핵심 요약
- Block은 11월 3일 화요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 애널리스트들은 현재 2026년 정규화 EPS를 $4.05로 예상하며, 이는 1년 전보다 15% 상승한 수치입니다.
- Block의 선행 P/E는 17배로 하락했습니다. 이는 3년 평균 20배보다 낮으며, 5년 평균 37배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
- Morgan Stanley은 10월 28일 Block의 등급을 하향 조정했습니다. Cash App Borrow 대출이 둔화되고 장기 대출이 신용 손실을 증가시킬 것으로 예상합니다.
- Block이 매출 총이익과 조정 영업이익에 대한 가이던스를 상회하고 손실 증가가 둔화되면 예상치가 유효합니다. 그렇게 되면 낮은 배수 평가가 실수일 것입니다.
애널리스트들은 Block (XYZ)이 올해 1년 전보다 더 많은 수익을 낼 것으로 예상합니다. 그런데도 주가는 2025년 말보다 더 낮은 이익 배수로 거래되고 있습니다.
Block은 11월 3일 화요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표하며, 그 마진이 두 가지 중 어느 것이 틀렸는지를 알려줄 것입니다.
애널리스트들이 계속해서 기준을 높이고 있다
월스트리트는 Block의 정규화 EPS가 올해 $4.05에서 2028년 $6.48로 성장할 것으로 예상합니다:
이 추정치는 올해 내내 상승해 왔습니다. 2025년 9월 30일 기준 2026년 컨센서스는 $3.52였으며, 현재는 15% 더 높습니다. 2027년과 2028년 수치도 거의 비슷한 폭으로 상승했습니다.
Block은 애널리스트들에게 좋은 이유를 제공해 왔습니다. 2025년 3분기 이후 매 분기마다 자사의 가이던스를 상회해 왔습니다. 또한 2026년 조정 EPS 전망을 2025년 11월 투자자 데이의 $3.20에서 8월의 $4.02로 세 번이나 상향 조정했습니다. 2월에 직원의 40% 이상을 감축한 것도 도움이 되었습니다: 조정 영업이익은 2분기에 매출 총이익의 27%에 달했으며, 이는 1년 전 22%에서 상승한 수치입니다.
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주가는 반대 방향으로 움직였다
금요일 장 마감 시점에서 Block은 선행 이익의 17배로 거래되었습니다. 이는 5년 평균 37배보다 훨씬 낮으며, 2021년 최고점 153배보다는 2025년 4월 저점 11배에 더 가깝습니다:
이는 또한 3년 평균 20배보다 낮아, 주가는 더 최근 역사와 비교해도 저렴합니다.
수요일, Morgan Stanley의 James Faucette는 Block의 등급을 오버웨이트에서 이퀄 웨이트로 하향 조정하고 목표주가를 $90에서 $80으로 낮췄습니다. 그는 Block이 장기 대출로 전환하고 하반기에 더 어려운 비교 대상에 직면함에 따라 Cash App Borrow 신규 대출이 단기적으로 둔화될 것으로 예상합니다. 또한 그 장기 대출이 신용 손실을 더 높일 수 있다고 생각합니다.
Block의 손실 비용은 이미 빠르게 증가하고 있습니다. 거래, 대출 및 소비자 미수금 손실은 2분기에 거의 두 배로 증가하여 $5억 8,500만 달러(매출 총이익의 18%)에 달했으며, 이는 1년 전 12%에서 상승한 수치입니다. 소비자 대출에 대한 충당금은 2025년 말 10.7%에서 6월 30일 기준 14.7%로 증가했습니다.
Block이 화요일에 통과해야 할 것
3분기에 대해 경영진은 다음을 가이드했습니다:
- 매출 총이익 $31억 3,000만 달러, 18% 증가
- 조정 영업이익 $8억 7,500만 달러, 또는 매출 총이익의 28%
- 조정 EPS $1.02, 89% 증가
예상치가 유지되려면, Block은 세 가지 모두를 상회하고 연간 전망을 $4.02 이상, 즉 $4.05 컨센서스에 가깝게 유지해야 합니다.
대출 성장도 조금 더 차갑게 나와야 합니다. 손실 비용은 2분기에 99% 증가했습니다. 이는 훨씬 더 느리게 성장하고 매출 총이익 대비 비중으로는 하락해야 합니다. Cash App의 매출 총이익은 2분기에 31% 증가했으며, Borrow가 1년 전 134%의 신규 대출 증가를 넘어서면서 20% 이상의 성장을 유지해야 합니다.
공시된 이익도 확인할 가치가 있습니다. Block의 GAAP 영업 마진은 지난 8분기 중 6분기 동안 매출의 약 6%-8%였습니다:
2026년 상반기에는 $4억 9,500만 달러의 구조조정 비용과 법무부 문제에 대한 $5억 2,600만 달러의 충당금이 포함되었습니다. GAAP 영업이익은 상반기에 $2억 7,500만 달러였으며, 조정 기준 $15억 9,000만 달러였습니다. 3분기 마진이 작년의 6.9%를 상회한다면 직원 감축이 공시된 이익에 도달하고 있음을 알려줄 것입니다.
나는 Cash App의 사용자 수도 마찬가지로 면밀히 지켜볼 것입니다. 월간 거래 활성 사용자 수는 12월 이후 5,900만 명으로 유지되고 있으며, 마진이 무엇을 말하든 하락하면 주가에 타격을 줄 것이라고 의심합니다.
나는 예상치에 걸겠다
다음은 내 결론입니다: 시장은 2026년을 잘못 보고 있습니다. Block은 분기마다 가이던스를 상회해 왔으며, 컨센서스는 경영진 자신의 전망보다 고작 3센트 높습니다. 애널리스트들은 올해를 위해 지나치게 높은 목표를 설정하고 있지 않습니다.
나는 2027년과 2028년이 더 걱정됩니다. 2028년 컨센서스 $6.48은 이미 투자자 데이에서 경영진이 목표로 한 조정 EPS $5.50보다 18% 높습니다. Morgan Stanley이 예상하는 대로 Borrow가 둔화된다면, 애널리스트들이 먼저 이 연도 수치를 낮출 것으로 예상합니다.
따라서 Block이 세 가지 가이드된 수치를 모두 상회하고 손실 증가가 둔화된다면, 17배는 실수처럼 보입니다. 만약 매출 총이익에서 미달하거나, 비용이 나중에 발생했기 때문에 상회하는 것뿐이라면, 나는 시장 편에 설 것입니다.
물론, 화요일은 올해에만 해당됩니다. Block의 2027년 전망은 내년 초 4분기 실적과 함께 나올 것이며, 그때서야 직원 감축으로 인한 비용 절감 효과를 얼마나 유지하는지 알 수 있을 것입니다.
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