인텔 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $88.24
- 목표 가격 (중간값): ~$198
- 시장 목표가: ~$115
- 잠재적 총 수익률: ~124%
- 연간 IRR: ~20% / year
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무슨 일이 있었나요?
인텔 코퍼레이션(INTC)은 이달에 230억 달러 규모의 주식을 발행했고, 구매자들은 이미 손실을 보고 있습니다. 회사는 8월 10일에 2억 1,050만 주를 주당 $95에 발행했으며, 원래 계획된 150억 달러 규모에서 확대된 이 발행은 1,000억 달러 이상의 주문을 끌어 모았고, 인수인들은 다음 날 전액 초과배정 옵션을 행사하여 총 발행량을 약 2억 4,200만 주로 늘렸습니다. 12거래일 후, 주식은 주당 $88 근처에서 거래되어 모든 기관이 지불한 가격보다 낮은 수준입니다.
이것이 8월 26일 도이체방크 테크놀로지 컨퍼런스에서 CFO 데이브 진스너가 맞닥뜨린 배경입니다. 주식에 드리운 질문은 말하기는 쉽지만 답하기는 어렵습니다: 이 희석이 소유할 가치가 있는 무언가를 사는 것인가, 아니면 인텔이 이미 지나간 정점에서 자사의 일부를 판 것인가? 그의 답변은 자본이 먼저 오고 그 다음에 건설이 따른다는 것이었습니다.
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“자본 조달은 자본 투자에 앞선다”
진스너는 이 자본 조달을 방어적 조치로 취급하지 않았습니다. 그는 "자본 조달은 자본 투자에 앞선다"고 말했습니다. 인텔은 이미 2026년 자본 지출을 180억 달러에서 약 200억 달러로 올렸으며, 2027년에는 상당히 더 높아질 예정이고, 기판 공급 제약으로 인해 회사는 수익이 발생하기 전에 공급업체에 현금을 약속해야 합니다.
데이터센터 워크로드가 트레이닝에서 추론, 그리고 에이전트 기반으로 이동함에 따라 컴퓨팅은 다시 CPU 쪽으로 이동하고 있으며, 진스너는 에이전트 기반 설정에 필요한 CPU 요구량을 표준 트레이닝 클러스터의 4~6배로 제시했습니다. 이는 수치에 반영됩니다: 인텔의 데이터센터 및 AI 수익은 2분기에 전년 동기 대비 59% 성장하여 63억 달러를 기록했으며, 이는 총 수익이 약 25% 성장하여 161억 달러를 기록하고 시장 예상치를 거의 12% 상회한 분기 내에서 나온 성과입니다. 1년 전에는 판매량이 감소하던 서버 사업이 이제 판매량과 가격이 함께 상승하고 있습니다.
제약은 공급입니다: 올해, 내년, 그리고 2028년까지도 진스너는 이야기가 "CPU의 경쟁적 성능보다는 고객에게 CPU를 공급할 수 있느냐에 관한 것"이 될 것이라고 말했습니다. 인텔은 그 격차를 좁히기 위해 내년 아일랜드의 Intel 3 팹에서 생산량을 두 배 이상 늘릴 계획입니다.
회의론자들을 설득한 14A 신호
이번 세션에서 미래를 내다보는 부분은 18A 다음 노드인 14A였으며, 핵심은 누가 이를 기반으로 설계하는지였습니다. 인텔은 자사 제품 팀에게 내부에서 구축할지 외부로 갈지 선택할 수 있게 했으며, 진스너는 이러한 내부 고객들을 "아마도 누구보다도 회의적인 무리"라고 불렀습니다. 그들은 이제 14A를 기반으로 설계하고 있습니다. 외부 파운드리 참여는 데이터 검토를 넘어 얼마나 많은 생산 능력을 확보할 수 있는지 묻는 단계로 이동했으며, CEO 립부 탄은 주간 고객 미팅을 진행하고 있습니다.
이것이 인텔이 2028년에 14A의 대량 생산을 확약하고 지금 그에 맞춰 지출하는 이유입니다. 0.9 프로세스 설계 키트는 10월에 출시될 예정이며, 진스너는 14A의 결함 밀도가 이전 어떤 노드보다도 더 나은 추세를 보이고 있다고 말했는데, 이는 인텔이 지금까지 출시한 최고의 노드 중 하나였던 22나노미터 노드 이후로 보지 못한 수준입니다. 리스크 생산은 2027년에 시작되므로 주문은 기다릴 수 없습니다.
첨단 패키징은 두 번째 축이며, 여기서 진스너는 시장이 무시해온 수치를 제시했습니다. 인텔의 EMIB-T 기술은 고객당 연간 수십억 달러 규모의 사업이 될 것이며, 2027년 말부터 본격화되어 2029년에 정상 궤도에 오를 것입니다. 그는 그 사업의 마진을 대략 40%의 매출 총이익과 30%의 영업이익으로 전망했으며, 낮은 자본 집약도로 인해 투하자본수익률이 "놀랍다"고 말했습니다. 그의 증거: 탄이 전 SK하이닉스 CEO인 석희를 영입하여 이를 운영하게 했다는 점입니다.
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매도세가 무시한 마진 계산
인텔의 클라이언트 CPU 점유율은 1990년대 이후 처음으로 70% 아래로 떨어져 머큐리 리서치에 따르면 69.7%를 기록했으며, AMD는 사상 최고인 30.3%를 차지했고, 이 소식에 주가는 하락했습니다. 또한 자본 조달은 주가가 $95의 발행가 아래로 머물게 하는 공급 과잉을 초래했습니다. 진스너의 답변은 두 가지 모두에 대한 마진이었습니다. 인텔은 2026년에 "3으로 시작하는" 계획, 즉 높은 30%대 매출 총이익률을 의미하는 계획을 가지고 시작했고, 그는 사업들을 그 이상으로 끌어올렸습니다.
매출 총이익률은 지난 분기 비-GAAP 기준으로 41.8%를 기록했으며, 그는 이제 회사가 "40%대에 편안하게 위치해 있다"고 말하며, "5로 시작하는" 수준으로 향하는 경로를 제시했습니다. 부담은 솔직합니다: 파운드리, 첨단 패키징, 그리고 새로운 ASIC 사업 모두 매출 총이익률이 약 40% 수준에서 운영되므로, 각 사업이 성장함에 따라 혼합 마진을 누르게 됩니다.
인텔 파운드리는 지난 분기 수익이 31% 성장하여 약 58억 달러를 기록했지만, 외부 고객은 그중 약 2억 9,300만 달러에 불과했으며, 해당 부문은 약 21억 달러의 영업 손실을 기록한 것으로 추정됩니다. 진스너는 파운드리가 2027년 말까지 손익분기점에 도달하도록 추진하고 있지만, 더 많은 고객 확보는 더 많은 시작 비용을 의미하며 손익분기점을 2028년으로 미룰 수 있다고 인정했습니다. 더 많은 성공은 손실을 끝내기 전에 더 길게 만듭니다. 그런 거래가 바로 인텔이 TIKR 데이터에 따르면 선행 이익 기준 약 53배에 거래되는 반면, AMD는 약 43배, 엔비디아는 약 19배에 거래되는 이유입니다.
가장 깊은 손실을 내는 사업에 대해 그룹 내 가장 높은 배수를 지불하는 것은 파운드리가 반전할 때만 의미가 있으며, 이는 현금 흐름 라인이 내리는 것과 같은 도박입니다. 애널리스트들은 2027년까지 자유 현금 흐름이 마이너스를 기록하다가 2020년대 후반에 급격히 플러스로 전환될 것으로 모델링하고 있습니다. 이것은 반전 프리미엄이며, 반전이 성공할 것이라고 가정한 가격입니다. 시장은 이에 대해 어느 한쪽을 택하지 않았습니다: TIKR은 매수 12건, outperform 2건 대비 보유 32건, underperform 1건, 매도 1건을 보여주며, 약 $115의 평균 목표가는 약 30%의 상승 여력을 의미하지만, 어느 쪽에도 확신이 없는 추천 분포를 보입니다.
TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $88.24
- 목표 가격 (중간값): ~$198
- 잠재적 총 수익률: ~124%
- 연간 IRR: ~20% / year
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모델은 2030년 말까지 주당 가격이 약 $198, 총 수익률이 약 124%, 연간 약 20%에 이를 것으로 지적합니다. 두 가지 동인이 수익 라인을 이끕니다: 수년 만에 처음으로 판매량과 코어당 ASP가 함께 상승하는 데이터센터 CPU 사이클, 그리고 14A와 EMIB-T가 주도하는 외부 파운드리 및 패키징 확대입니다. 마진 동인은 공장 가동률과 노드 구성 변화로, 약한 구형 노드가 수율이 더 좋은 18A와 14A로 대체되기 때문입니다. 주요 리스크는 파운드리 손실이 길어지는 것입니다: 모든 외부 고객 확보는 이익 전에 시작 비용을 추가하며, 손익분기점이 2028년 깊숙이 미뤄지면 자유 현금 흐름 전환도 함께 늦어집니다. 상승 요인은 CPU 공급 제약과 깔끔한 18A 및 14A 확대로 인텔이 자사 제조 시설을 주식과 마진으로 동시에 전환할 수 있다는 점입니다. 하락 요인은 파운드리가 분기당 20억 달러를 계속 태우면서 외부 수익이 3억 달러 근처에서 정체되고, 프리미엄 배수가 경쟁사 수준으로 축소되는 것입니다.
결론
14A 0.9 프로세스 설계 키트와 비슷한 시기에 나올 10월 말 예정인 3분기 실적 발표는 말이 영수증이 되는 지점입니다. 두 가지 수치를 주시하세요. 매출 총이익률이 40%대를 유지하면 진스너가 판매하는 이야기가 확인되는 것이며, 높은 30%대로 미끄러지면 이야기가 깨집니다. 그리고 파운드리 외부 수익이 약 2억 9,300만 달러에서 상승하면 14A에 대한 확신이 주문으로 전환되고 있음을 보여주는 반면, 정체된 수치는 주간 미팅이 아직 그저 미팅에 불과하다는 것을 말해줍니다. 자본 조달은 인텔에게 베팅을 걸 수 있는 현금을 주었습니다. 다음 실적 발표는 그 베팅이 성공하는지 보여주기 시작할 것입니다.
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