핵심 요약
- Shopify 주가는 3분기 GMV가 1,191억 달러(전년 대비 29% 증가)로 애널리스트 기대치를 살짝 밑돌자 10% 하락했습니다.
- Shopify의 상인들이 여전히 빠르게 매출을 성장시키고 있어, 이는 지난 분기 결제 규모가 13% 성장한 Block의 Square 사업에 긍정적인 신호입니다.
- Block은 3분기 매출 총이익을 31.3억 달러(전년 대비 18% 증가), 조정 EPS를 1.02달러로 예상했으며, Cash App의 대출 성장 둔화가 주요 리스크입니다.
- 3년 평균보다 낮은 선행 PER 17배에 거래되는 Block은 폭발적인 분기 실적이 필요한 상황이 아닙니다. Square의 성장이 유지되고 대출 손실이 통제되는 것이 필요합니다.
Shopify (SHOP) 주가는 3분기 GMV가 애널리스트 기대치를 살짝 밑돌자 오늘 아침 10% 하락했습니다. Block (XYZ)은 오늘 장 마감 후 자체 3분기 실적을 발표합니다.
두 회사 모두 중소 규모 상인들의 판매와 결제로 수익을 창출합니다. 이는 Shopify의 분기 실적이 Block의 Square 사업에 대한 가장 최신의 지표가 되게 하며, 저는 이 지표가 Shopify 주가 하락이 시사하는 것보다 더 긍정적이라고 생각합니다.
Shopify 상인들은 여전히 지출하고 있습니다
Shopify의 상인들은 3분기에 플랫폼을 통해 1,191억 달러 상당의 상품을 판매했으며, 이는 1년 전보다 29% 증가한 수치입니다. 상인 솔루션 수익은 더 빠르게 35% 성장하여 29.1억 달러를 기록했습니다. 총 수익은 32% 증가한 37.4억 달러로 기대치에 부합했습니다.
경영진은 또한 4분기 수익이 30% 초반대 비율로 성장할 것으로 예상합니다. 이는 애널리스트들이 기존에 예상했던 약 30%보다 조금 더 높은 수준입니다.
따라서 Shopify는 매우 높은 기준에 미치지 못한 것입니다. 그럼에도 Shopify 상인들은 여전히 1년 전보다 훨씬 더 많이 판매하고 있으며, 이 부분이 Block에게 중요한 부분입니다.
Square의 판매자들은 그렇게 빠르게 성장하고 있지 않습니다. Square의 총 결제 금액(GPV)은 2분기에 13% 성장하여 728억 달러를 기록했습니다.
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Square의 판매자들은 다른 부류입니다
Shopify의 GMV 대부분은 온라인 주문에서 발생합니다. Square의 판매자들은 대부분 카운터에서 직접 대면 결제를 받습니다. 따라서 Shopify의 분기 실적은 Square에 대해 기대할 수 있는 부분만 알려줍니다.
Square 자체의 숫자가 더 나은 지표이며, 그 추세는 올바른 방향으로 가고 있습니다. 미국 내 결제 규모는 2분기에 10% 성장했으며, 이는 2023년 2분기 이후 가장 빠른 성장률입니다. 국제 결제 규모는 28% 성장했습니다. Square의 매출 총이익도 13% 성장했으나, 일회성 관세 환급이 그 중 약 2%포인트를 차지했으며, 이는 1년 전 분기의 일회성 항목과 대략 상쇄됩니다.
이것이 오늘 밤 Square에 대한 기준을 설정합니다: GPV 성장률이 13%를 유지하거나 높아지고, 매출 총이익이 일회성 도움 없이 그 속도를 유지하는 것입니다. 2분기 이전에는 Square의 매출 총이익이 3분기 연속으로 결제 규모 성장보다 느렸습니다.
Cash App은 별개입니다
Shopify는 Cash App에 대해 많은 것을 알려주지 못하며, Cash App이 더 큰 사업입니다. Cash App의 매출 총이익은 2분기에 31% 성장하여 19.7억 달러를 기록했으며, Square의 11.6억 달러보다 많았습니다. 소비자 대출 발행액은 59% 급증하여 189억 달러를 기록했습니다.
이 성장은 둔화될 예정입니다. 경영진은 하반기 대출 성장 둔화가 Cash App의 매출 총이익 성장을 늦출 것이라고 밝혔으며, 이번 분기는 1년 전 Cash App Borrow 발행액이 134% 성장했던 것과 비교됩니다. Morgan Stanley은 10월 28일 Block을 하향 조정했습니다. 이들은 Block이 장기 대출로 전환함에 따라 Borrow 발행이 둔화될 것으로 예상하며, 이러한 대출이 더 높은 신용 손실을 초래할 수 있다고 생각합니다.
손실이 제가 가장 면밀히 지켜볼 숫자입니다. Block의 거래, 대출 및 소비자 미수금 손실은 2분기에 거의 두 배로 증가하여 5.85억 달러(매출 총이익의 18%)를 기록했으며, 이는 1년 전 12%에서 증가한 수치입니다.
Block이 오늘 밤 보여줘야 할 것
Block은 3분기 매출 총이익을 31.3억 달러(전년 대비 18% 증가), 조정 영업이익을 8.75억 달러, 조정 EPS를 1.02달러로 예상했습니다. 애널리스트들의 의견도 이와 일치합니다: 32명의 애널리스트 합의는 분기 기준 정규화 EPS 1.03달러입니다.
애널리스트들은 또한 Block의 이익이 이번 분기를 넘어서도 계속 상승할 것으로 예상하며, 올해 주당 4.05달러에서 2028년 6.48달러까지 증가할 것으로 봅니다:
Shopify의 실적 발표는 이러한 추정치를 바꾸지 않을 것입니다. Block의 실적은 바꿀 수 있는데, 향후 수년은 Cash App의 대출이 둔화되는 와중에도 성장하는 데 달려 있기 때문입니다.
Block의 매출 총이익은 지난 8분기 동안 22.7억 달러에서 31.8억 달러로 상승했으며, 단 한 번의 하락만 있었습니다:
31.3억 달러의 예상치는 2분기 31.7억 달러보다 약간 낮아, 성장률이 25%에서 18%로 둔화됩니다. Block은 올해 지금까지 두 분기 모두 매출 총이익 예상치를 상회했습니다.
Block은 폭발적인 실적을 가정한 가격이 아닙니다
오늘 밤을 앞두고, Block은 월요일 장 마감 기준 선행 PER 17배에 거래되고 있습니다. 5년 평균은 37배이지만, 2021년 11월 기록한 153배가 이를 왜곡합니다. 3년 평균은 약 20배이며, 지난 5년간 최저치는 2025년 4월의 11배였습니다:
결론: Shopify 상인들은 여전히 지출하고 있으며, 이는 Square에 좋은 소식입니다. 오늘 밤 Block에 대한 더 큰 질문은 Cash App입니다. 대출이 둔화되면서 손실이 매출 총이익 대비 비율로 증가하지 않는다면, 이 배수는 애널리스트들이 예상하는 이익 성장에 비해 저렴해 보입니다.
물론, Block이 내년 초 4분기 실적과 함께 2027년 전망을 제시할 때까지 전체 그림을 볼 수는 없습니다. 그때서야 Block이 직원의 40% 이상을 감축함으로써 얻은 비용 절감 효과를 얼마나 유지하는지 알게 될 것입니다.
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