에르메스는 계속해서 가격을 인상합니다. 고객이 여전히 그 가격을 지불하는지 여부는 마진을 통해 확인할 수 있습니다.

핵심 요약

• 에르메스(RMS)의 3분기 매출은 환율 변동을 제외하고 41억 유로로 4.3% 증가했으며, 애널리스트 기대치에 약간 못 미쳤습니다. 가죽 제품 매출은 10% 성장했습니다.
• 가격 인상 능력은 여전해 보입니다: 2026년 상반기 매출 총이익률은 71.1%로 상승했으며, 3억6천만 유로 이상의 환율 영향에도 불구하고 영업이익률은 41.0%를 유지했습니다.
• 대부분의 약세는 가죽 제품 외부에서 발생했습니다: 3분기 준비복 및 액세서리 매출은 1% 증가했으며, 일본을 제외한 아시아 지역 매출은 성장 중입니다.
• 경영진은 내년 가격 인상 폭이 올해보다 약간 작을 것으로 예상하며, 2월에 발표될 연간 실적 보고서가 마진에 대한 다음 시험대가 될 것입니다.

에르메스는 올해 다시 한번 가격을 인상했습니다. 10월 22일 발표된 3분기 실적 보고서는 세계에서 가장 부유한 쇼핑객들이 여전히 프리미엄을 지불하는지에 대한 최신 시험이었습니다.

매출은 환율 변동을 제외하고 41억 유로로 4% 증가했으며, 이는 애널리스트가 예상한 5.2%보다 약간 낮았고, 이 소식에 주가는 하락했습니다.

더 유용한 답은 마진에 있으며, 이는 매출 상단보다 훨씬 더 양호해 보입니다.

정확히 무슨 일이 있었나

에르메스는 혼재된 분기 실적을 제출했습니다:

• 3분기 매출: 41억 유로, 환율 변동 제외 시 4% 증가, 2025년 동기 9.6% 성장률보다 둔화.
• 가죽 제품 및 마구류: 19억1천만 유로, 10.8% 증가, 상반기 10% 성장률보다 빠름.
• 준비복 및 액세서리: 11억4천만 유로, 2% 감소.
• 가장 큰 지역인 일본을 제외한 아시아는 성장 중이며, 대중화권은 정체되었습니다. 프랑스 외 유럽은 10% 성장했습니다.

연초부터 9개월 누적 매출은 환율 변동을 제외하고 123억 유로로 5.5% 증가했으며, 환율 변동이 약 3억1천만 유로의 매출을 감소시켰음에도 불구하고 그렇습니다.

에르메스는 또한 "거시경제 및 지정학적 환경이 악화되었음에도 불구하고" 연간 전망을 고수했습니다.

고객들은 여전히 프리미엄을 지불 중

에르메스는 이익을 연 2회만 보고하므로, 최신 마진 수치는 상반기 기준입니다.

매출 총이익률은 전년 동기 70.7%에서 71.1%로 상승했으며, 경영진은 이를 엄격한 재고 관리와 강력한 판매율 덕분이라고 설명했습니다. 가격 인상이 구매자를 겁내게 했다면, 미판매 재고가 쌓이고 매출 총이익률이 하락했을 것입니다. 오히려 상승했습니다.

영업이익률은 환율 변동이 3억6천만 유로 이상의 매출을 감소시킨 후에도 전년 동기 41.4% 대비 41.0%를 유지했습니다. 자유현금흐름(에르메스는 가용 현금흐름이라 부름)은 18% 증가했습니다.

그 41%는 에르메스 자체 최고 기록과 크게 다르지 않습니다. 영업이익률은 2023년에 사상 최고치인 42.1%를 기록했습니다.

동일한 기간 동안, 나머지 럭셔리 업계는 훨씬 더 힘든 시간을 보냈습니다: 케링의 구찌는 현재 12분기 연속 매출 감소를 보고했습니다. 에르메스의 마진은 0.4%포인트 변동했습니다.

가방이 대부분의 일을 하고 있다

버킨과 켈리 백의 대기자 명단은 수요가 공급을 앞서게 만들며, 이는 수치에 나타납니다.

가죽 제품은 연초부터 9개월 누적 매출의 46%를 차지했으며 10% 성장했습니다. 준비복 및 액세서리는 1% 성장했고, 향수 및 뷰티는 1% 감소했으며, 시계는 2% 감소했습니다.

그룹 마진은 이 모든 사업을 함께 합산한 것입니다. 따라서 41%의 마진은 가방 구매자들이 여전히 프리미엄을 지불하고 있음을 보여줍니다.

이는 스카프, 향수 또는 시계를 보는 쇼핑객에 대해서는 훨씬 적은 것을 보여줍니다. 일본을 제외한 아시아 지역의 제한된 매출 성장이 또 다른 약점입니다.

다음은 무엇인가

에르메스는 여전히 가격을 인상하고 있으며, 단지 이전보다 조금 덜할 뿐입니다. 7월 상반기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 경영진은 "오늘날 우리가 추정할 수 있는 것은 가격 인상 폭이 올해 적용한 것보다 약간 낮을 것이라는 점입니다."라고 말했습니다.

제 해석: 이는 고객들이 또 다른 인상을 감당할 수 있다는 것을 알고 있으며, 중국 시장이 부진한 동안 그들을 너무 강하게 밀어붙이고 싶지 않은 회사입니다.

주가는 싸지 않습니다. 올해 예상 이익의 약 28배, 내년 예상 이익의 27배에 거래되며, 투자자들은 마진이 보여주는 바로 그 가격 인상 능력에 대한 대가를 지불하고 있습니다.

결론: 에르메스의 고객들은 적어도 가방에 대해서는 여전히 프리미엄을 지불하고 있으며, 그것이 프리미엄이 기대되는 사업입니다.

물론, 아시아와 가죽 제품 외부의 사업들이 하반기에 여전히 부담으로 작용할 수 있으며, 2월의 연간 보고서가 마진이 유지되었는지 보여줄 것입니다.

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