핵심 요약
- MSCI은 11월 30일 종가 기준으로 MSCI USA 지수에서 스트래터지를 제외할 예정입니다.
- JP모건은 작년에 MSCI 지수 제외가 약 28억 달러 규모의 지수펀드 매도로 이어질 수 있다고 추정했습니다.
- 더 큰 위험은 스트래터지의 자금 조달에 있습니다. 주가가 장부가치보다 낮게 거래되고 있기 때문입니다.
스트래터지 (MSTR)는 곧 소유 여부를 선택할 수 없었던 주주 집단, 즉 지수펀드를 잃게 될 예정입니다.
MSCI은 11월 11일, 비영업 회사에 대한 새로운 규정에 따라 11월 30일 종가 기준으로 MSCI USA 지수에서 스트래터지를 제외할 것이라고 발표했습니다. 이 소식에 주가는 다음 날 6.5% 하락해 114달러를 기록했습니다.
스트래터지, 이번 조치를 예상했음
이번 검토는 MSCI이 10월 15일 채택한 기준을 처음 적용한 것입니다. 이 기준에 따라 6개 기업이 삭제 대상으로 지정되었으며, 언체인드의 집계에 따르면 스트래터지는 MSCI USA 지수에서 제외되는 24개 기업 중 유일하게 MSCI 미국 소형주 지수로 이동하지 않는 기업입니다. 스트래터지는 10월 말 발표한 분기 보고서에서 제외될 것으로 예상했다고 밝혔으며, 마이클 세일러 회장은 10월 13일 블룸버그 인터뷰에서 MSCI의 규정이 디지털 자산에 편향되어 있다고 지적했습니다.
매도 압력보다 더 큰 문제
니콜라오스 파니기르조글로우가 이끄는 JP모건 애널리스트들은 2025년 11월 보고서에서 MSCI 지수 제외로 인해 약 28억 달러의 패시브 자금 유출이 발생할 수 있으며, 다른 지수 제공자들이 뒤따를 경우 추가로 88억 달러가 유출될 수 있다고 추정했습니다. 해당 보고서는 MSCI이 1월에 보류한 이전 제안을 다루었습니다. 스트래터지의 집계에 따르면, MSCI을 추종하는 펀드들은 약 1,300만 주, 즉 발행 보통주의 약 3.1%를 보유하고 있습니다. 주가 114달러 기준으로 약 15억 달러 규모입니다.
실제 피해는 자금 조달에 있습니다: JP모건은 지수 편입 지위 상실이 스트래터지의 자본 또는 부채 조달 능력에 대한 의문을 제기할 수 있다고 지적했습니다. 스트래터지는 비트코인 구매 및 최근 STRC 우선주 매입을 주로 보통주 매각으로 조달합니다. A종류 주식 수는 올해 38% 증가해 10월 25일 기준 4억 270만 주에 달했으며, 2023년 말 이후 희석 주식 수는 두 배 이상 증가했습니다:
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스트래터지는 갖지 못한 프리미엄이 필요함
주식 매각은 투자자들이 해당 주식이 담보로 삼는 비트코인 가치보다 더 높은 가격을 지불할 때만 주당 비트코인 보유량을 증가시킵니다. 경영진은 5월에 이 손익분기점을 약 1.22x mNAV(부채 및 우선주를 포함한 기업가치 대비 비트코인 가치)로 제시했습니다. 9월 30일 기준 비트코인은 스트래터지 자산의 91.8%를 차지했으며, 더 단순한 측정 기준인 주가순자산비율(P/B)은 0.9배로 거래되고 있습니다. 이는 3년 평균 6.1배에 비해 낮은 수치입니다:
따라서 주당 비트코인 보유량은 후퇴했습니다: 스트래터지의 BTC 수익률은 10월 25일까지 올해 마이너스 3.7%를 기록했습니다. 11월 8일까지의 일주일 동안, 회사는 STRC 우선주 매입에 1억 8,830만 달러, 비트코인 구매에 8,190만 달러를 투자했다고 11월 9일 제출 서류에서 밝혔습니다.
현금 보유로 시간 벌기 가능
9월 30일 기준, 스트래터지는 총 부채 67억 8,000만 달러 대비 59억 1,000만 달러의 현금 및 단기 투자 자산을 보유하고 있었습니다:
11월 8일 기준, USD 준비금 및 USD 현금은 10월 이후 10억 달러 이상의 STRC 우선주 매입으로 약 49억 달러로 감소했습니다. 보유자들은 또한 67억 달러 중 59억 달러 규모의 전환사채를 2027년 9월부터 현금으로 회수할 수 있습니다.
스트래터지의 프리미엄이 매도보다 중요함
지수 제외는 일회성 타격이며, 비트코인 매각을 강제하지는 않습니다. 하지만 스트래터지는 이미 배당금 및 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 3분기에 5,552개의 비트코인을 매각했으며, 현재 비트코인 가격은 평균 매입가인 75,456달러보다 낮게 거래되고 있습니다. 충분한 프리미엄 없이 비트코인을 구매하기 위해 보통주를 매각하면 주당 비트코인 보유량이 희석되며, 지수 제외는 꾸준한 구매자를 제거합니다. 저는 이 하락장에서 매수하기 전에 그 프리미엄이 회복되는 것을 보고 싶습니다.
11월 30일 이후의 주간 제출 서류는 스트래터지가 여전히 비트코인을 구매하기 위해 주식을 매각하고 있는지 보여줄 것입니다.
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