핵심 요약
- NVIDIA는 10월 최고치 이후 시가총액을 거의 1.4조 달러나 잃었으며, 11월 5일의 반도체 매도세는 Broadcom의 주가도 10% 이상 떨어뜨렸습니다.
- 조시 브라운은 1년간의 배수 축소로 NVIDIA가 너무 노출되어 있어서, 예상보다 5% 낮은 실적이 주가를 40% 떨어뜨릴 수 있다고 말합니다.
- 그렇게 되려면, NVIDIA의 선행 주가수익비율(P/E)이 이미 3년 평균의 절반인 15배에서, 실적 하향 조정 위에 약 9.5배로 떨어져야 합니다.
- 애널리스트들은 NVIDIA의 2028 회계연도 실적이 71% 성장할 것으로 예상하므로, 더 큰 위험은 그 다음 해에 있으며, 11월 17일 실적 발표가 다음 시험대입니다.
NVIDIA (NVDA)는 10월 6일 최고치 이후 시가총액을 거의 1.4조 달러나 잃었습니다. 그 중 거의 4,500억 달러는 11월 5일 매도세에서 사라졌는데, 당시 NVIDIA는 9% 이상, Broadcom (AVGO)은 10% 이상 하락했습니다(Yahoo Finance 기준).
워싱턴이 방아쇠를 당겼습니다. 민주당이 상하원 모두를 장악했고, 양당 후보자들이 NVIDIA의 칩으로 가득 찬 시설인 AI 데이터센터에 반대하며 선거운동을 벌였습니다.
많은 투자자들이 이제 NVIDIA가 저렴하다고 말하고 있습니다. 11월 6일 방송된 The Compound and Friends에서, 리톨츠 웰스 매니지먼트 CEO 조시 브라운은 "주가수익비율(P/E) 14배"에 정말로 싼 가격인지 의문을 제기하며 경고했습니다:
"만약 NVIDIA의 실적이 향후 12개월 동안 우리 예상보다 5% 낮다면, 주가가 40% 떨어질 수 있습니다."
그는 "제가 지어낸 숫자지만, 정말 그럴 수 있습니다"라고 덧붙였습니다.
이는 실적이 1%포인트씩 하락할 때마다 주가가 8%포인트씩 떨어진다는 계산입니다.
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저렴한 데는 이유가 있다
브라운의 주장은 AI 호황에 수혜를 보는 대기업들, Broadcom과 NVIDIA를 포함하여 시작됩니다. 그들의 배수는 12개월 이상 축소되어 왔습니다: "배수 압축이 심각했습니다. 주가가 실제로 큰 타격을 받지 않은 유일한 이유는 그들이 배수를 압축하는 속도보다 더 빠르게 실적을 성장시키고 있기 때문입니다."
NVIDIA의 실적은 빠르게 성장해 왔습니다. 애널리스트들은 2027 회계연도(2027년 1월 종료) 정규화 주당순이익(EPS)을 9.31달러, 2028 회계연도는 15.91달러, 2029 회계연도는 21.34달러로 예상합니다:
2028 회계연도 추정치만 해도 6월 말 이후 25% 상승했습니다.
반면 배수는 반대 방향으로 움직였습니다. NVIDIA는 11월 5일 선행 주가수익비율(P/E) 15배에 거래되었는데, 이는 3년 범위 중 최저치이며 30배 평균의 절반 수준입니다:
브라운의 해석은 시장이 이 성장 속도가 2027년과 2028년까지 이어질 것이라고 결코 믿지 않았다는 것입니다. 15배의 배수는 그의 주장을 뒷받침합니다: 투자자들은 NVIDIA의 향후 2년 실적이 정점인 것처럼 지불하고 있습니다. 합의 추정치에 따르면 이미 매출 성장률이 2028 회계연도 68.2%에서 2029 회계연도 30.5%로 둔화될 것으로 예상됩니다.
40% 하락하려면 필요한 조건
15배에서, NVIDIA의 선행 실적이 5% 하향 조정되고 배수가 유지된다면 주가는 5% 하락합니다. 40% 하락하려면 배수도 약 9.5배(15배 × 0.60 ÷ 0.95)로 축소되어야 합니다.
TIKR의 분기말 NVIDIA 선행 P/E 기록은 2014년까지 거슬러 올라가며, 그 중 14배 미만은 없습니다.
따라서 브라운의 40% 하락 시나리오가 실현되려면, 작은 실적 하향 조정이 투자자들에게 NVIDIA의 성장이 2028 회계연도 이후 멈출 것이라고 확신시켜야 합니다.
NVIDIA 투자자들은 이미 정체기를 경험한 바 있습니다. 2023 회계연도 매출은 270억 달러로 정체되었고, GAAP 영업이익률은 37.3%에서 15.7%로 떨어졌습니다. 그 후 AI 호황이 시작되며 이후 3년간 매출이 8배 증가해 2,159억 달러에 달했습니다:
벤처캐피털리스트 토마슈 퉁구스는 그것이 어떻게 다시 일어날 수 있는지 봅니다. This Week in Startups에서 그는 칩이 이미 전력이 부족해 가동할 수 없어 창고에 쌓여 있다고 말했습니다. 그의 경고는 다음과 같습니다: "어느 시점에서, NVIDIA의 주문이 미국 내에서 배치할 수 없기 때문에 정체기에 접어들고, 그러면 그 주식들에 지진과 같은 충격이 가해질 것입니다."
이러한 우려는 선거 이후 더 무시하기 어렵습니다. 미국에 본사를 둔 고객들은 2026 회계연도 NVIDIA 매출 1,496억 달러를 창출했으며, 이는 전체의 69.3%를 차지합니다.
문제는 2028 회계연도가 아니다
향후 12개월은 그 실적 하향 조정이 발생할 지점으로 보이지 않습니다. 경영진은 2028 회계연도 매출을 약 70% 증가할 것으로 가이드하며 공급이 그 수치를 제한한다고 말합니다. 또한 고객들의 전망은 성장이 두 배가 될 것을 가리킨다고 말합니다. 그리고 NVIDIA는 지난 3분기 동안 매 분기 가이던스 상한선을 상회하는 매출을 기록했습니다.
짐 크레이머는 11월 5일 Mad Money에서 강세론을 펼쳤습니다. NVIDIA가 단지 추정치를 충족시키기만 해도, 그는 "성장률 70%의 주식이 내년 실적 기준으로 12배 미만에 거래되는 것"이라고 말했습니다. 합의 추정치는 그의 성장률 수치를 뒷받침합니다: 9.31달러에서 15.91달러로 가는 것은 71% 상승입니다.
크레이머는 스스로 단서를 덧붙였습니다: "하지만 그 다음 해에 더 이상 성장할 수 없다면, 미국이 새로운 데이터센터를 지금처럼 빠르게 허용하지 않기 때문에, 그것은 싼 가격이 아닙니다."
브라운이 위험이 불균형하다는 점은 옳습니다. 하지만 내년 실적을 5% 하향 조정한다고 해서 NVIDIA가 40% 하락하지는 않을 것입니다. 크레이머와 퉁구스가 모두 걱정하는 2029 회계연도 실적 하향 조정은 그럴 수 있습니다. 15배에서, 주가는 이미 그 두려움의 상당 부분을 반영하고 있으며, 그 할인율은 2028 회계연도 전망이 유지되는 한 완충 장치 역할을 합니다.
물론, 첫 번째 시험은 11월 17일에 찾아옵니다. NVIDIA가 3분기 실적을 발표하는 날로, 가이던스는 1,080억 달러(플러스 마이너스 2%)입니다. 경영진이 2028 회계연도에 대해 무엇을 말하는지, 그리고 고객들이 미국 데이터센터 계획을 축소하기 시작하는지 여부가 분기 실적 자체보다 더 중요할 것입니다.
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