핵심 요약
- 59억 달러를 운용하는 GuardCap Asset Management는 3분기에 새로운 Intuitive Surgical 포지션을 열었습니다: 68백만 달러 상당의 167,863주로, 13F 주식의 4.7%를 차지합니다.
- Intuitive Surgical의 미국 다빈치 시술 성장률은 3분기에 10%로 둔화했으며, 이는 코로나 이후 가장 낮은 수치입니다. 주가는 52주 최고가 대비 27% 하락한 상태입니다.
- 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 37배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 54배에 비해 낮습니다. 애널리스트들은 정상화된 주당순이익(EPS)이 2025년 8.93달러에서 2028년 14.04달러로 상승할 것으로 예상합니다.
- 수치들은 GuardCap의 베팅을 뒷받침하며, 4분기 실적 발표에서 미국 시술 성장률이 주목해야 할 지표입니다.
Intuitive Surgical (ISRG)는 올 여름 시장의 주요 타격 대상 중 하나였습니다. 핵심 미국 사업의 성장이 둔화되면서 주가는 7월에 52주 최저가를 기록했습니다.
그러나 59억 달러를 운용하는 GuardCap Asset Management는 3분기 말에 이 주식에 대한 완전히 새로운 포지션을 보유하게 되었습니다. 이는 9월 30일로 종료된 분기에 대한 11월 6일 제출된 13F 서류에 따른 것입니다.
GuardCap, 바로 4.7% 지분 확보
서류에 따르면 9월 30일 기준 68백만 달러 상당의 167,863주를 보유하고 있습니다. 이는 GuardCap의 13F에 포함된 미국 주식 14.7억 달러 중 4.7%에 해당하며, 19개 포지션 중 11번째로 큰 규모입니다. 또한 해당 분기 동안 펀드의 신규 또는 증액 포지션 중 가장 큰 규모입니다. 13F는 펀드가 분기 마지막 날 보유한 것만 보여주므로, GuardCap이 언제 매수했고 얼마에 지불했는지는 알 수 없습니다. 그 이후로 Intuitive Surgical 주가는 9월 30일 가격 대비 8% 상승했습니다.
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둔화된 미국 성장률이 주가를 끌어내렸다
문제는 7월 16일 발표된 Intuitive의 2분기 실적에서 시작되었습니다. 미국 다빈치 시술 성장률은 1분기 14%에서 12%로 둔화되었습니다. 경영진은 그 일부를 Affordable Care Act 보조금 변경으로 돌렸습니다. 회사는 올해 전 세계 다빈치 시술 성장률에 대한 전망을 13.5%~15.5%로 유지했으나 그 범위의 중간 수준을 예상하라고 밝혔고, 주가는 다음 날 11% 하락했습니다.
10월 20일 발표된 3분기 실적도 비슷한 내용이었습니다. 매출은 22% 성장했고, 전 세계 다빈치 시술 건수는 14% 증가했으며(미국 외 지역 성장률 20% 포함), 그러나 미국 다빈치 성장률은 10%로 둔화되었는데, 경영진은 이를 코로나 이후 가장 낮은 수치라고 언급했습니다. Intuitive는 또한 연간 시술 전망을 14%~15%로 축소했습니다. 또한 더 많은 고용량 양성 수술을 확보하기 위해 다빈치 시술당 기구 및 소모품 매출을 3%~5% 삭감할 계획이며, 실적 발표 후 주가는 하락했습니다.
그럼에도 병원들은 계속 구매했습니다. Intuitive는 3분기에 546대의 다빈치 시스템을 설치했으며, 이는 1년 전 427대에서 증가한 수치입니다.
Intuitive Surgical에 대해 선행 주가수익비율(P/E) 37배는 저평가된 것인가?
성장 둔화 이후에도 애널리스트들은 정상화된 주당순이익(EPS)이 2025 회계연도 8.93달러에서 올해 11.25달러, 2028년까지 14.04달러로 상승할 것으로 예상합니다:
2027년에는 EPS가 12.47달러에 도달할 것으로 예상되며 성장이 둔화됩니다. 그럼에도 불구하고, 이러한 추정치는 2028년까지 매년 두 자릿수 성장을 요구하며, 이는 10월 실적 발표 3주 후인 11월 10일 기준입니다.
투자자들은 그 이익에 대해 과거보다 훨씬 적은 금액을 지불하고 있습니다. Intuitive Surgical은 선행 주가수익비율(P/E) 37배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 54배와 2025년 1월 최고점 81배에 비해 낮습니다:
5년 최저점인 30배는 주가가 바닥을 친 바로 그날인 7월 23일에 기록되었습니다.
애널리스트들도 기대치를 낮췄습니다. 합의 목표주가는 1년 전 593달러에서 현재 487달러로 하락했습니다:
이는 최근 종가 대비 여전히 11%의 상승 여력을 남기며, 34명의 애널리스트 목표가는 324달러에서 685달러까지 다양합니다. 그리고 487달러에 도달하는 데는 과거 평가 수준으로의 회복이 필요하지 않습니다: 그 가격에서도 주가는 여전히 선행 이익 기준 평균 54배보다 훨씬 낮은 수준에서 거래될 것입니다.
GuardCap의 판단은 옳아 보인다
Intuitive의 미국 사업은 둔화되고 있으며, 기구 가격 인하는 더 많은 시술을 확보하기 전에 시술당 매출을 감소시킬 것입니다. 미국 성장률이 10%에서 계속 하락한다면, 37배는 오래가지 않아 싸 보이지 않을 것입니다.
그럼에도 저는 GuardCap이 올바른 결정을 내렸다고 생각합니다. 투자자들은 Intuitive의 이익에 대해 지난 5년 동안 거의 가장 낮은 수준을 지불하고 있는 반면, 애널리스트들은 그 이익이 2028년까지 두 자릿수로 성장할 것으로 예상합니다. 미국 외 지역 성장률이 20%이고 병원들이 1년 전보다 더 많은 다빈치 시스템을 구매하는 상황에서, 저는 사업이 멈추기에는 아직 멀었다고 봅니다.
다음 시험은 내년 초 발표될 Intuitive의 4분기 실적과, 2027년 미국 시술 성장률에 대한 내용입니다. GuardCap의 다음 13F(2월 중순 제출 예정)는 그들이 베팅을 추가했는지 보여줄 것입니다.
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면책 조항:
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