핵심 요약
- ServiceNow는 지난주 34% 하락했고 소프트웨어 주식의 81%가 하락했으며, 투자자들은 AI 연구소들이 기존 소프트웨어를 대체할 애플리케이션을 구축할 것이라고 우려했습니다.
- Chamath Palihapitiya는 연구소들의 토큰을 재판매하는 AI 네이티브 스타트업들이 먼저 타격을 받을 것으로 예상하므로, Salesforce와 ServiceNow의 매도세는 잘못된 회사를 겨냥한 것으로 보입니다.
- 애널리스트들은 ServiceNow의 매출이 2028년까지 연간 약 20% 성장할 것으로 예상하며, Salesforce의 자유현금흐름은 최근 회계연도에 144억 달러에 달했습니다.
- Salesforce는 선행 주가수익비율(P/E) 15배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 28배에 비해 낮습니다. 12월 실적 발표는 에이전트가 성장에 기여하는지에 대한 다음 시험대가 될 것입니다.
소프트웨어 주식은 지난주 매우 힘든 한 주를 보냈습니다. ServiceNow (NOW)는 10월 30일까지의 5거래일 동안 34% 하락했으며, 벤처 투자자 Tomasz Tunguz의 집계에 따르면 소프트웨어 업체 주식의 81%가 하락했습니다.
우려는 OpenAI와 Anthropic 같은 AI 연구소들이 자체 애플리케이션을 구축하여 ServiceNow와 Salesforce (CRM)가 판매하는 기록 시스템(시스템 오브 레코드)의 사업을 빼앗을 것이라는 점입니다.
Social Capital 창립자 Chamath Palihapitiya는 연구소들이 더 쉬운 목표물을 가지고 있다고 생각합니다. 다음은 그가 11월 2일 월요일 X 게시물에서 말한 내용입니다:
"첫 번째 희생자는 기존 SaaS가 아니라 현재 연구소에 막대한 비용을 지출하는 AI 네이티브 기업들일 것입니다."
그는 법률, 영업, 고객 서비스 분야의 스타트업을 의미했습니다.
그의 말이 맞다면, 시장은 방금 잘못된 주식을 팔았습니다.
연구소들은 이미 로드맵을 가지고 있다
Chamath은 가격부터 시작합니다. "한계 토큰의 비용이 0에 가까워지면 가치는 토큰을 판매하는 데 있지 않습니다."라고 그는 썼습니다. "이는 매우 명확하게 스택 위로 올라가 애플리케이션 계층을 소유하는 데 있습니다."
AI 네이티브 스타트업이 먼저인 이유는 그들이 연구소들의 모델 위에서 운영되기 때문입니다. 그의 표현을 빌리자면, "연구소들이 이미 이러한 회사들로부터 가지고 있는 추적 기록과 범위로부터 로드맵은 명확합니다." 이는 스타트업들이 연구소 모델을 통해 보내는 모든 요청의 기록입니다.
이것은 저에게 매우 합리적으로 들립니다. 연구소의 토큰을 재판매하는 법률 또는 고객 서비스 스타트업은 미래의 경쟁자에게 돈을 지불하면서 고객이 실제로 사용하는 기능을 보여주는 셈입니다.
기록 시스템은 더 어려운 목표물이다
Serval의 공동 창립자이자 CEO인 Jake Stauch은 최근 No Priors 팟캐스트 에피소드에서 유사한 선을 그었습니다: "그래서 SaaS 대격변(SaaSpocalypse)이 올 것이지만, 그런 종류의 포인트 솔루션, 시가총액이 작은 유형의 회사들에서일 것입니다." 그는 기업들이 IT 서비스 관리 및 CRM 소프트웨어와 같은 핵심 시스템을 버리지 않을 것이라고 예상합니다: "저는 그것들이 계속 남아 있을 것이라고 생각합니다."
애널리스트들도 ServiceNow의 사업이 말라버릴 것이라고 예상하지 않습니다. 합의 추정치에 따르면 매출이 2025년 133억 달러에서 2028년 228억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.
이는 연간 약 20%의 성장률이며, 이 추정치는 ServiceNow의 3분기 실적 발표 이후인 11월 2일 기준입니다.
Salesforce는 AI 자체를 판매하고 있습니다. Agentforce의 연간 반복 매출(ARR)은 7월 31일 기준으로 15억 달러를 넘어섰으며, 240% 이상 증가했습니다(이제 Slackbot을 포함하는 정의 기준).
그럼에도 불구하고, Salesforce는 선행 주가수익비율(P/E) 15배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 28배의 절반 조금 넘는 수준입니다.
그리고 자유현금흐름은 계속 증가하여, 2022 회계연도(2022년 1월 종료) 53억 달러에서 2026 회계연도(2026년 1월 종료) 144억 달러에 이르렀습니다.
저는 연구소에 토큰마다 비용을 지불하는 AI 네이티브 스타트업 중 이와 같은 성과를 보이는 곳이 거의 없을 것이라고 확신합니다.
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Salesforce와 ServiceNow도 예외는 아니다
그러나 Chamath은 스타트업에서 멈추지 않습니다. "다음은 모델 사용을 워크플로의 기본적인 부분으로 만드는 '연결 조직' 애플리케이션들입니다."라고 그는 썼습니다. Salesforce와 ServiceNow가 판매하는 많은 것들이 이 설명에 부합합니다.
Stauch 자신의 회사도 ServiceNow에 도전하고 있습니다. Serval은, 그에 따르면, "그러한 도구들을 대체하고 있습니다. 그래서 저는 새로운 세대의 기존 강자들이 나타날 것이라고 생각합니다." 그리고 ServiceNow는 10월 29일, 3분기 실적 발표 다음 날에 27% 하락했습니다. 이는 백로그 전망이 둔화되었기 때문입니다.
그럼에도 불구하고, Serval과 같은 경쟁자는 IT 부서를 하나의 계약씩 설득해야 합니다. 이는 Chamath이 연구소와 스타트업 사이에서 보는 길보다 훨씬 더 느린 길입니다.
Salesforce 주식이 잘못 평가된 것으로 보이는 이유
매도세는 Salesforce와 ServiceNow를 연구소들의 첫 번째 목표물로 취급했지만, 연구소들의 토큰을 재판매하는 스타트업들이 목록에서 훨씬 더 높은 순위에 있습니다. Salesforce 주식은 시장이 생각하는 것보다 훨씬 더 멀리 있는 위협을 가정한 가격으로 책정되어 있습니다.
기존 강자들은 여전히 에이전트가 그들이 판매하는 것에 추가 가치를 제공한다는 것을 증명해야 합니다. Salesforce가 12월 초에 3분기 실적을 발표할 때, 저는 Informatica 인수를 제외한 매출 성장률이 2분기의 6%에서 회복되는지 지켜볼 것입니다.
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