핵심 요약
- 짐 크레이머는 금요일 Mad Money에 전화한 시청자에게 AT&T를 팔라고 조언했다. 이는 퀄컴이 SpaceX가 Starlink Mobile의 전국 5G 네트워크를 구동하기 위해 자사를 선택했다고 발표한 지 이틀 만이었다.
- 보도에 따르면, AT&T와 T-Mobile은 SpaceX가 부스트 모바일을 인수할 경우 네트워크에서 차단할 준비가 되어 있는데, 이는 통신사들이 네 번째 네트워크를 가격 경쟁에 대한 위협으로 보고 있다는 신호다.
- 2025년 AT&T의 사업부 영업이익 중 96.9%가 무선 사업에서 발생했으며, 애널리스트들은 2028년까지 연간 2% 미만의 매출 성장을 예상하고 있다.
- 버라이즌의 선행 주가수익비율(P/E)은 8.8배로 3년 평균에 근접해 있어, SpaceX가 무선 서비스 가격을 끌어내릴 경우 빅3 통신사들에게는 완충 여지가 거의 없으며, AT&T는 당분간 피해야 할 종목이다.
짐 크레이머는 AT&T (T) 주주들에게 SpaceX (SPCX)를 걱정하는 이들에게 간단한 메시지를 전한다: 팔아라.
금요일 방송된 Mad Money에서 한 시청자가 "SpaceX의 등장과 새로운 기술들"을 고려했을 때 AT&T에 대한 그의 의견을 물었다. 크레이머의 답변:
"저는 일론 머스크가 치열한 경쟁자라고 생각합니다. AT&T는 구시대를, 그는 새로운 시대를 대표한다고 생각해요. 그래서 AT&T를 보유해서는 안 된다고 말씀드리고 싶습니다."
그는 유럽에서 스타링크를 사용 중이며, 150달러짜리 시스템을 50달러짜리 훨씬 더 좋고 빠른 시스템으로 바꿨다고 말했다. 그는 또한 이 답변이 "어려운 결정"이라고 했다. 이번 주 소식은 그 결정을 조금 더 쉽게 만든다.
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통신사들은 이미 수세에 몰려 있다
워싱턴 포스트가 보도한 SpaceX의 부스트 모바일에 대한 관심은 무선 시장 진입을 위한 지름길처럼 보였다. SpaceX는 부스트 모바일을 인수하거나, AT&T와 T-Mobile로부터 임대하는 부스트의 네트워크에 접근권을 얻을 수 있었다.
수요일, 이 움직임은 더욱 구체화되었다. 퀄컴 (QCOM)의 4분기 실적 발표에서 크리스티아노 아몬 CEO는 "SpaceX가 미국 내 Starlink Mobile의 전국 지상 5G 네트워크를 구동하기 위해 퀄컴을 선택했다"고 말했다. 2027년부터 다년간 계약 하에 배포가 시작되며, 아몬은 이가 미국에서 가장 큰 5G 구축 중 하나가 될 것으로 기대한다. 이는 SpaceX에 신뢰할 수 있는 네 번째 전국 네트워크를 위한 장비를 제공한다. 또한 퀄컴에게 아몬이 "인프라 사업의 중요한 승리"라고 부른 것을 안겨준다.
하루 뒤, 세마포의 로한 고스와미는 소식통을 인용해 AT&T와 T-Mobile이 머스크가 인수를 진행할 경우 부스트를 자사의 주파수에서 차단할 것이라고 보도했다.
걱정하지 않는 경쟁자에게 고객을 차단하겠다고 위협하지는 않는다.
AT&T에서 거의 모든 것을 무선 사업이 부담한다
이 위협은 AT&T가 돈을 버는 바로 그 부분을 공격한다. 모빌리티 사업부는 2025년 272억 달러의 영업이익을 냈으며, 이는 전체 사업부 영업이익의 96.9%에 달한다. AT&T는 또한 가격을 인상해 왔다: 3분기 사후지불 휴대전화 사용자당 매출은 4% 증가했으며, 경영진은 새로운 요금제와 기존 고객에 대한 가격 인상을 그 원인으로 꼽았다. 저비용의 네 번째 통신사가 등장하면 이러한 인상은 훨씬 더 어려워질 것이다.
AT&T에게 의지할 만한 다른 성장 동력은 많지 않다. 애널리스트들은 매출이 2025년 1,260억 달러에서 2028년 1,320억 달러로 증가할 것으로 예상한다.
이는 연간 2% 미만이며, 이번 주 소식 중 애널리스트들이 이를 상향할 이유가 될 만한 것은 없다.
현금 흐름은 더 안정적이었다. AT&T의 자유현금흐름은 지난 3년간 매년 185억 달러에서 205억 달러 사이를 기록했다.
하지만 AT&T는 그 현금에 많은 것을 요구하고 있다. 주당 1.11달러의 배당금을 지급하고 있으며 자사주를 매입 중이다. 또한 올해 에코스타의 주파수와 루멘의 광섬유를 위해 284억 달러를 지출했는데, 이로 인해 9월 말 기준 순차입금은 조정 EBITDA의 3.1배로 증가했다.
SpaceX는 완성된 네트워크 없이도 피해를 줄 수 있다
이 모든 것이 하룻밤 사이에 일어나지는 않는다. TD Cowen은 전국 지상 네트워크 구축 비용을 800억 달러 이상으로 추정한다. SpaceX의 그레인 매니지먼트 주파수 약 80억 달러 규모 인수는 아직 FCC 승인이 필요하며, 퀄컴의 구축은 2027년이 되어야 시작된다. AT&T의 고객도 아직 떠나지 않고 있다: 3분기 사후지불 휴대전화 이탈률은 0.92%로 1년 전과 동일하게 유지되었다.
하지만 SpaceX는 마지막 기지국이 세워지기 훨씬 전부터 가격에 압력을 가할 수 있다. Starlink Mobile이 출시되면, AT&T는 다음 요금 인상에 대해 두 번 생각할 것이라고 나는 의심한다. 그것만으로도 다른 모든 것을 부담하는 유일한 사업에 타격을 줄 것이다.
빅 쇼트로 유명해진 투자자 스티브 아이즈먼은 금요일 방송된 The Real Eisman Playbook에서 더 나아갔다. 그는 퀄컴 거래를 언급하며 머스크가 T-Mobile, AT&T, 버라이즌 (VZ)에 맞서 전력을 다하는 것처럼 보인다고 말했다. 그리고 덧붙였다: "저는 빅3 통신사들은 그냥 투자할 가치가 없다고 생각합니다."
투자자들은 아직 버라이즌까지 그렇게까지 가지는 않았다. 버라이즌의 선행 주가수익비율(P/E)은 8.8배로, 3년 평균 9.0배보다 약간 낮고 3월의 10.5배에서 하락했다.
이는 낮은 배수이지만 버라이즌에게는 일반적인 수준이므로, 아직 이 주식들이 무선 가격 경쟁을 고려한 가격이 형성되었다고 생각하지 않는다.
크레이머의 조언은 타당하다
나는 크레이머에 동의한다. AT&T는 거의 모든 이익을 무선 사업에서 얻고 있으며, 애널리스트들은 매출 성장을 거의 기대하지 않고 있고, 올해 부채 부담이 급증했다. 이는 AT&T가 가격 경쟁을 흡수할 여유가 거의 없음을 의미한다. 그리고 부스트 차단 위협으로 판단할 때, AT&T와 T-Mobile도 같은 위험을 인지하고 있다.
물론, SpaceX는 여전히 주파수에 대한 FCC 승인을 받고 실제 네트워크를 구축해야 한다. AT&T의 4분기 실적 발표(1월 말 예정)는 Starlink Mobile이 장비 파트너와 2027년 시작 시기를 확보한 지금 고객들이 계속 머무르는지 보여줄 것이다.
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