주요 포인트
- 포드는 10월 28일 장 마감 후 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 해당 분기 동안 포드의 미국 판매는 6.6% 감소했고, 제너럴 모터스의 판매량은 약 6% 감소했습니다.
- 자유 현금 흐름이 주목해야 할 지표입니다: 포드의 조정 자유 현금 흐름은 2026년 상반기에 2억 2천만 달러로, 연간 가이던스인 60억~70억 달러에 비해 낮습니다.
- 배당금이 포드의 2025년 조정 자유 현금 흐름의 85%를 차지했으며, 이는 회사 자체 목표인 40~50%를 크게 상회합니다.
- 주가는 선행 주가수익비(P/E) 6.6배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 7.8배보다 낮습니다. 포드가 현금 흐름 가이던스를 유지한다면 이는 지나치게 저평가된 것으로 보입니다.
포드 모터 (F)는 10월 28일 수요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 이번에는 자유 현금 흐름이 가장 중요한 지표입니다.
디트로이트 자동차 업체들에게는 힘든 분기였습니다. 포드의 미국 판매는 6.6% 감소했고, 제너럴 모터스 (GM)의 3분기 판매량은 약 6% 감소했습니다. 두 회사의 전기차 판매도 급감했습니다. 포드의 트럭과 상용 밴 사업은 수십억 달러의 손실을 내고 있는 전기차 사업과 경영진의 자체 목표보다 더 많은 현금을 소모하는 배당금을 감당해야 합니다.
이익은 쉬운 부분
포드는 2026년 조정 영업이익(EBIT) 가이던스를 두 차례 상향했으며, 최근에는 7월에 상반기 60억 달러 실적을 바탕으로 100억~110억 달러로 조정했습니다. (이 범위에는 1분기에 기록된 13억 달러의 일회성 관세 환급이 포함됩니다.) 공급업체 문제로 9월 24일부터 30일까지 F-150 생산이 중단되었지만, 포드는 이 영향이 해당 범위 내에 들어간다고 밝혔습니다.
애널리스트들은 정규화된 주당순이익(EPS)이 2025년 1.09달러에서 올해 2024년 수준인 1.84달러로 회복되고, 2027년에는 1.92달러에 도달할 것으로 예상합니다.
이 추정치는 9월 말 2026년 수치가 1.86달러였던 이후로 약간 하락했습니다. 7월 이후 포드가 발표한 내용 중 더 큰 하향 조정을 암시하는 것은 없습니다.
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현금은 더 어려운 기준
현금이 해야 할 일은 다음과 같습니다:
- 조정 자유 현금 흐름은 상반기에 2억 2천만 달러였습니다: 1분기 -19억 달러, 2분기 21억 달러.
- 60억~70억 달러 가이던스를 달성하려면 하반기에 약 60억~70억 달러를 창출해야 함을 의미합니다.
- 2025년 3분기 조정 자유 현금 흐름은 43억 달러였습니다.
- 포드 크레딧은 상반기에 모회사에 19억 달러를 송금했으며, 이는 포드 전체의 조정 자유 현금 흐름보다 많습니다.
한 분기의 현금 흐름은 운전자본 변동으로 인해 크게 요동칠 수 있으며, 상반기 두 분기가 이를 보여줍니다. 따라서 경영진이 연간 가이던스를 유지하는지 여부가 3분기 수치 자체보다 더 중요합니다.
배당금이 걸려있다
TIKR의 통합 수치에 따르면, 포드의 자유 현금 흐름은 2022년(약 0달러 수준)을 제외하고 2021년 이후 매년 보통주 배당금을 충당했습니다. 2025년에는 배당금 24억 달러 대비 125억 달러에 달했습니다.
하지만 이 수치에는 포드 크레딧 자체의 현금 흐름이 포함되어 있습니다. 포드의 조정 지표는 금융 자회사가 모회사에 송금하는 금액만을 계산합니다. 그 기준으로 보면, 2025년 자유 현금 흐름은 35억 달러였으며, 배당금이 그중 85%를 차지했습니다.
분기별 정기 배당금 0.15달러는 상반기에 12억 달러의 비용이 발생했으며, 포드는 2026년 초 추가 배당금을 지급하지 않았습니다. 포드는 일반적으로 4분기 배당금을 이번 실적과 함께 선언하므로, 수요일은 배당금에 대한 직접적인 시험대가 됩니다. 좋은 소식은 6월 30일 기준 회사 현금이 223억 달러로 여전히 포드의 목표인 200억 달러를 상회한다는 점입니다.
Model e가 구멍입니다. 포드는 전기차 부문이 2026년 약 40억 달러의 손실을 낼 것으로 예상하며, 3분기 전기차 판매는 80% 감소했습니다. GM의 전기차 판매도 급감했으므로, 이 침체는 업계 전반적인 현상입니다. 그렇다고 해서 포드의 손실을 자금 조달하는 비용이 싸지는 않습니다.
쇠퇴를 가정한 가격
포드는 선행 주가수익비(P/E) 6.6배에 거래되고 있습니다. 이는 5년 평균인 7.8배보다 낮으며, 2022년 1월 정점이었던 13배에서 크게 멀어졌습니다.
제 의견: 정기 배당금은 당분간 안전하며, 6.6배라는 배수는 시장이 이미 포드의 회복이 쇠퇴할 것으로 예상하고 있음을 보여줍니다. 만약 포드가 수요일에 60억~70억 달러 현금 가이던스를 재확인하고 정기 배당금을 선언한다면, 주가는 지나치게 저평가된 것으로 보입니다. 단지 5년 평균 배수로 돌아가는 것만으로도 현재 추정치 기준 약 18%의 상승 여력을 의미합니다.
물론, 2월이 더 큰 시험대입니다. 그때 포드는 2027년 가이던스를 제시하고 추가 배당금을 재개할지 여부를 결정할 것입니다.
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