핵심 요약
- 조시 브라운은 The Compound and Friends에서 구글의 검색 점유율이 단 2%만 하락해도 알파벳 주가가 "50% 하락할 수 있다"고 말했으며, $213~$215에 매수할 것이라고 밝혔습니다.
- 검색 매출이 2% 하락하면 알파벳 전체 매출의 약 1%에 해당하므로, 50% 하락은 투자자들이 이익에 대해 훨씬 낮은 배수를 지불하는 데서 비롯되어야 합니다.
- 검색 및 기타 매출 성장률은 1분기 19%에서 3분기 12%로 둔화했으며, 구글의 AI 모드가 쿼리당 수익을 덜 창출하고 있습니다. 쿼리 성장 자체는 5년 만에 최고 수준임에도 불구하고 말입니다.
- 브라운의 매수가격은 선행 이익 기준 약 15배에 해당하며, 이는 알파벳의 5년 최저치보다 낮습니다. 현재 주가는 약 20배로 거래되고 있으며, 5년 평균은 22배입니다.
알파벳 (GOOGL) 주가는 10월 28일 3분기 실적 발표 다음날 검색 매출이 기대에 미치지 못하자 13% 하락했습니다.
그러자 오픈AI가 불을 지폈습니다. ChatGPT 소비자 제품 책임자 아담 프라이가 11월 2일 Big Technology의 알렉스 칸트로비츠에게 현재 ChatGPT가 처리하는 검색 유사 쿼리 수가 구글의 약 5분의 1 수준이라고 밝혔습니다.
The Compound and Friends의 최근 방송에서 리톨츠 웰스 매니지먼트 CEO 조시 브라운은 프라이의 수치를 언급했습니다. 그는 구글의 지배력이 검색 점유율이 하락하기 시작하면 주가를 보호해주지 못할 것이라고 주장했습니다:
"그 수치가 2%만 떨어져도 주가는 50% 하락할 수 있습니다."
매우 작은 수치에서 비롯된 엄청난 하락 가능성입니다.
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여전히 많은 사람들이 구글을 사용하고 있습니다
검색 및 기타 매출은 1분기 19%, 2분기 17%, 3분기 12% 성장하여 $63.4억에 달했습니다. 쿼리 성장은 5년 만에 가장 빠른 속도였지만, AI 모드는 기존 검색보다 낮은 수익률을 창출합니다.
5분의 1이라는 수치는 오픈AI의 자체 집계이며, 프라이는 이를 비교할 구글 수치를 제시하지 않았습니다. 2월에 Ahrefs는 ChatGPT가 처리하는 검색 유사 쿼리 수가 구글의 기존 검색 처리량의 약 12% 수준이라고 추정했습니다.
그리고 애널리스트들은 여전히 알파벳의 전체 매출이 2025년 $4030억에서 2027년 $6380억으로 증가할 것으로 예상합니다:
50% 하락이 발생해야 하는 곳
검색이 생계를 책임집니다. 2025년 검색 및 기타 부문은 $2245억을 벌어들여 알파벳 매출의 55.7%를 차지했습니다. 구글 서비스는 같은 해 $1394억의 영업이익을 냈으며, 이는 알파벳 전체 영업이익 $1290억보다 많습니다.
이러한 이익은 알파벳의 영업마진이 지난 5년간 26.5%에서 32.1% 사이를 유지할 수 있었던 큰 이유입니다:
하지만 브라운의 2%를 이 수치에 적용해보면 50%에 근접하지도 않습니다. 2025년 검색 및 기타 매출에 2% 타격을 주면 약 $45억으로, 알파벳 매출의 약 1%에 해당합니다.
따라서 50%는 배수에서 비롯되어야 합니다. 이익이 유지된다면, 주가는 선행 이익 기준 약 20배에서 약 10배로 하락해야 하며, 이는 5년 최저치인 16배보다 훨씬 낮습니다.
이것이 제가 브라운의 경고를 해석하는 방식입니다. 투자자들은 계속 성장할 것이라고 생각하는 프랜차이즈에 프리미엄을 지불합니다. 일단 수축한다고 생각하기 시작하면, 여전히 지배적일지라도 더 이상 프리미엄을 지불하지 않습니다.
알파벳은 이제 두 번째 엔진을 보유하고 있습니다
더불어: 알파벳은 분기마다 검색에 대한 의존도가 조금씩 줄어들고 있습니다. 구글 클라우드 매출은 3분기에 103% 성장했습니다. 9월 30일 기준 미수주잔고는 $5608억에 달했으며, 알파벳 전체 미수주잔고의 55% 조금 넘는 부분이 24개월 내에 매출로 전환될 것으로 예상됩니다.
이 중 어느 것도 누군가가 저녁 식사를 어디서 할지 구글에 묻느냐 ChatGPT에 묻느냐에 달려 있지 않습니다.
물론, 이 모든 역량은 돈이 듭니다. 자본 지출은 3분기에 $514억이었고, 자유현금흐름은 -$91억이었습니다.
브라운의 가격은 알파벳의 5년 만에 가장 싼 가격이 될 것입니다
어느 가격에 매수할 것인지 묻자, 브라운은 주가가 2025년 9월에 갭 상승했던 수준을 언급했습니다: "트럭에 실어서라도 $213이나 $215에 도달하면 매수할 것입니다."
이는 금요일 종가 $285보다 약 25% 낮은 수준입니다. 알파벳은 이미 선행 이익 기준 약 20배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 22배보다 낮습니다:
동일한 추정치 기준으로 $215는 약 15배를 의미합니다. 이는 2025년 4월 관세 공포로 인한 매도세 때 주가가 기록한 16배 최저치보다 낮습니다.
브라운이 알파벳의 가치 평가가 투자자들이 검색을 얼마나 신뢰하는지에 달려 있다는 점은 옳습니다. 그리고 10월은 그 신뢰를 흔들었습니다. 하지만 20배에서 거래되는 현재, 투자자들은 이미 검색을 그 수치보다 더 의심하고 있습니다. 15배를 기다린다는 것은 관세 공황보다 더 심한 매도세를 기다리는 것입니다. 저는 $215를 기다리지 않을 것입니다.
하지만 2월 초 알파벳이 실적을 발표할 때 3분기와 같은 실적이 한 번 더 나온다면 제 생각이 바뀔 것입니다. 검색 및 기타 성장률이 한 자릿수로 떨어지면, 이는 단순히 쿼리당 수익을 사용량과 맞바꾸는 것이 아니라 더 심각한 문제로 보일 것이며, 저는 브라운의 50%를 훨씬 더 진지하게 받아들일 것입니다.
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