주요 요점
- 일론 머스크는 올해 스페이스X 매출의 약 90%가 상업적일 것이며, 4분기에는 정부 매출 비중이 5% 미만이 될 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
- 스페이스X의 매출은 2023년 104억 달러에서 2025년 187억 달러로 증가했으며, 총 이익률은 41.2%에서 49.4%로 확대되었습니다.
- 스타링크와 상업적 수요는 스페이스X 성장 스토리의 핵심을 이루고 있지만, 정부 및 국방 관계도 여전히 의미 있는 비중을 차지합니다.
- 스페이스X의 기업 및 정부 사업부는 2분기에 두 배 이상 증가하여, 정부 의존도를 단순한 한 가지 비율로 판단하기 어려운 이유를 보여줍니다.
스페이스X(SPCX) 주가는 스타십이 처음으로 지구 궤도에 도달하고, NASA의 국제우주정거장(ISS)을 향한 Crew-13 임무, 그리고 구글의 Project Suncatcher 프로토타입이 스페이스X의 라이드셰어(공동탑재) 임무로 발사되는 등 바쁜 한 주를 보낸 후 금요일에 상승했습니다. 야후 파이낸스는 스페이스X 주가가 성공적인 ISS 및 구글 발사 이후 상승했다고 보도했습니다.
스페이스X의 팰컨 및 드래곤 부문 수석 부사장인 존 에드워즈는 야후 파이낸스의 주요 발사 성과에 대한 보도에 따르면, 이를 "스페이스X에 있어 비범한 한 주"라고 표현했습니다.
이번 주 초, 스타십은 처음으로 지구 궤도에 도달하고 26개의 스타링크 V3 위성을 배치했는데, 이는 스타링크 용량을 확장하고 발사 비용을 줄이려는 스페이스X 계획의 핵심이 되는 차량의 또 다른 이정표였습니다.
주가 움직임은 또한 투자자들이 스페이스X가 실제로 정부 사업에 얼마나 의존하는지 논쟁하는 가운데 나타났습니다.
투자자 에런 버넷은 X(구 트위터)에서 스페이스X의 S-1을 인용하며, 직접 귀속 가능한 정부 매출이 3년 전 매출의 15%에서 최근 분기에는 4%로 감소했다고 주장했습니다.
일론 머스크는 이에 응답하여 올해 스페이스X 매출의 약 90%가 상업적일 것이며, 4분기 정부 매출은 5% 미만이 될 것이라고 말했습니다.
이러한 구분은 투자자에게 중요합니다. 왜냐하면 이는 스페이스X의 성장을 어떻게 바라봐야 하는지 변화시키기 때문입니다.
만약 그 확장의 대부분이 정부 지출이 아닌 상업 고객으로부터 온다면, 스타링크 가입자 증가, 기업 채택, 발주 수요, 그리고 실행력이 장기 투자 논리의 훨씬 더 중요한 동인이 됩니다.
스페이스X의 매출, 2023년 이후 거의 두 배 증가
스페이스X의 재무적 성장은 그러한 주장에 어느 정도 근거를 제공합니다.
TIKR 데이터에 따르면, 매출은 2023년 약 104억 달러에서 2024년 140억 달러, 2025년 187억 달러로 증가하여 약 2년간 80% 성장을 기록했습니다.
버넷이 제시한 비율을 해당 연간 매출 수치에 직접 적용하는 것은 그의 4% 수치가 1년 전체가 아닌 한 분기를 가리키기 때문에 대략적인 설명에 불과합니다.
그 기준으로, 104억 달러의 15%는 약 15억 6천만 달러에 해당하고, 187억 달러의 4%는 약 7억 5천만 달러에 해당합니다.
더 유용한 시사점은 스페이스X가 2023년과 2025년 사이에 연간 매출을 80억 달러 이상 추가하는 동안, 버넷이 언급한 직접 귀속 가능한 정부 매출 비중이 낮아졌다는 점입니다.
동시에 수익성도 개선되었습니다.
TIKR 데이터에 따르면, 스페이스X의 총 이익률은 2023년 41.2%에서 2024년 43.0%, 2025년 49.4%로 증가했습니다.
이러한 이익률 확대는 사업 규모가 커짐에 따라 스페이스X의 경제성이 개선되었음을 시사합니다.
스타링크는 특히 이 스토리에 중요합니다. 왜냐하면 그 가입자 기반은 회사의 발사 사업과 함께 반복적인 연결 수익을 추가하기 때문입니다.
정부 의존도, 단일 숫자보다 더 복잡
중요한 주의사항이 있습니다.
스페이스X는 기업 및 정부 매출을 동일한 보고 범주에 결합합니다.
스페이스X는 기업 및 정부 매출이 전년 동기 대비 108% 증가한 18억 600만 달러에 달했으며, 회사 전체 매출은 78억 1천만 달러에 달했다고 보고했습니다.
이는 기업 및 정부 부문이 분기 매출의 약 23%를 차지했음을 의미합니다.
그러나, 이는 스페이스X 매출의 23%가 정부 고객으로부터 왔다는 것을 의미하지는 않습니다. 왜냐하면 기업 고객도 동일한 범주에 포함되기 때문입니다.
대신, 이 수치는 스페이스X의 정확한 정부 의존도를 단순히 통합된 기업 및 정부 사업부를 살펴보는 것만으로는 판단할 수 없는 이유를 보여줍니다.
스페이스X의 워싱턴과의 관계는 보고된 매출을 넘어서기도 합니다.
이는 투자자에게 흥미로운 균형을 만들어냅니다.
스타링크와 같은 상업 사업은 워싱턴과 독립적으로 성장을 주도할 수 있는 반면, 정부 및 국방 사업은 여전히 또 다른 의미 있는 수요원을 제공할 수 있습니다.
투자자들이 실제로 사는 것은 무엇인가
다음 질문은 투자자들이 이미 그 성장에 대해 얼마나 지불하고 있는지입니다.
스페이스X는 현재 선행 매출 대비 약 26.9배에 거래되고 있으며, 이는 IPO 이후 평균인 약 30.7배보다 낮습니다. IPO 이후 이 배수는 약 19.2배에서 62.1배 사이에서 움직였습니다.
이는 여전히 높은 평가입니다. 투자자들은 실질적으로 스페이스X가 향후 12개월 동안 창출할 것으로 예상되는 매출 1달러당 약 27달러의 기업가치를 지불하고 있는 셈입니다.
이 평가가 유지되기 위해서는 스페이스X가 스타링크, 상업 발사, 기업 고객, 그리고 더 넓은 우주 인프라 사업으로부터 지속적인 성장이 필요할 것입니다.
정부 계약은 이 스토리를 강화할 수 있지만, 전체 스토리가 될 필요는 없습니다.
숫자들은 머스크가 제기하는 더 넓은 주장, 즉 스페이스X는 주로 정부 매출에 의해 주도되는 사업이 아닌 상업적 성장 스토리라는 점을 뒷받침합니다. 가장 넓은 해석 하에서도, 스페이스X의 기업 및 정부 사업부는 2분기 매출의 약 23%를 차지했으며, 이 범주에는 비정부 기업 고객도 포함됩니다.
그럼에도 불구하고, 머스크의 정부 매출이 4분기에 5% 미만으로 떨어질 것이라는 구체적인 주장은 스페이스X가 해당 분기를 보고할 때까지는 예측에 불과합니다.
투자자에게 더 큰 질문은 스페이스X가 선행 매출 대비 거의 27배에 달하는 평가를 정당화할 만큼 상업 매출을 충분히 빠르게 성장시킬 수 있는지 여부입니다.
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