주요 내용
- 서울경제신문은 11월 3일 보도에서, 인텔이 한 달 만에 시가총액의 약 절반을 잃은 가운데, SK하이닉스가 인텔의 오하이오주 뉴올버니 팹에서 DRAM 생산을 검토하고 있다고 전했습니다.
- 메모리 반도체 업체가 입주하면, 인텔이 2030년으로 연기했으며 혼자서는 수요를 채우기 어려운 팹에 다른 회사의 수요와 자금을 가져올 수 있습니다.
- 아직 계약은 체결되지 않았습니다. DRAM 생산에는 인텔의 로직 라인과 다른 장비가 필요하며, 한국 정부가 첨단 메모리 기술의 해외 생산에 반대할 가능성도 있습니다.
- 인텔 CEO는 오하이오 팹에 대한 소식을 곧 공유할 수 있기를 바란다고 밝혔습니다. 따라서 주목해야 할 것은 누가 새 장비 비용을 부담할지 명시된 계약 체결입니다.
인텔 (INTC)은 한 달 만에 시가총액의 약 절반을 잃었으며, 그 중 상당 부분은 10월 29일 발표된 약한 4분기 전망 이후 발생했습니다. 하지만 인텔은 가장 비용이 많이 드는 프로젝트 중 하나에 도움을 받을 수 있을지도 모릅니다.
10월 29일 진행된 3분기 실적 발표에서, CEO 립부 탄은 인텔의 오하이오주 뉴올버니 팹 건설 현황에 대해 업데이트를 제공한 후 덧붙였습니다: "우리는 오하이오 건설 속도를 높일 독특하고 차별화된 기회를 계속 평가하고 있으며, 가까운 시일 내에 이에 대해 더 많은 내용을 공유할 수 있기를 바랍니다."
5일 후, 서울경제신문은 보도를 통해 SK하이닉스 (SKHY)가 동일한 팹에서 DRAM 생산을 검토하고 있다고 전했습니다. SK하이닉스는 공장 일부를 임대하거나 인텔 및 미국의 대형 클라우드 기업들과 합작 회사를 설립할 수 있습니다. 로이터는 두 회사의 협상을 처음으로 9월에 보도한 바 있습니다.
로직 칩을 위해 지어진 팹에 메모리 제조사가 입주한다고? 그만큼 차별화된 일입니다.
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인텔은 혼자서 오하이오 팹을 채울 수 없다
인텔은 오하이오 팹을 자사 프로세서와 위탁 생산 고객을 위해 계획했습니다. 하지만 대형 고객들은 2025년에 위탁 생산 작업을 다른 곳으로 옮겼고, 인텔은 첫 번째 공장의 완공 시기를 2025년에서 2030년으로 연기했으며, 생산 시작 시점은 현재 2030년 또는 2031년으로 설정된 것으로 알려졌습니다.
인텔은 여전히 작은 수익 기반에서 오하이오 팹에 대한 자금을 조달해야 합니다. 애널리스트들은 정상화된 주당순이익(EPS)이 2025년 0.42달러에서 2028년 2.98달러로 상승할 것으로 예상하고 있습니다.
이러한 수익 중 어느 것도 오하이오 팹에서 나오지 않으며, 협약이 체결되더라도 이는 변하지 않을 것입니다. 왜냐하면 이 팹은 상기 추정 기간이 끝난 후에야 생산을 시작할 것이기 때문입니다.
한편, 자본 지출은 다시 증가하고 있습니다. 인텔은 3분기에 40억 달러를 지출했으며, 이는 2025년 초 이후 가장 높은 분기 지출액입니다.
CFO 데이비드 진스너는 2027년 자본 지출이 "크게 증가할 것"이라고 말했으며, 경영진은 2027년을 긍정적인 자유 현금 흐름이 없는 "투자 연도"라고 언급했습니다. 진스너는 또한 인텔이 "오하이오에서의 속도 향상 기회를 탐색 중"이며, "2027년에 부채 감축을 계속할 것"이라고 덧붙였습니다.
주주들은 이미 기여했습니다. 8월의 주식 발행 이후, 3분기 평균 희석 주식수는 53억1천만 주로, 1년 전 45억3천만 주에서 증가했습니다. 인텔은 다른 누군가의 자금 없이는 오하이오 팹 건설을 가속화하고 부채를 상환하는 것을 동시에 수행할 수 없습니다.
SK하이닉스는 인텔이 부족한 수요를 가지고 있다
바로 여기에 SK하이닉스가 등장합니다. SK하이닉스는 기존 계약과 고객들과 논의 중인 물량을 고려할 때, DRAM 및 HBM 생산량이 2029년까지 사실상 매진 상태라고 밝혔습니다. 이미 인디애나주에 HBM 공장을 건설 중이며, 자회사 솔리딤은 뉴욕주에 NAND 공장을 추진하고 있습니다. 오하이오 팹은 SK하이닉스에게 미국 내 첫 DRAM 웨이퍼 생산 공장을 제공할 것입니다.
양측 모두 비용을 절감할 수 있습니다. SK하이닉스는 맨땅에서 시작하는 대신 인텔의 기존 건물, 전력 및 용수를 사용할 수 있습니다. 인텔은 8개의 팹을 수용할 수 있는 캠퍼스의 비용 부담을 덜 수 있습니다.
이미 사전 승인도 받았습니다. 2023년, 상무부의 자유무역지구 위원회는 뉴올버니에서 인텔이 계획한 생산을 승인했으며, 승인된 제품 목록에는 메모리 칩도 포함되어 있었습니다. 이 신문은 연방관보에서 해당 승인을 확인했습니다.
DRAM 생산에는 다른 장비가 필요하다
물론, 아직 계약은 체결되지 않았습니다. 협상은 처음으로 두 달 전에 보도되었으며, 이번 주 SK하이닉스 관계자는 인텔과의 협업이나 미국 내 DRAM 생산에 대해 구체적으로 확인할 수 있는 내용이 없다고 밝혔습니다.
협약이 체결되더라도, 인텔의 로직 라인과 SK하이닉스의 DRAM 라인은 서로 다른 공정과 장비를 사용합니다. 이는 더 많은 자본 지출과 재설계된 라인을 의미할 수 있으며, 애널리스트들은 핵심 질문이 누가 그 비용을 부담할지에 있다고 보고 있습니다.
HBM과 같은 첨단 메모리 생산 협약은 한국 정부의 반대에 직면할 수도 있는 것으로 알려졌는데, 한국 정부는 해당 기술을 민감한 분야로 취급하기 때문입니다. 또한 오하이오 팹은 2029년 이후가 되어야 생산을 시작할 것입니다. 따라서 SK하이닉스는 대형 기술 고객들이 해당 생산 능력을 필요로 하는 장기 공급 계약에 서명한 후에야 확정적으로 참여할 것으로 예상됩니다.
입주사는 오하이오 팹에 대한 올바른 해결책이 될 것이다
투자자들이 아직 이와 같은 가능성에 대해 기대를 반영하고 있지 않다고 생각합니다. 월요일 종가 기준, 인텔은 선행 주가수익비율(P/E) 43배에 거래되었습니다. 이는 5년 평균인 50배보다 낮으며, 2025년 10월 최고점이었던 173배에는 훨씬 미치지 못합니다.
2022년 7월 최저점이었던 10.6배보다는 훨씬 높기 때문에, 이익만 놓고 보면 주식이 싸다고 할 수 없습니다.
제가 보기엔, SK하이닉스가 탄 CEO가 염두에 둔 기회일 가능성이 높으며, 이는 오하이오 팹이 얻을 수 있는 최선의 해결책입니다. 인텔은 혼자서는 채우거나 감당할 수 없는 팹에 다른 회사의 수요와 자금을 확보할 수 있으며, 더 많은 주식을 발행하지 않아도 됩니다. 협약이 향후 몇 분기 실적에 도움이 되지는 않겠지만, 인텔의 자본 지출에 대한 큰 부담을 덜어줄 것입니다.
하지만 탄 CEO가 약속한 업데이트에서 파트너를 명시하고 누가 DRAM 장비 비용을 부담할지 밝히기 전까지, 이 모든 것은 아직 말뿐입니다.
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