핵심 요약
- 일론 머스크는 X에서 JP모건 보고서가 마이크론 테크놀로지의 26건의 장기 계약과 1500억 달러 규모의 계약 체결 잔고를 언급한 후, 마이크론이 미래 메모리 가격에 대해 "합리적"이었다고 말한 반면 다른 업체들은 "착취적"이었다고 말했습니다.
- 마이크론의 가장 큰 계약들은 가격 상한선을 2026년 2분기 시장 수준 근처로 제한하여, JP모건 추정에 따르면 2030년까지 매출의 3분의 1 이상을 차지하는 수익을 확보하는 대신 현재 일부 상승 여력을 포기했습니다.
- 이러한 거래는 2028년에 가장 중요해지는데, 머스크는 중국의 저전력 메모리 생산이 빠르게 확대되면 "상황이 달라질 것"이라고 말했습니다.
- 마이크론의 4분기 매출 총이익률은 여전히 87%에 달했으며, 10월 21일 기술 웨비나가 다음으로 주목할 만한 이벤트입니다.
일론 머스크가 메모리 산업에 전하는 메시지가 있는데, 이는 마이크론 테크놀로지 (MU)에 좋은 소식입니다:
고객들이 점수를 매기고 있습니다.
10월 13일, X 사용자 Nick Mugalli는 마이크론에 대한 새로운 JP모건 보고서의 하이라이트를 게시했습니다. JP모건에 따르면, 마이크론은 현재 2030년까지 매출의 35% 이상을 포괄하는 26건의 장기 계약, 1500억 달러 규모의 계약 체결 잔고, 그리고 이미 확보된 320억 달러 규모의 고객 현금을 보유하고 있습니다.
"마이크론은 미래 메모리 가격에 대해 합리적이었던 반면, 다른 업체들은 착취적이었는데, 이는 오늘날의 고객들이 잊지 않을 것입니다…"
그는 이를 "장기적인 고객 충성도를 위한 현명한 움직임"이라고 불렀습니다.
머스크가 말한 것이라면, 사실상 러브레터나 다름없습니다. (그리고 그는 구매자 입장에서 말하고 있습니다: 테슬라 (TSLA)와 스페이스X (SPCX) 모두 대규모 AI 컴퓨팅 운영을 하고 있습니다.)
마이크론은 이러한 호의가 필요합니다. 지난주 반도체 매물세와 함께 주가는 약 12% 하락했으며, 인텔 (INTC)과 같은 궤적을 보였습니다. 투자자들은 SK하이닉스 (SKHY), 삼성전자 (005930) 그리고 중국의 CXMT의 새로운 생산 능력이 메모리 호황을 끝낼까 봐 걱정하고 있습니다. 10월 12일, 짐 크레이머는 간단히 말했습니다: "이 주식들을 움직일 만한 것은 아무것도 없습니다."
마이크론, 자체 가격에 상한선을 설정
그렇다면 "합리적"이란 어떤 모습일까요?
3분기에 마이크론은 전략적 고객 계약이라고 부르는 계약 체결을 시작했습니다. 이는 여러 해에 걸쳐 고정된 물량을 기반으로 한 테이크-오어-페이(take-or-pay) 거래입니다. 5월에 종료된 분기의 분기 보고서에 따르면, 가장 큰 계약들은 일반적으로 기존 제품에 대한 가격 상한선을 2026년 2분기 시장 가격 수준 근처로 제한하며, 계약 기간 동안 하한 가격도 설정되어 있습니다. 연간 보고서는 추가로, 하한 가격에서도 마이크론은 이러한 계약의 매출 총이익률이 과거 어떤 사이클의 최고 분기보다 훨씬 높을 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
머스크는 "다른 업체들"이 누구인지는 말하지 않았습니다. 하지만 마이크론의 두 주요 경쟁사들은 반대 방향으로 움직였습니다. 1월, 한국의 한경은 [링크 필요] SK하이닉스와 삼성이 2~3년짜리 계약을 거부하고 분기별 계약을 고수하며, 2027년까지 분기마다 가격이 상승할 것으로 기대한다고 보도했습니다.
지금까지는 그 내기가 성공하고 있습니다. SK하이닉스는 DRAM 평균 판매 가격이 2026년 2분기에 1분기 대비 약 30% 상승했다고 밝혔습니다.
구매자들은 이를 실감하고 있습니다. 10월 16일, 머스크는 월스트리트저널 보도 [링크 필요]에 대한 게시물에 답변을 달았는데, 그 보도는 델 테크놀로지스 (DELL)의 창립자 마이클 델이 메모리 부족 사태가 더 악화될 것으로 예상한다는 내용이었습니다.
2028년이 중요한 해
머스크의 델에 대한 답변: "확실히 2027년에는 그렇겠지만, 중국이 LP5와 LP6를 다른 제조 제품들만큼 빠르게 확대한다면 2028년은 다른 이야기가 될 것입니다."
LP5와 LP6는 최신 세대의 저전력 DRAM입니다. (그는 HBM은 "그러나 오르기 더 힘든 언덕"이라고 덧붙였습니다.)
마이크론의 계약 포트폴리오는 정확히 그 시기를 위해 구축되었습니다. JP모건의 1500억 달러 잔고는 애널리스트들이 마이크론이 2027 회계연도에 창출할 것으로 예상하는 매출의 절반 이상에 해당하며, 경영진은 2027 회계연도 생산량의 75%가 이미 확보되었다고 밝혔습니다.
애널리스트들은 매출이 2026 회계연도 1330억 달러에서 2027 회계연도 2760억 달러, 2028 회계연도 3190억 달러로 계속 상승할 것으로 예상합니다.
따라서 애널리스트들은 2028년에 절벽이 나타날 것으로 모델링하지 않고 있습니다. 중국이 시장을 물량 공세로 휩쓴다면, 2028 회계연도 수치가 가장 큰 타격을 받을 것이며, 매출의 3분의 1 이상을 포괄하는 계약들이 하락 폭을 제한할 것입니다.
자제력이 마이크론의 이익률에 큰 비용을 치르지 않음 (아직)
명백한 단점: 마이크론이 가격에서 포기하는 모든 마진은 SK하이닉스가 유지할 수 있습니다.
마이크론 자신의 수치는 큰 희생을 보여주지 않습니다. 매출 총이익률은 2025 회계연도 39.8%에서 2026 회계연도 80.7%로 두 배 이상 증가했습니다.
4분기에는 더 높았습니다: 87%.
SK하이닉스는 먼저 도달했습니다. 매출 총이익률은 2024년 48.1%, 2025년 60.4%를 기록하여 해당 연도에 종료된 마이크론의 회계연도 수치보다 훨씬 앞섰습니다.
최근 분기 수치는 훨씬 더 비슷합니다. SK하이닉스의 영업이익률은 6월까지의 분기에 76%였고, 마이크론은 9월 초까지의 분기에 82%였습니다 (두 달 차이로 완벽한 비교는 아닙니다).
물론, 가격 상한선은 가격이 계속 상승할수록 더 많은 비용이 들며, 마이크론은 이러한 계약 체결을 3분기에야 시작했기 때문에 전체 비용이 아직 나타나지 않았을 수 있습니다.
충성도가 헤지(위험 회피) 수단
저는 머스크의 말이 옳다고 생각합니다: 마이크론이 더 현명한 거래를 하고 있습니다. 가격 급등의 마지막 국면을 놓치는 것은 2030년까지 확보된 수익에 비해 작은 비용이며, 특히 머스크 자신이 예상하듯이 중국 공급이 2028년 시장을 뒤흔든다면 더욱 그렇습니다. 그런 일이 발생하면, 오늘 "착취적"인 가격을 지불하는 고객들에게는 다른 선택지가 생길 것이며, 그들은 누가 그들을 잘 대해주었는지 기억할 것입니다.
가장 큰 미지수는 중국이 얼마나 빨리 따라잡느냐이며, 머스크는 HBM이 가장 어려운 분야라고 말합니다. 마이크론의 스캇 데보어 사장은 수요일인 10월 21일 열리는 기술 웨비나에서 회사의 DRAM, HBM 및 NAND 로드맵을 설명할 예정입니다. 이것이 마이크론이 실제로 얼마나 앞서 있는지 확인할 다음 기회입니다.
그렇다면 마이크론 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
TIKR을 사용하면 1분도 채 안 되어 어떤 주식의 미래 가격도 예측할 수 있습니다. TIKR의 가치 평가 모델에 몇 가지 가정을 입력하기만 하면 마이크론이 얼마나 가치가 있을 수 있는지 확인하세요. 월스트리트 컨센서스 추정치를 시작점으로 삼거나, 비즈니스에 대한 자신의 견해를 반영하도록 입력값을 조정하세요. 무료로 사용할 수 있습니다.
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