달러 전망을 기준으로 평가할 것입니다. 머스크의 5,000억 달러에서 1조 달러 목표는 부족 가격이 스페이스X 자체의 건설이 진행되는 1년 동안 지속될 때만 실현 가능합니다. 내년 초 발표될 4분기 실적은 12월 매출이 1,000억 달러의 연간화된 매출(run rate)에 도달했는지, 그리고 350억~400억 달러 규모의 분기에 얼마나 많은 현금이 소모되었는지를 보여줄 것입니다.
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