컨스텔레이션 에너지(CEG) 주가는 10월 6일 화요일, 컨스텔레이션과 알파벳(GOOGL) 자회사 구글이 미국 최대 전력망인 PJM에서 3,590메가와트를 포괄하는 전력 계약을 발표한 후, 사전 시장에서 약 3% 상승해 약 $276에 거래되었습니다.
이 중 새로운 원자력 발전은 약 4분의 1에 불과합니다. 나머지는 컨스텔레이션이 이미 운영 중인 발전소에 대한 장기 계약이며, 주식에 있어 이 부분도 마찬가지로 중요합니다.
하나의 계약, 두 가지 거래
- 신규 원전: 일리노이, 펜실베이니아, 뉴저지에 위치한 11개 발전소에서 기존 원자로의 출력을 높이는 업그레이드(uprates)를 통해 생산되는 890 MW 전력을 20년간 공급하는 전력구매계약(PPA). 첫 전력 공급은 2028년 예정.
- 기존 발전 설비: 특정 발전소에 묶이지 않은 2,700 MW에 대한 별도의 15년 계약. 구글은 이 계약이 컨스텔레이션의 운영 중인 발전소에 "장기적인 수익 가시성"을 제공한다고 로이터는 보도했습니다.
- 클라우드: 컨스텔레이션의 운영을 위한 5년간의 구글 클라우드 및 제미니 엔터프라이즈 계약.
- 가격: 공개되지 않음 (블룸버그는 10억 달러 이상 규모의 거래라고 보도한 바 있음).
양사는 이 계약이 데이터 센터가 피크 수요 시 차단될 위험을 피하기 위해 "자체 전력을 확보하라"는 PJM의 제안에 부응하는 것이라고 밝혔습니다.
구글이 이 계약이 필요한 이유
"우리는 깨끗하고 신뢰할 수 있는 전력에 적극적으로 투자함으로써 성장을 책임감 있게 맞이할 것을 약속합니다"라고 구글의 글로벌 에너지 및 전력 총괄인 아만다 피터슨 코리오는 말했습니다.
성장이 핵심입니다. 알파벳은 2026년 2분기에 449억 달러의 자본지출을 기록했으며, 이는 1년 전 225억 달러의 두 배에 달하고, 지난 4분기 동안 총 1,320억 달러를 지출한 수치입니다.
데이터 센터는 칩보다 전력이 먼저 필요하며, 구글은 현재 여러 공급업체로부터 이를 확보하고 있습니다: 아이오와주 넥스테라의 재가동, 지난달 서던 컴퍼니의 출력 증강, 그리고 이번 컨스텔레이션 계약이 그 예입니다.
컨스텔레이션에 대한 의미
컨스텔레이션은 출력 증강을 위해 43억 달러 이상을 투자할 예정입니다(수년에 걸쳐 분산). 이는 지난 3년간 각 연도의 연간 자본지출(2023년 41억 1천만 달러, 2024년 26억 달러, 2025년 29억 6천만 달러)과 지난 12개월간 지출한 39억 1천만 달러를 모두 초과하는 규모입니다.
차이점은 구글의 20년 계약이 이 지출을 뒷받침한다는 점입니다. 지난주 아마존과 캘버트 절벽 발전소에서 체결한 690 MW 전력 계약(신규 용량 190 MW 포함)을 더하면, 빅테크 기업들은 소유하지 않은 원자로의 확장을 지원하고 있는 셈입니다.
AI 프리미엄은 이미 반영되었나?
멀티플이 축소되었습니다. CEG는 선행 12개월 EV/EBITDA 기준 13.6배에 거래되고 있으며, 이는 2023년 말 이후 평균인 15.3배보다 낮고, 2025년 1월 최고점이었던 25.8배와는 거리가 멉니다. 물론 이 자체만으로 AI 프리미엄이 남아있는지 여부를 판단할 수는 없습니다.
로이터에 따르면, 알파벳이 11% 상승한 반면, 해당 주식은 월요일까지 올해 24% 하락했습니다.
주시해야 할 점
제 생각에 2,700 MW 계약이 저평가된 부분입니다. 이는 기존 발전에 대해 15년간의 수익 가시성을 제공하지만, 공개되지 않은 가격으로 인해 기여하는 이익과 이미 얼마나 반영되었는지 평가하기 어렵습니다.
애널리스트들은 여전히 낙관적이지만 열기가 식었습니다. 월가의 평균 목표가는 $342로, 월요일 종가 $268보다 약 28% 높지만, 이는 2025년 말 $405에서 하락한 수치입니다. 평가 등급은 매수 13건, 아웃퍼폼 6건, 홀드 3건이며, 매도는 없습니다. 공개되지 않은 가격과 다음으로 계약을 체결할 기업이 누구인지가 열린 질문입니다. 쓰리 마일 아일랜드 재가동을 통해 이미 컨스텔레이션 고객인 마이크로소프트(MSFT)가 주목할 만한 기업 중 하나입니다.
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