핵심 요약
- 모더나 주식은 수요일 다발성 골수종 초기 데이터와 에볼라 백신 권고에 힘입어 13% 급등해 52주 신고가를 경신했으나, 금요일 실적 발표를 앞둔 목요일 5% 하락했습니다.
- 화이자의 코미너티 매출은 3분기에 운영 기준 29% 감소했고, 바이온텍의 매출은 15% 하락했습니다. 이는 모더나의 가을 시즌 실적에 대한 경고 신호입니다.
- 모더나의 비용 절감으로 현금 소모가 줄었으며, 연말까지 47억 달러에서 52억 달러의 현금 및 투자금을 확보해 메르크와 부분적으로 공동 개발하는 암 파이프라인에 자금을 조달할 계획입니다.
- 목요일 하락 이후에도 주가는 5년 만에 가장 높은 선행 매출 배수 근처에서 거래되고 있어, 이번 분기 실적보다 과학적 성과가 훨씬 더 중요합니다.
모더나 (MRNA) 주식은 11월 4일 수요일 13% 급등해 258.38달러에 마감하며 52주 신고가를 기록했습니다. 두 가지 소식이 이를 이끌었습니다. mRNA-2808(모더나의 3-in-1 다발성 골수종 치료제)의 초기 데이터에서, 심하게 선행 치료를 받은 11명의 평가 가능한 환자 중 4명에서 확인된 반응이 나타났습니다. 또한 세계보건기구(WHO) 자문 그룹이 모더나의 에볼라 백신 후보물질을 2/3상 효능 연구로 진행할 것을 권고했습니다. 주식은 이미 화요일 3% 상승한 상태였습니다. 11월 5일 목요일 현재 약 245달러로 5% 하락했습니다.
mRNA-2808은 아직 1/2상 단계이며, 이를 개발할 자금은 팬데믹 시기보다 훨씬 축소된 백신 사업에서 나와야 합니다. 모더나는 금요일 장 시작 전 3분기 실적을 발표합니다. 화이자 (PFE)와 경쟁사 코로나19 백신 코미너티의 파트너사인 바이온텍 (BNTX)은 모두 11월 3일에 실적을 발표했습니다. 메르크 (MRK)는 모더나와 암 치료제 인티스메란을 공동 개발하며, 10월 29일에 실적을 발표했습니다.
가을 시즌이 모더나의 한 해를 책임져야 한다
모더나는 1분기에 3억 8900만 달러, 2분기에 1억 4500만 달러의 매출을 기록했습니다. 회사는 2025년 19억 4000만 달러 대비 최대 10% 성장을 목표로 하고 있으며, 애널리스트들의 21억 달러 예상치는 그 상한선 근처에 있습니다:
이는 하반기에 약 16억 달러가 남는다는 의미입니다. 모더나는 하반기 매출의 약 55%가 3분기에 발생할 것으로 예상하므로, 금요일 발표하는 분기의 매출은 약 8억 6000만 달러입니다. 이는 작년 3분기 약 10억 달러보다 낮은 수준입니다.
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화이자와 바이온텍이 낮은 기준을 제시했다
화이자의 분기 실적은 그 낮은 기준조차 달성하기 어려워 보이게 합니다. 코미너티 매출은 운영 기준 29% 감소했는데, 부분적으로는 미국의 백신 권고 범위가 축소되며 사용량이 줄었기 때문입니다. 화이자는 거의 영향을 받지 않았습니다: 코미너티와 팍슬로비드를 제외한 매출은 운영 기준 7% 성장했으며, 2026년 매출 가이던스를 620억 달러에서 640억 달러로 상향 조정했습니다.
바이온텍의 매출은 15% 감소한 12억 9000만 유로를 기록한 반면, R&D 지출은 32% 증가한 7억 4800만 유로를 기록했는데, 이는 더 이상 우선순위가 아닌 프로그램에 대한 감가상각비를 포함한 수치입니다.
모더나는 파이프라인에 기반해 평가받고 있다
이러한 매출 실적은 주가를 설명하지 못합니다. 모더나는 이번 주 랠리 전인 11월 2일 월요일 기준 선행 매출 대비 46배에 거래되었습니다. 5년 평균은 7.9배입니다:
수요일 종가는 이를 약 54배까지 끌어올렸으며, 이는 10월 21일 기록한 51.5배의 5년 최고치를 넘어섰습니다. 목요일 하락 이후에도 약 51배 수준입니다. 투자자들은 암 파이프라인에 대한 대가를 지불하고 있으므로, 금요일의 진짜 질문은 모더나가 이를 자금 조달할 현금을 가지고 있는지 여부입니다.
모더나는 이를 위해 비용을 대폭 절감해 왔습니다. 2분기 R&D 지출은 여러 후기 단계 프로그램을 축소하며 7% 감소한 6억 5100만 달러를 기록했고, 판매관리비는 6% 감소한 2억 1600만 달러를 기록했습니다. 7월에는 2026년 R&D 가이던스를 약 29억 달러로 하향 조정했습니다. 이러한 삭감은 현금 소모에서 드러납니다:
모더나는 2026년 상반기에 약 13억 달러의 자유현금흐름을 소모했으며, 이는 1년 전 약 21억 달러보다 적습니다. 자유현금흐름은 두 해 모두 4분기에 가을 백신 대금이 들어오며 플러스로 전환되었습니다.
금요일 발표 분기에는 모더나가 7월에 지급한 9억 5000만 달러의 소송 합의금이 포함되므로, 작년 8억 8000만 달러 소모와 비교하려면 이를 제외해야 합니다. 모더나의 가이던스는 이미 이 지급액을 반영했으며, 현금 및 투자금은 6월 30일 69억 달러에서 연말 47억 달러에서 52억 달러로 감소할 것으로 예상됩니다. 회사는 7월에 이 범위를 약 2억 달러 상향 조정했습니다. 합의금을 제외하면, 이는 하반기 소모가 13억 달러 미만임을 의미합니다.
메르크도 같은 답을 기다리고 있다
메르크와 모더나는 인티스메란의 비용과 이익을 균등하게 분배합니다. 10월 ESMO에서 3상 INTerpath-001 결과는 키트루다에 추가 투여 시 흑색종 재발 또는 사망 위험을 42% 감소시킨 것으로 나타났습니다. 이는 투자자들이 기대했던 것에 미치지 못했고, 두 주식 모두 그날 하락했으며, 모더나는 17.6% 하락했습니다.
메르크에게 인티스메란은 암 사업을 키트루다 이후로 이끌어갈 도박 중 하나입니다. 키트루다는 3분기에 키트루다 큐렉스와 함께 86억 달러의 매출을 기록했으며, 2028년 12월 미국 복합 특허를 상실합니다. 3개의 3상 폐암 임상시험이 진행 중인 가운데, 메르크 주주들은 모더나가 금요일 신청 일정과 출시 비용에 대해 무엇을 말하는지 듣고 싶어 할 것입니다.
모더나는 당분간 파이프라인에 자금을 조달할 수 있다
자체 계획에 따르면, 모더나는 파이프라인을 감당할 수 있으며, 비용 절감이 백신보다 더 많은 역할을 하고 있습니다. 금요일 발표된 현금이 계획대로이고 경영진이 연말 범위를 유지한다면, 모더나는 자금 조달 없이도 작업에 자금을 계속 조달할 수 있습니다. 위험은 가을 시즌에 있습니다. 스파이크백스가 코미너티만큼 급격히 하락한다면, 모더나는 남은 9억 달러의 신용 한도를 사용하거나 주식을 매각해야 할 수도 있습니다.
선행 매출 대비 약 51배에서, 주가는 과학적 성과가 성공해야 하며, 계획대로인 분기 실적은 골수종 데이터 옆에서는 크게 움직이지 않을 것입니다. 해당 데이터에 대한 다음 검토는 12월 미국 혈액학회 회의에서 이루어질 예정입니다.
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