핵심 요약
- Hims & Hers는 11월 9일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 회사는 8억 8천만 달러에서 9억 달러의 매출을 예상하며, 이는 47%에서 50%의 성장률에 해당합니다.
- 이번 실적 발표에서는 이러한 성장이 현금으로 전환되고 있음을 보여줘야 합니다. 2분기에는 브랜드 체중 감량 약물에 대한 미수금이 쌓이면서 영업활동 현금흐름이 마이너스로 전환되었습니다.
- Eli Lilly와 Novo Nordisk는 모두 이번 시즌 비만 치료제 수요가 강력하다고 보고했지만, Lilly의 미국 내 가격은 주로 Zepbound 때문에 하락했습니다.
- 자본 지출은 이미 감소했으므로, 경영진이 하반기에 기대하는 양의 자유 현금흐름은 그 현금을 회수함으로써 나와야 합니다.
Hims & Hers Health (HIMS)는 10월 29일 S&P 500이 0.3% 하락한 날 1% 상승했습니다. 회사는 11월 9일 월요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다.
매출은 아마도 어려운 부분이 아닐 것입니다. Hims는 8억 8천만 달러에서 9억 달러의 매출을 예상하며, 이는 47%에서 50%의 성장률입니다. Novo Nordisk (NVO)는 11월 4일 GLP-1 약물 판매에 대한 기대치 상승을 이유로 올해 전망을 상향 조정했습니다. Eli Lilly (LLY)도 10월 29일에 자사의 전망을 상향 조정했습니다.
문제는 그 성장이 여전히 현금으로 전환되고 있는지 여부입니다.
애널리스트들은 계속해서 매출 상단선을 상향 조정 중
애널리스트들은 매출이 2025년의 23억 5천만 달러를 훨씬 넘어서 계속 상승할 것으로 예상합니다.
지난 1년 동안 애널리스트들은 2026년 매출 추정치를 15% 상향 조정하여 32억 1천만 달러로 수정했습니다. 반면 2026년 정규화 EPS 추정치는 80% 하향 조정하여 $0.28로 낮췄습니다. 브랜드 약물은 판매량을 다시 끌어올렸지만, 그로 인한 매출 1달러당 이익은 훨씬 적습니다. 2분기 매출 총이익률은 1년 전 76.4%에서 63.8%로 하락했습니다.
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현금은 미수금으로 흘러들어감
2분기에는 자본 지출이 감소했음에도 불구하고 영업활동 현금흐름이 마이너스로 전환되었습니다.
올해 돈은 운전자본으로 흘러들어갔습니다. 미수금은 2025년 말 3,210만 달러에서 6월 30일 기준 3억 7,530만 달러로 급증했습니다. 그중 3억 4,740만 달러는 제약사가 지급해야 할 할인 및 리베이트로 구성되었습니다. Hims는 6월에 JPMorgan과 4억 달러 규모의 미수금 금융 계약을 체결하여 이를 더 빨리 현금화할 수 있게 했습니다.
경영진은 운전자본이 정상화되면서 하반기에 자유 현금흐름이 플러스로 전환될 것으로 예상합니다. 반드시 그래야 합니다. 상반기 자유 현금흐름은 마이너스에 근접했습니다. 따라서 애널리스트들의 연간 7,200만 달러 추정치는 전적으로 하반기에서 나와야 합니다. 그리고 작년 3분기에는 영업활동으로 1억 4,900만 달러의 현금이 유입되었습니다.
Hims의 인수 관련 지급 의무는 그 자유 현금흐름 수치에 포함되지 않습니다. 회사는 12개월 이내에 5억 3,740만 달러의 지급 유예 금액을 지급해야 하며, 이는 주로 6월에 인수한 호주 플랫폼 Eucalyptus에 대한 것입니다. 이 중 상당 부분을 주식으로 결제할 수도 있습니다.
더불어: Hims는 올해 말까지 NAD+, 세모렐린 및 글루타치온을 출시할 계획이며, 이는 자체 생산하는 라인입니다. 이는 HHS가 공식 규칙을 작성하는 동안 6개의 펩타이드 합성을 위한 문을 열었기 때문에 회사가 건설한 공장에 새로운 일감을 제공합니다.
Lilly와 Novo는 수요가 풍부하다고 봄
Novo의 실적 발표는 Hims에 가장 직접적인 영향을 미칩니다. 왜냐하면 Wegovy가 현재 Hims의 미국 체중 감량 사업의 중심이기 때문입니다. Novo의 비만 치료제 매출은 3분기에 고정 환율 기준 22% 증가했습니다. Wegovy 알약은 DKK 54억을 벌어들인 반면, Wegovy 주사제 매출은 2% 감소했습니다.
그 알약 수요가 Hims에 도달했을까요? Hims는 6월 30일 기준 2,891,000명의 구독자를 보유하고 있었습니다.
Lilly의 실적 발표는 가격 측면을 보여줍니다. 미국 매출은 41% 증가한 판매량과 7% 하락한 실현 가격으로 인해 34% 증가하여 151억 달러를 기록했습니다. Zepbound가 그 가격 하락의 대부분을 주도했습니다.
Hims 경영진은 2월에 미국 내 GLP-1 주사제 가격이 18개월 만에 80% 이상 하락했다고 밝혔습니다. 더 저렴한 약물은 더 많은 구독자를 유입시킬 수 있지만, 각 구독자가 지불하는 금액을 낮출 수도 있습니다.
11월 6일, Lilly는 Hims가 Zepbound와 Foundayo를 자체 플랫폼에서 직접 판매할 수 있도록 허용하는 데 합의했습니다. 가격은 Zepbound의 경우 월 299달러부터, Foundayo는 월 149달러부터 시작합니다. Hims는 2분기에 평균 구독자당 월 92달러를 벌어들였습니다. Lilly에서는 여전히 판매량이 가격을 앞지르고 있습니다. HIMS에서는 어떨까요?
현금이 먼저, 그다음이 가이던스
Hims는 선행 이익 기준 약 20배로 거래되고 있으며, 이는 TIKR 수치 기준 3년 평균인 약 35배보다 훨씬 낮습니다. 시장은 이미 이익 측면을 의심하고 있습니다.
제 결론은 다음과 같습니다: 기준은 현금입니다. 영업활동 현금흐름이 다시 0 이상으로 돌아와야 하며, 미수금 증가율이 매출 증가율보다 느려야 합니다. 조정 EBITDA도 7,500만 달러에서 9,500만 달러 사이의 가이던스 범위에 들어간다면, 이 배수(주가수익비율)를 유지하기에 충분할 것입니다. 또 다른 마이너스 현금 분기는 이 할인(저평가)이 당연한 것처럼 보이게 만들 것입니다.
그럼에도 가이던스는 어떤 현금 항목보다도 주가를 더 움직일 것입니다. Hims는 올해 매출을 상향 조정하면서 연간 조정 EBITDA 가이던스를 두 번이나 하향 조정했습니다. 8월의 최근 하향 조정으로 가이던스는 2억 7,500만 달러에서 3억 2,500만 달러로 낮아졌습니다. 세 번째 하향 조정은 양호한 현금 분기를 압도할 것입니다.
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