핵심 요약
- 마이크로소프트가 오라클로부터 AI 컴퓨팅 파워를 임대하는 계약을 종료 중이며, 이는 오라클이 텐센트와의 약 70억 달러 규모의 칩 임대 계약을 취소한 지 며칠 만에 나온 소식입니다.
- 마이크로소프트 계약 자체는 규모가 작아 보이지만, 이를 잃음으로써 오라클의 백로그는 S&P에 따르면 그 절반 가량을 차지하는 OpenAI에 더욱 의존하게 됩니다.
- 오라클의 2026 회계연도 자유현금흐름은 마이너스 237억 달러였으며, 총 부채는 1,670억 달러에 달했고, 11월 2일에는 또 다른 200억 달러 규모의 주식과 채권을 발행했습니다.
- 오라클이 12월 중순 발표할 실적에서 OpenAI 외 다른 고객들로 백로그가 성장하는 모습을 보여주기 전까지는 시장의 우려가 정당해 보입니다.
마이크로소프트 (MSFT)가 오라클 (ORCL)로부터 AI 컴퓨팅 파워를 임대하는 계약을 갱신하지 않고 종료 절차를 밟고 있다고 블룸버그가 금요일 보도했습니다. 이는 수십억 달러 규모의 클라우드 파트너십을 전반적으로 재검토하는 과정의 일환입니다.
이는 오라클이 일주일 만에 잃은 두 번째 AI 계약입니다. 수요일에는 오라클이 트럼프 행정부의 압력으로 텐센트와의 약 70억 달러 규모 칩 임대 계약을 취소했다고 파이낸셜 타임스가 보도했습니다.
투자자들은 이 두 계약이 무산되기 전부터 이미 이 주식에 대해 불안해하고 있었습니다. 금요일 The Real Eisman Playbook의 주간 정리에서, '빅 쇼트'로 유명해진 투자자 스티브 아이즈먼은 오라클의 새로운 주식 및 채권 발행에 대해 이렇게 말했습니다:
"시장은 오라클의 재무제표와 자본 필요성에 대해 공포에 질려 있습니다."
마이크로소프트는 시장에 그럴 이유를 하나 더 제공한 셈입니다.
TIKR는 오라클에 대해 42명의 애널리스트를 추적합니다. 몇 명이 '매수' 의견일까요?
오라클에 대한 매수, 보유, 매도 등급의 전체 분포와 월스트리트의 매출 및 수익 추정치를 한곳에서 확인하세요. 50만 명 이상의 투자자가 TIKR를 사용해 이와 같은 주식을 분석합니다. 오라클의 애널리스트 등급 보기
매우 큰 고객으로부터의 작은 계약
이 계약은 2023년으로 거슬러 올라갑니다. 당시 오라클은 마이크로소프트에 AI 지원 버전의 Bing을 위한 서버 접근권을 제공하기로 합의했습니다. 보도에 따르면 마이크로소프트는 최근 몇 달 동안 그 용량을 전환해 왔습니다. 해당 서버는 더 이상 마이크로소프트의 사양을 충족하지 않는 구형 칩에서 실행됩니다. 계약의 전체 규모는 확인할 수 없었으며, 오라클은 구형 GPU를 포함한 AI 인프라에 대한 수요가 여전히 강하다고 말합니다.
오라클에게는 그 근거가 있습니다. 9월 1분기 실적 발표에서 경영진은 갱신 대상이었던 용량이 20%의 프리미엄을 붙여 갱신되거나 재판매되었다고 밝혔는데, 해당 GPU 대부분이 4년 이상 된 제품이었음에도 불구하고 그랬습니다. 따라서 마이크로소프트가 반환하는 칩들은 다른 임차인을 찾을 수 있을 것입니다. 제 추측으로는 이 계약은 오라클의 백로그(텐센트 계약은 그 약 1% 수준) 옆에서는 반올림 오차 수준일 것입니다.
제가 더 우려하는 것은 마이크로소프트의 광범위한 후퇴입니다. 마이크로소프트는 다른 클라우드 회사들로부터 용량을 임대하기 위해 800억 달러 이상을 약정한 것으로 알려졌으며, 그 지도부들은 높은 비용과 지연 문제로 인해 네오클라우드 공급자들에 대해 좌절감을 키워왔습니다. 외부 AI 용량의 가장 큰 임차인 중 하나가 더 까다로워지면, 오라클과 같은 판매자들은 의지할 큰 구매자가 줄어듭니다.
OpenAI가 더 많은 부담을 지고 있다
S&P에 따르면 OpenAI는 8월 31일 기준 6,640억 달러의 잔여 수행의무(백로그) 중 약 절반을 차지합니다. 고객이 떠날 때마다 OpenAI의 점유율은 더 높아집니다. 그리고 OpenAI의 지도부들도 중간선거 이후 내년 데이터 센터 용량 기대치를 재설정하는 것을 논의한 바 있다고 월스트리트저널이 보도했지만, 아직 결정된 것은 없습니다.
애널리스트들은 오라클이 이 백로그를 빠르게 매출로 전환할 것으로 예상하며, 2026 회계연도부터 2029 회계연도까지 매출이 거의 3배 가까이 증가할 것으로 봅니다.
마이크로소프트의 계약만으로는 이러한 추정치를 움직이기에는 너무 작습니다. 하지만 그 추정치들은 OpenAI가 계속 지불할 것이라고 가정하는데, 금요일 소식은 오라클이 그에 더 의존하게 만듭니다.
먼저 찾아오는 청구서
오라클은 고객들이 비용을 지불하기 전에 용량을 구축해야 하며, 자체 현금흐름으로는 더 이상 그 비용을 감당할 수 없습니다. 자유현금흐름은 2024 회계연도의 118억 달러에서 2026 회계연도에는 마이너스 237억 달러로 전환되었습니다.
애널리스트들은 자유현금흐름이 2029 회계연도가 되어야 양(+)으로 전환될 것으로 예상합니다. 오라클은 그 격차를 부채로 메웠습니다: 리스를 포함한 총 부채는 2022 회계연도의 759억 달러에서 2026 회계연도에는 1,670억 달러 이상으로 두 배 이상 증가했습니다.
S&P는 오라클을 BBB-로 평가하며(쓰레기 등급 바로 위), 레버리지가 4.5배 이상 유지되면 등급을 하향 조정할 수 있다고 밝혔습니다. 오라클은 주식도 판매해 왔습니다: 2월부터 8월까지 199억 달러 규모였습니다. 그런 다음 11월 2일, 100억 달러 규모의 주식과 7%에서 8.65%의 쿠폰을 단 100억 달러 규모의 채권을 발행했습니다. 이는 10월 28일 투자자 데이에서 설정한 2030 회계연도까지의 신규 자금 조달 상한선 200억 달러 전체를 소진한 것입니다. 이것이 아이즈먼이 말하는 자본 필요성입니다.
공포는 정당해 보인다
오라클 비용의 상당 부분도 10년 이상 장기로 고정되어 있습니다. 아직 시작되지 않은 15~19년 조건의 데이터 센터 임대차 계약이 2,880억 달러에 달하므로, OpenAI가 구축을 늦추더라도 오라클은 여전히 임대료를 지불해야 합니다. 시장이 이 재무제표를 두려워할 만한 충분한 이유가 있습니다. 저는 오라클이 OpenAI 외 다른 고객들로 백로그를 성장시킬 수 있음을 보여주기 전까지는 이 주식을 매수하지 않을 것입니다.
오라클은 12월 중순 실적을 발표합니다. 백로그의 성장과 누가 서명했는지가 주시해야 할 숫자입니다. 물론, OpenAI가 계속 지불하고 구축이 일정대로 진행된다면, 오라클의 2028 회계연도 후반에 자유현금흐름을 양(+)으로 전환하겠다는 계획은 여전히 실현될 수 있습니다.
그렇다면 오라클 주식의 실제 가치는 얼마일까?
TIKR를 사용하면 어떤 주식의 미래 가격도 1분 안에 예측할 수 있습니다. TIKR의 가치 평가 모델에 몇 가지 가정을 입력하기만 하면 오라클이 얼마나 가치가 있을지 확인하세요. 월스트리트 컨센서스 추정치에서 시작하거나, 입력값을 조정하여 여러분의 비즈니스 전망을 반영하세요. 무료로 사용할 수 있습니다.
면책 조항:
TIKR의 기사들은 TIKR나 저희 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정 조언으로 의도되거나, 특정 주식을 매수 또는 매도하라는 권고 사항이 아님을 유의해 주십시오. 저희는 TIKR Terminal의 투자 데이터와 애널리스트들의 추정치를 바탕으로 콘텐츠를 작성합니다. 저희 분석에는 최근의 기업 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR는 언급된 주식들에 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사합니다, 행운을 빕니다!
