핵심 요약
- AI 칩 제조사 Cerebras의 주가는 11월 13일, 2026년 전망을 상향 조정하고 Microsoft가 고객으로 계약했다고 발표한 후 급등했습니다.
- Microsoft가 추가하는 AI 컴퓨팅 파워의 새로운 공급처가 늘어날수록, 다음 큰 거래에 Nebius가 필요할 가능성은 줄어듭니다.
- Nebius의 Microsoft 계약은 174억 달러에서 194억 달러의 가치가 있습니다. Nebius는 투자 등급 고객과의 계약 잔여물(백로그)이 400억 달러 이상이며, 이 백로그를 담보로 자금을 조달하므로 이 한 건의 계약이 차지하는 비중은 매우 큽니다.
- 체결된 계약은 당분간 안전하므로, Nebius가 새로 정한 2027년 2분기까지 Microsoft의 남은 용량을 납품하는지, 그리고 다음 대형 계약을 누가 체결하는지 지켜봐야 합니다.
Cerebras Systems (CBRS) 주가는 11월 13일, 연간 전망을 상향 조정하고 Microsoft (MSFT)를 고객으로 추가했다는 소식에 급등했습니다.
이는 Cerebras에게는 큰 승리이고, Nebius Group (NBIS)에게는 우려 사항입니다. Microsoft는 Nebius의 장부에 있는 두 개의 가장 큰 계약 중 하나의 배후에 있으며, 컴퓨팅 파워를 구매할 다른 곳을 계속해서 찾고 있습니다.
Microsoft, 공급사 계속 추가 중
Cerebras는 2026년 핵심 매출 전망을 8억 8000만~8억 9000만 달러에서 9억 4000만~9억 6000만 달러로 상향 조정했습니다. 이 회사는 이제 3분기 연속 자체 예측(가이던스)을 상회했습니다. 3분기 실적 발표에서 Cerebras는 Microsoft가 클라우드 거래를 체결했다고 밝혔으며, 이로써 Microsoft는 Amazon Web Services와 Oracle에 이어 세 번째 하이퍼스케일러 고객이 되었습니다. Cerebras CEO Andrew Feldman는 CNBC에 Microsoft가 10월에 계약했다고 말했습니다: "매출은 2027년 1분기부터 나타나기 시작할 것으로 믿습니다."
Cerebras는 이제 주목할 만한 규모가 되었습니다. 이 회사는 9월 분기에 2억 1080만 달러의 GAAP 매출을 기록했으며, 2027년에는 매출을 3배로 늘릴 것으로 예상하고 있습니다.
이 거래는 Microsoft의 패턴에 맞습니다. Bloomberg는 11월 5일, Microsoft가 Nebius 및 기타 네오클라우드의 프로젝트에 대한 감독을 강화하고, 새로운 네오클라우드 거래를 체결할지 논의 중이며, 자체 데이터 센터를 더 많이 구축하고 있다고 보도했습니다. 하루 뒤, Bloomberg는 Microsoft가 Oracle로부터 AI 컴퓨팅을 임대하는 거래를 갱신하지 않기로 결정한 후 철수하고 있다고 보도했습니다. Microsoft는 또한 자체 Maia 300 칩의 생산 배포를 2027년에 시작할 계획입니다.
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중요한 숫자
Microsoft와 Nebius의 계약은 2031년까지 유효하며, 가치는 174억 달러에서 194억 달러입니다. Nebius는 투자 등급 고객과의 계약 잔여물(백로그)이 400억 달러 이상입니다. Microsoft 계약의 낮은 수준도 그 400억 달러의 40% 이상을 차지하며, 나머지 대부분은 Meta의 거래로 구성됩니다.
애널리스트들의 추정치는 이러한 계약에 기반합니다. 그들은 Nebius의 매출이 2025년 5억 3000만 달러에서 2028년 240억 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
11월 12일, Nebius는 2027년 매출을 120억 달러에서 130억 달러로 예상한다고 발표했는데, 이는 시장의 합의 추정치인 124억 달러와 비슷한 수준입니다. 백로그는 여러 해에 걸쳐 분산되어 있으므로, 2028년 단독으로 240억 달러에 도달하려면 대부분 새로운 대형 거래가 필요할 것이며, 하이퍼스케일러들이 가장 큰 거래를 체결합니다. Microsoft가 추가하는 공급사마다 다음 계약이 올 때 선택지가 늘어나고, 가격을 압박할 여지도 더 많아집니다.
백로그는 부채의 담보이기도 함
Nebius는 또한 이 백로그를 자산담보부 대출(asset-backed loan)의 담보로 사용합니다. 이는 가장 큰 고객들의 전망이 약화되면 매출뿐만 아니라 대차대조표에도 나타날 것임을 의미합니다. Nebius는 과도하게 차입했습니다: 총 부채는 2024년 말 5000만 달러에서 2026년 6월 30일 기준 101억 달러로 증가했으며, 이에 대비한 현금 및 단기 투자는 80억 4000만 달러입니다:
10월에는 Citi로부터 35억 달러 규모의 364일 만기 자금 조달 라인을 추가했습니다. 이러한 대출은 그 뒷받침이 되는 계약만큼만 좋으며, Microsoft의 계약은 그중 가장 큰 것 중 하나입니다.
Microsoft의 체결된 거래는 당분간 안전함
Nebius의 Microsoft 거래는 이미 체결되었습니다. Cerebras의 웨이퍼 스케일 칩은 빠른 추론을 위해 설계된 반면, Nebius는 더 넓은 범위의 AI 작업을 위해 Nvidia GPU를 임대합니다. 따라서 Cerebras는 Microsoft가 실행할 수 있는 범위를 추가하며, 이번 주 소식은 Nebius가 이미 계약한 매출을 변경하지 않습니다. GPU는 여전히 부족합니다: Oracle은 8월 분기에 갱신 기간이 도래한 GPU 용량이 20%의 프리미엄으로 갱신되거나 재판매되었다고 밝혔는데, 해당 칩의 대부분이 4년 이상 된 제품이었음에도 불구하고 그렇습니다.
그러나 Nebius의 가치 평가는 이 거래 이후에 체결될 거래에 달려 있습니다. 결론: Microsoft의 계약은 수년 동안 Nebius에 지급을 계속할 것입니다. 한편, Microsoft는 Cerebras, 자체 Maia 칩, 자체 데이터 센터를 확보하고 있습니다. 이는 Microsoft가 Nebius의 다음 대규모 용량 블록을 구매할 가능성이 낮아지고, 구매할 때 더 강력한 협상자가 됨을 의미합니다.
납품이 더 가까운 시험대입니다. Nebius는 11월 12일, 뉴저지주 Vineland 현장에서 Microsoft 용량의 절반 이상을 연말까지 납품할 것으로 예상하며, 나머지 분할 납품은 2027년 2분기로 연기되었다고 밝혔습니다. 이 날짜를 지키는 것은 Nebius가 Microsoft의 줄어드는 네오클라우드 목록에 남는 데 큰 도움이 될 것입니다.
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