핵심 요약
- 11월 12일까지, 파이퍼 샌들러는 배당금 위험을 이유로 제너럴 밀스를 오버웨이트에서 중립으로 등급을 하향 조정하고 목표 주가를 $41에서 $35로 낮췄습니다.
- 8월 30일까지의 12개월 동안 배당금은 제너럴 밀스의 자유 현금 흐름의 85%를 차지했으며, 부채는 경영진의 목표를 초과합니다.
- 애널리스트들은 올해 회계 연도에도 이익이 다시 하락할 것으로 예상하며, 월가의 평균 목표 주가는 1년 만에 $54에서 $37로 하락했습니다.
- 파이퍼의 등급 하향 조정은 타당해 보입니다. 12월의 2분기 실적 발표나 북미 외 지역의 하겐다즈 매각이 이를 바꿀 수 있습니다.
11월 12일까지, 파이퍼 샌들러 애널리스트 마이클 레이버리는 회사의 운영 압력으로 인한 배당금 위험을 이유로 제너럴 밀스 (GIS)를 오버웨이트에서 중립으로 등급을 하향 조정하고 목표 주가를 $41에서 $35로 낮췄습니다. 주가는 이미 2월 고점보다 30% 하락한 상태였으며, 배당 수익률은 7%입니다.
배당금이 대부분의 현금을 흡수하고 있다
제너럴 밀스는 2025년 중반 이후 분기당 $0.61의 배당금을 유지해 왔으며, 8월 30일까지의 12개월 동안 이러한 지급액은 자유 현금 흐름의 85%를 차지했습니다. 9월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 CFO 코피 브루스는 순부채가 EBITDA의 약간 넘는 4배 수준에 있다는 데 동의하며, 3배 목표로 돌아가는 데 "적어도 몇 년"이 걸릴 것이라고 말했습니다. 그는 종료 시한을 제시하지 않았지만, 2030년까지 이어지는 전환 목표와 연관지었습니다.
둘 다를 위한 현금이 충분하지 않다
파이퍼는 성장을 위한 자금 조달과 부채 상환을 위한 여력이 줄어들고 있다고 보고 있으며, 애널리스트들의 수치도 이를 뒷받침합니다. 그들의 자유 현금 흐름 전망에 따르면, 2027 회계연도 2분기부터 2029 회계연도까지 배당금 지급 후 약 $16억이 남습니다. 2029 회계연도의 예상 EBITDA 기준 3배를 달성하려면 순부채를 약 $36억 더 줄여야 합니다. 그리고 EBITDA는 잘못된 방향으로 가고 있습니다: 애널리스트들은 2026 회계연도의 $34억에서 2027 회계연도에 $31억으로 하락할 것으로 봅니다.
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제너럴 밀스에 $35가 합리적인가?
대부분의 월가는 파이퍼보다 먼저 그곳에 도달했습니다. 합의 목표 주가는 1년 전 $54에서 $37로 하락했으며, 개별 목표 주가는 현재 $30에서 $45까지 다양합니다:
애널리스트들은 이익이 빠르게 반등할 것이라고 보지도 않습니다. 조정 EPS는 2024 회계연도의 $4.52에서 2026 회계연도에 $3.55로 하락했습니다. 합의치는 2027 회계연도에 $3.08, 2028 회계연도에 $3.15로, 3개월 전의 $3.21에서 하락했습니다:
이 중 많은 부분이 이미 주가에 반영되어 있습니다. 주가는 선행 이익의 11배에 거래되고 있으며, 이는 지난 5년간 평균 15배와 6월의 최저치 9.7배에 비해 낮습니다:
파이퍼의 $35는 2028 회계연도 추정치의 11배이며, 이는 오늘날 $34.21의 주가가 2027 회계연도에 적용되는 배수와 동일합니다. 다시 말해, 파이퍼는 주가가 제자리걸음할 것으로 예상합니다.
파이퍼가 물러서는 것이 옳다
이 평가에 대한 가장 큰 위험은 거래입니다. 월스트리트저널은 11월 5일 제너럴 밀스가 북미 외 지역의 하겐다즈 사업 분리를 검토 중이라고 보도했습니다.
현재 전망에 따르면, 연간 $2.44의 배당금을 유지하는 것은 무언가를 매각하지 않고서는 2029 회계연도까지 3배를 달성하기에 너무 적은 현금만을 남기며, 2028 회계연도의 2% 이익 성장으로는 그 격차를 메울 수 없습니다. 주가가 파이퍼의 목표 주가보다 불과 2% 낮은 상황에서, 저도 역시 관망할 것입니다.
12월의 2분기 실적 발표는 북미 식료품 매출이 마침내 반등하고 있는지 보여줄 것입니다.
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