핵심 요약
- 마이크론은 11월 5일 목요일 17.5% 하락했으며, 다음 날 5.1% 반등했고, 금요일 기준 선행 주가수익비율(PER) 3.9배에 거래되었습니다.
- 역 DCF 분석에 따르면, 현재 가격을 정당화하기 위해서는 기록적인 기반에서 연간 자유현금흐름이 2% 미만으로 성장하면 되며, 이는 주식이 메모리 부족 현상이 얼마나 지속될지에 대한 투자임을 의미합니다.
- 올해 분기말 배수 범위의 하단인 6.6배에서 동일한 추정치를 적용하면 주가는 약 70% 더 높을 것입니다.
마이크론 테크놀로지 (MU)는 11월 5일 목요일 17.5% 하락했고, 금요일에 5.1% 회복했습니다. 경쟁사인 SK하이닉스 (SKHY) 는 마이크론의 기록적인 실적을 이끈 메모리 부족 현상이 2030년까지 지속될 것이라고 밝혔으며, 한 레딧 투자자는 마이크론이 왜 더 높지 않은지 이해할 수 없다고 말합니다.
"주가는 TTM 영업이익 기준으로 약 7배에 거래되고 있는데, 이는 제게는 말도 안 되는 수준입니다"라고 그들은 r/ValueInvesting에 게시하며, "그 수익의 상당 부분이 이미 확정된 상태에서" 마이크론이 왜 이렇게 저평가되어 거래되는지 묻습니다.
그들의 "선행 PER 3배"는 약간 낮지만, 그리 크게 차이나지는 않습니다: 마이크론은 2026 회계연도에 850억 달러의 이익을 낸 후, 금요일 기준 선행 주가수익비율(PER) 3.9배에 거래되었습니다. "말도 안 된다"는 주장을 반박하기는 어렵습니다.
마이크론의 이익은 계속 상승 중
애널리스트들은 정상화된 주당순이익(EPS)이 2026 회계연도(8월 기준)의 $75.52에서 2027년 8월까지의 연도에 두 배 이상 증가한 후, 2028 회계연도에 다시 상승할 것으로 전망합니다:
매출은 2026 회계연도에 374억 달러에서 1,332억 달러로 급증했으며, 가격 상승이 거의 모든 역할을 했습니다. 추정치는 이미 둔화를 가정하고 있습니다: 컨센서스 매출총이익률은 2027 회계연도의 87.0%에서 2030 회계연도까지 65.5%로 하락할 것으로 예상됩니다.
투자자들은 거의 성장을 전혀 가격에 반영하지 않고 있음
r/stocks의 한 게시자는 일반적인 질문을 뒤집어 역 DCF를 제시했습니다: 현재 가격을 정당화하기 위해 자유현금흐름이 얼마나 빨리 성장해야 할까요? 과거 자유현금흐름, 목요일 종가 및 9% 할인율로 계산하면, 마이크론은 10년 동안 연간 2% 미만, 그 후에는 아무 성장도 필요하지 않습니다.
이는 거대한 기반에서 시작합니다. 과거 자유현금흐름은 2026 회계연도의 기록적인 590억 달러로, 그 이전 수년간은 매우 적었습니다:
마이크론은 그 이전 9년 동안 합계 167억 달러의 자유현금흐름을 창출했으므로, 시장은 2026년을 정점으로 보고 있습니다. 마이크론이 선행 주가수익비율(PER) 기준으로 이렇게 저렴했던 마지막 시기는 2017년과 2018년으로, 그때도 사이클이 정점에 달했을 때 분기말 배수가 3.7배에서 5.3배 사이였습니다.
2027년의 대부분은 이미 확정됨
한 베테랑 투자자는 지난 주에 가격이 정점에서 60% 이상 하락할 때마다 고객들이 장기 계약에서 이탈해왔다고 주장했습니다. 하지만 먼저 가격이 폭락해야 하며, 마이크론의 2027년 생산량 중 75% 이상이 이미 확정되어 있고, 새로운 생산 능력은 2027년 중반부터만 도착할 예정입니다. SK하이닉스도 2027-2028년 생산 능력의 절반 이상을 장기 계약으로 확보하고 있습니다.
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애널리스트들은 2027 회계연도에 1,429억 달러, 2028 회계연도에 1,756억 달러의 자유현금흐름을 예상합니다. 이는 3,185억 달러로, 현재 가격이 기반하고 있는 2026 회계연도 현금흐름의 5년 이상에 해당하는 금액입니다. 마이크론은 올해 초 분기말에 선행 주가수익비율(PER) 6.6배에서 10배 사이에 거래되었습니다. 동일한 추정치에 6.6배를 적용하면 주가는 약 70% 더 높을 것이며, 여전히 2014년 이후 중앙값인 9.9배보다 낮습니다.
결론
위험은 데이터 센터 건설이 멈추는 것입니다. 목요일 하락은 민주당의 중간선거 압승이 새로운 데이터 센터에 대한 제한 가능성을 불러일으킨 데 따른 것이었으며, UBS는 건설 중단이 2028년(마이크론의 EPS 정점 연도)에 예상되는 미국 용량 증가분의 약 30%를 위협할 수 있다고 말합니다.
그럼에도 불구하고, 3.9배에서 마이크론은 부족 현상이 거의 즉시 끝날 것처럼 가격이 책정된 반면, 주문서와 SK하이닉스의 발언은 앞으로 2년간 매우 강력한 실적을 암시합니다. 첫 번째 시험은 12월 중순에서 말 사이에 있을 것입니다: 경영진은 1분기 비-GAAP 매출총이익률을 약 86.25%로 예상하며 이를 2027 회계연도의 최저치라고 밝혔습니다. 시동 비용이나 지급 비용이 아닌 약한 가격 책정으로 인한 실적 미달은 부족 현상이 조기 종료된다는 가장 명확한 신호가 될 것입니다.
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