주요 요점
- 짐 크레이머는 버크셔 해서웨이가 3분기 실적을 발표한 날, 버크셔의 알파벳에 대한 100억 달러 지분에 의문을 제기했습니다.
- 알파벳의 3분기 자유 현금흐름은 마이너스 91억 달러였으며, 514억 달러의 자본 지출이 423억 달러의 영업활동 현금흐름을 초과했습니다.
- 버크셔는 그 지출을 조달하는 데 도움이 된 알파벳의 6월 주식 발행에서 지분을 매수했으므로, 마이너스 현금흐름은 그들이 동의한 조건의 일부입니다.
- 알파벳은 선행 주가수익비율(P/E) 20배에 거래되며, 5년 평균 23배보다 낮지만, 애널리스트들은 2028년까지 자유 현금흐름이 마이너스를 유지할 것으로 전망합니다.
짐 크레이머는 버크셔 해서웨이 (BRK-B)에게 질문이 있습니다. 그는 버크셔가 3분기 실적을 발표한 바로 그날 X에 이렇게 게시했습니다:
"버크셔는 왜 알파벳에 그렇게 크고 현명하지 못한 포지션을 취했는가?"
그는 CEO 그렉 에이벌이 6월에 알파벳 (GOOG)에 투자한 100억 달러를 말하는 것입니다. 버크셔는 알파벳의 주식 발행에서 할인된 가격으로 주식을 매수했습니다. 지금까지 버크셔는 이 투자에서 손실을 보고 있습니다. 버크셔의 실적 발표 전, 블룸버그는 알파벳 주식이 6월 이후 24% 이상 하락하여 버크셔가 지불한 가격 아래로 떨어졌다고 지적했습니다.
알파벳의 현금흐름도 잘못된 방향으로 가고 있습니다. 3분기에 영업활동으로 423억 달러의 현금을 창출했지만, 자본 지출로 514억 달러를 지출했습니다. 그 결과 자유 현금흐름은 마이너스 91억 달러였습니다.
이는 버크셔 보유 종목으로는 이상한 모습입니다.
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알파벳, 이제 벌어들이는 것보다 더 많이 지출한다
애널리스트들은 이 상황이 곧 반전될 것으로 기대하지 않습니다. TIKR의 컨센서스는 알파벳의 자유 현금흐름이 올해, 내년, 그리고 2028년까지 마이너스일 것으로 전망합니다:
알파벳은 2025년에 733억 달러의 자유 현금흐름을 창출했습니다. 애널리스트들은 이것이 올해 마이너스 184억 달러, 2027년 마이너스 430억 달러로 떨어졌다가 2028년에 약간의 손익분기점 수준으로 돌아올 것으로 보고 있습니다.
자본 지출이 그 이유입니다. 알파벳의 분기별 자본 지출은 2024년 말 이후 세 배 이상 증가했으며, 2026년 2분기에는 영업활동으로 창출하는 현금을 초과했습니다:
애널리스트들은 2027년 자본 지출을 3080억 달러로 전망하며, 이는 그 해 예상 매출의 약 절반에 해당합니다. 최근 The Real Eisman Playbook 에피소드에서 투자자 스티브 아이즈먼은 이것이 전체 그룹에 대해 의미하는 바를 말했습니다: 하이퍼스케일러들이 건설 자금을 조달하기 위해 자금을 조달하고 있는 지금, "AI 스토리는 부분적으로 자본 시장의 변덕에 의존하게 되었다."
버크셔가 수표를 썼다
크레이머의 질문은 버크셔를 당황한 구매자처럼 취급합니다. 하지만 버크셔는 바로 그 자본 시장 중 하나입니다. 그들의 100억 달러는 알파벳이 6월에 발행한 496억 달러의 신규 주식의 일부였으며, 알파벳은 또한 2026년 상반기에 장기 부채를 두 배 이상 늘렸습니다. 블룸버그는 에이벌의 자금이 "AI 관련 투자를 지원하기 위해" 갔다고 설명합니다.
한 회사가 그렇게 많은 신규 주식을 발행할 때, 그것은 당분간 현금흐름이 계획을 충당하지 못할 것이라고 말하는 것입니다. 버크셔는 할인된 가격에 그럼에도 불구하고 매수했습니다.
"크다"는 점에 관해, 100억 달러는 토요일 버크셔가 보고한 3774억 달러 현금의 3% 미만입니다. 또한 버크셔가 3분기에 자사주 매입에 지출한 금액(96억 달러)과 비슷합니다. 블룸버그는 비평가들이 아이폰 제조사의 성장 주기 후반에 늦었다고 말했고 버크셔의 가장 수익성 높은 베팅 중 하나가 된 워런 버핏의 2016년 애플 매수를 언급했습니다. 여기서도 같은 플레이북입니다.
버크셔가 매수했을 때보다 더 싸다
오늘날 버크셔를 따라가는 사람은 누구나 알파벳의 이익을 올해 초 구매자들보다 훨씬 저렴한 가격에 지불합니다. 주식은 선행 주가수익비율(P/E) 20배에 거래되며, 5년 평균 23배보다 낮고 버크셔가 매수하기 몇 주 전인 4월 30일에 도달했던 33배보다 훨씬 낮습니다:
위험은 간단합니다: 그 모든 지출이 성과를 내야 하며, 애널리스트들은 2028년까지 긍정적인 자유 현금흐름을 보지 못합니다. 건설 비용을 지불하는 검색 매출은 3분기에 12% 성장했으며, 1분기의 19%에서 하락했습니다.
제가 보기에, 크레이머는 버크셔의 타이밍이 나빠 보인다는 점에서는 옳지만, "현명하지 못한"은 지나친 표현입니다. 버크셔는 6월에 알파벳이 판매한 것을 얻었습니다: 신규 주식으로 지불된 건설 확장에 대한 지분입니다. 오늘날의 구매자는 버크셔의 가격보다 낮은 가격에, 올해 고점에서 크게 벗어난 배수로 같은 베팅을 얻습니다. 물론, 현금은 결국 돌아와야 합니다. 버크셔의 3분기 13F가 11월 중순에 에이벌이 지분을 추가했는지 보여줄 것이며, 알파벳의 4분기 실적은 2월 초에 2027년 지출에 대한 다음 소식을 제공할 것입니다.
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