핵심 요약
- MARA Holdings는 11월 4일 4% 하락한 반면, Riot Platforms는 코시카나 캠퍼스에 대한 약 280억 달러 규모의 15년간 AI 임대 계약으로 10% 급등했습니다.
- MARA의 11월 9일 실적 발표는 자사의 전력이 비트코인 채굴보다 더 많은 수익을 창출할 수 있음을, 즉 서명된 AI 임차인 계약 또는 그에 대한 구체적인 로드맵을 통해 보여줘야 합니다.
- Cipher Digital는 자체 임대 계약에도 불구하고 같은 날 20% 하락했으며, IREN의 AI 클라우드는 9월 분기에 채굴 수익의 약 7배를 벌어들였습니다. 따라서 투자자들은 서명되고 자금이 확보된 임대료에 대해 지불하고 있습니다.
- MARA는 11월 2일 기준 선행 매출의 3.5배에 거래되었으며, 이는 3년 평균인 6.0배에 비해 할인된 수준입니다. 이 할인은 임차인을 확보할 때까지는 타당해 보입니다.
MARA Holdings (MARA)는 수요일 4% 하락했으며, 같은 날 Riot Platforms (RIOT)는 역사상 최대 규모의 임대 계약으로 10% 급등했습니다.
Riot는 텍사스 코시카나 캠퍼스 전체를 이름이 공개되지 않은 프론티어 AI 연구소에 15년간 임대합니다. 이 계약은 910메가와트의 핵심 IT 용량을 포함하며, 초기 계약 기간 동안 약 280억 달러의 가치가 있습니다. 이미 AI 임대료를 받고 있는 Cipher Digital (CIFR)는 20% 하락했습니다.
하루 뒤, IREN (IREN)은 채굴업체의 전력이 임차인이 입주하면 얼마나 벌 수 있는지 보여주었습니다. MARA는 단 한 건의 AI 임대 계약도 체결하지 않았으며, 11월 9일 월요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 그 보고서는 자사의 전력이 비트코인 채굴보다 더 많은 수익을 창출할 수 있음을 보여줘야 합니다.
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서명된 임대료가 승리한다, 자금이 확보된다면
Cipher의 하락은 임대 계약만으로는 충분하지 않음을 보여줍니다. 이 회사는 2,700만 달러의 매출에서 조정 EBITDA 기준 1,000만 달러의 손실을 냈습니다. 그리고 Barber Lake에 자금을 조달하기 위해 8억 5,000만 달러 규모의 전환사채를 발행했습니다. 제 판단으로는 투자자들은 각 건설 프로젝트가 어떻게 지불될지에 따라 가격을 매기고 있습니다.
IREN은 더 진전된 상태입니다. 이 회사의 AI 클라우드는 9월 30일까지의 분기에 2억 달러를 벌어들인 반면, 채굴로는 2,800만 달러를 벌었습니다. 그럼에도 불구하고, 연간화된 run-rate 기준 40억 달러 이상의 매출 목표는 고객의 요청으로 1월로 미뤄졌습니다.
MARA는 전력은 있지만 임차인 목록은 비어 있습니다
MARA는 약 1.9기가와트의 전력과 Starwood Digital Ventures와의 합작 투자사를 보유하고 있으며, 이를 통해 자사 부지에 AI 캠퍼스를 건설할 계획입니다. 이 회사는 연말까지 최소 한 건의 AI 임대 계약을 체결할 것으로 예상하고 있습니다.
목요일, 연방 규제 당국은 오하이오주 Long Ridge 가스 발전소에 대한 약 15억 달러 규모의 인수를 승인했습니다. 이 발전소는 2025년 하반기에 연간화된 조정 EBITDA 기준 약 1억 4,400만 달러를 벌어들였습니다. 이 수익은 비트코인에 의존하지 않습니다. 그럼에도 주가는 AI 데이터센터 매도세가 채굴업체들을 덮친 그날 14% 하락했습니다
애널리스트들은 여전히 MARA를 채굴업체로 모델링하고 있습니다. 컨센서스는 매출이 2025년 9억 700만 달러에서 다음 반감기가 있는 2028년 6억 600만 달러로 하락할 것으로 전망합니다:
올해 체결된 임대 계약은 2026년이나 2027년 실적에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다. 하지만 그 이후 시점에 애널리스트들이 임대료를 기입할 수 있는 근거를 제공할 것입니다.
주가도 같은 방식으로 평가되고 있습니다. 11월 2일 기준, MARA는 선행 매출의 3.5배에 거래되었으며, 이는 3년 평균인 6.0배에 비해 낮은 수준입니다:
이번 주 하락으로 인해 주가매출비율은 2월의 2.4배 저점에 더 가까워졌습니다.
월요일에는 임대 계약과 그 자금 조달 방법이 필요합니다
월요일에 가장 좋은 답변은 임차인, 메가와트 수용량 및 경제적 조건이 명시된 서명된 임대 계약입니다. 그것이 없다면, 투자자들은 그에 대한 구체적인 로드맵이 필요합니다. 6월 30일 기준, 모든 Starwood 부지는 여전히 사전 개발 단계에 있었으며, 1억 3,630만 달러 규모의 추진 예산 중 1,100만 달러만 지출되었습니다.
영업활동은 자본 지출이 감소했음에도 지난 12분기 동안 매 분기 현금을 사용했습니다:
(MARA는 채굴된 비트코인을 영업활동 현금흐름에서 제외하고 모든 매각을 투자 활동으로 기록하므로, 이 수치는 실제 현금 소모를 과장합니다.)
MARA는 재무부에서 공백을 메웠습니다. 이 회사는 6월 30일 기준 35,577비트코인을 보유했으며, 이는 2025년 말의 53,822비트코인에서 감소한 수치입니다. 8월의 6억 달러 규모 신규 비트코인 담보 대출로 인해 보유 코인의 54%가 담보로 잡혔습니다. 월요일 보고될 보유량은 임차인을 기다릴 수 있는 기간을 보여줄 것입니다.
또한 상반기 매출의 98.1%를 채굴이 차지했기 때문에, 월요일 경영진이 AI에 대해 말하는 어떤 내용도 비트코인이 압도할 수 있습니다.
임차인을 기다리세요
Riot는 이번 주에 서명되고 장기적인 임차인이 채굴업체의 가치를 하루 만에 재평가할 수 있음을 보여주었습니다. MARA는 전력과 Long Ridge의 승인을 보유하고 있지만, 감소하는 비트코인 보유량이 기다림의 대가를 지불하고 있습니다. 월요일에 서명되고 자금이 확보된 임대 계약은 Riot와의 격차를 상당 부분 좁힐 수 있습니다. 그것이 없다면, 저는 관망할 것입니다.
물론, 경영진은 스스로에게 12월 31일까지의 시간을 주었고, Long Ridge 인수는 아직 완료되지 않았으므로, 조용한 월요일이라 해도 결론이 나지는 않을 것입니다.
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