핵심 요약
- 슈퍼 마이크로는 인텔이 메모리 가격과 부족 문제가 PC 수요를 둔화시키고 있다고 경고한 후, 델 및 다른 하드웨어 주식들과 함께 금요일 7% 하락했습니다.
- 슈퍼 마이크로는 PC를 판매하지 않습니다. 이미 9월 분기 매출 총이익률이 자체 예상치인 10.4%-10.8%를 넘어 12.0%-12.5% 수준이 될 것이라고 밝혔습니다.
- 인텔의 경고는 최근 몇 주간을 다루므로, 11월 3일에 있을 메모리 관련 시험은 슈퍼 마이크로의 12월 분기 매출 총이익률 전망이 될 것입니다. 애널리스트들은 2027 회계연도 매출 총이익률을 10.2%로 예상하고 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 6.9배, 5년 최저치 근처에서 거래되는 주가는 이미 압박을 반영하고 있습니다. 10% 근처의 매출 총이익률 전망과 변경되지 않은 2027 회계연도 매출 범위가 제시된다면, 이번 하락이 과도해 보일 수 있습니다.
슈퍼 마이크로 컴퓨터 (SMCI)는 인텔 (INTC)이 메모리 부족 문제가 PC 수요를 위축시키고 있다고 경고한 후 금요일 7% 하락했습니다. 이 매물세는 하드웨어 제조사들로 퍼져나갔습니다: 델 테크놀로지스 (DELL)는 11% 하락했고, HP와 휴렛 팩커드 엔터프라이즈도 하락했습니다.
슈퍼 마이크로는 11월 3일 화요일 장 종료 후 2027 회계연도 1분기 실적을 발표합니다. 메모리 압박이 가장 먼저 나타날 곳은 매출 총이익률입니다.
인텔, PC 둔화 원인을 메모리로 지목
인텔 CEO 립부 탄은 10월 29일 인텔 실적 발표 컨퍼런스콜에서 문제를 설명했습니다: "최근 몇 주간, 우리 고객들은 메모리 가격과 공급 상황을 근거로 PC 둔화 신호를 보내기 시작했습니다." 인텔 주가는 다음날 29% 하락했습니다.
이는 우선 PC 문제입니다. 델의 PC 사업이 직접적인 타격을 받습니다. 하지만 델의 AI 서버 사업은 기록적인 609억 달러 규모의 AI 주문과 1920억 달러로 상향된 2027 회계연도 매출 전망 이후, 950억 달러의 백로그를 가지고 금요일을 맞았습니다.
슈퍼 마이크로는 PC를 판매하지 않습니다. 사토리 펀드의 다니엘 나일스는 일요일 X(구 트위터)에 "슈퍼마이크로의 팬이 아니라는 점을 분명히 합니다."라고 적었습니다. 같은 글에서 그는 슈퍼 마이크로의 매출을 "순전히 기업 관련"이라고 설명했습니다.
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9월 분기는 대부분 확정된 상태
10월 20일, 슈퍼 마이크로는 9월 분기 매출이 145억-155억 달러였던 기존 예상치 대비 185억-195억 달러가 될 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 또한 매출 총이익률을 예상치 10.4%-10.8%에서 상향된 12.0%-12.5%로 제시했습니다.
따라서 11월 3일에 발표할 분기는 대부분 알려진 상태입니다. 또한 이 분기는 탄이 언급한 "최근 몇 주" 이전인 9월 30일에 종료되었습니다. 이는 12월 분기 전망이 진정한 메모리 시험이 됨을 의미합니다.
애널리스트들은 정규화된 주당순이익(EPS)이 2026 회계연도(2026년 6월 종료) 3.63달러에서 2027 회계연도 4.75달러, 2028 회계연도 5.68달러로 상승할 것으로 예상합니다:
메모리 압박은 먼저 이러한 추정치 하향으로 나타날 것이며, 9월 분기 예비 수치는 애널리스트들이 아직 하향할 이유를 주지 않습니다.
고객 구성이 매출 총이익률 변동을 주도
슈퍼 마이크로의 분기별 매출 총이익률은 2023년 9월 분기 16.7%에서 2025년 12월 분기 6.3%로 하락했습니다. 그 후 2026년 6월 분기 17.5%로 급등했습니다:
최저치는 한 대형 데이터센터 고객이 매출의 약 63%를 차지했을 때 나타났습니다. 최고치는 기업 및 채널 판매가 매출의 절반을 구성했을 때 나타났습니다. 경영진은 해당 분기 이익 증가분의 약 75%를 고객 구성 변화로 돌렸으며, 그 중 일부는 9월 분기, 아마도 12월 분기로도 이월된 대형 계약에서 비롯되었습니다. 찰스 리앙 CEO가 6월 분기 컨퍼런스콜에서 말했듯이, "대량 GPU의 이익률은 일반적으로 훨씬 낮습니다."
따라서 12월 분기 매출 총이익률은 두 가지 충격을 동시에 받을 수 있습니다: 대형 클러스터 출하와 더 비싼 메모리입니다. 애널리스트들은 이미 2027 회계연도 매출 총이익률을 10.2%로 예상하고 있습니다. 만약 슈퍼 마이크로가 12월 분기를 10% 이상으로 전망한다면, 메모리 우려는 과장된 것으로 보일 수 있습니다. 그보다 훨씬 낮은 수준으로 전망한다면 2027 회계연도 추정치가 위험에 처할 수 있습니다.
현금과 주문을 주시하라
영업활동현금흐름은 2026년 3월 분기 66억 달러 유출 이후, 6월 분기 7억4700만 달러로 흑자로 전환했습니다. 더 비싼 메모리는 출하를 기다리는 모든 서버에 더 많은 현금을 묶어둘 것입니다. 따라서 재고가 동일하거나 감소한 상태에서 두 번째 흑자 분기가 나오는 것은 매출 총이익률만큼 중요합니다.
하지만 주가는 수요에 따라 더 크게 움직일 수 있습니다. 슈퍼 마이크로는 2027 회계연도 매출을 650억-720억 달러로 전망하며, 합의치는 700억 달러입니다. 지난주 빅테크 실적 발표는 투자자들에게 우려할 이유를 주었습니다: 나일스는 마이크로소프트의 네오클라우드 파트너가 용량 확장을 연기하고 있다고 지적했습니다. 슈퍼 마이크로는 고객 현장 지연으로 3월 및 6월 분기 매출이 감소했을 때 이 문제를 다룬 적이 있습니다. 11월 3일에 유지되거나 상향된 매출 범위는 매출 총이익률 1% 포인트 변화보다 더 큰 의미를 가질 것입니다.
6.9배에서는 기대치가 낮다
주가는 이미 무언가 잘못될 것처럼 거래되고 있습니다. 선행 주가수익비율(P/E)은 금요일 기준 6.9배로, 5년 최저치인 6.2배에 근접했으며 5년 평균 15배보다 훨씬 낮습니다:
제 생각에 투자자들은 인텔의 문제 때문에 슈퍼 마이크로를 매도한 것입니다. 이 배수에서는 금요일 하락이 매수 기회로 보이기 위해 단 두 가지만 필요합니다: 10% 근처의 12월 분기 매출 총이익률 전망과 유지된 2027 회계연도 매출 범위입니다.
물론 인텔은 메모리 가격과 공급이 정상으로 돌아올 때까지 둔화가 지속될 것으로 예상합니다. 11월 3일의 긍정적인 전망은 그 중 다음 분기만을 다룰 뿐입니다.
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