핵심 요약
- 알파벳 3분기에 Google Cloud 매출이 103% 성장하여 307억 달러를 기록했으며, 회사는 TPU 시스템 판매가 의미 있는 기여를 했다고 밝혔습니다.
- 알파벳의 TPU 칩은 두 번째 수익 엔진이 되어 가고 있으며, 검색 성장 둔화로 주식을 매도하는 투자자들은 이를 거의 평가하지 않고 있습니다.
- 한 벤처 투자자는 TPU가 총 생산된 컴퓨팅 성능 면에서 NVIDIA에 이어 2위라고 평가했으며, OpenAI가 구글 칩을 구매할 계획이라는 보도도 있습니다.
- 알파벳은 선행 주가수익비율(P/E) 20배에 거래되며, 이는 5년 평균인 23배보다 낮습니다. 그러나 분기 자유현금흐름은 -91억 달러를 기록했습니다.
알파벳 (GOOG) 주가는 검색 성장이 둔화되며 한 달 만에 19% 하락했습니다. 그러나 검색 때문에 매도하는 투자자들은 한 투자자의 평가에 따르면 NVIDIA (NVDA) 바로 뒤를 잇는 칩 사업을 놓치고 있습니다.
10월 31일 방영된 Moonshots with Peter Diamandis에서 Link Ventures의 설립자 겸 총괄 파트너 데이브 블런딘은 구글의 맞춤형 AI 칩에 대해 이렇게 말했습니다:
"TPU는 이제 총 생산된 컴퓨팅 성능 면에서 NVIDIA에 이어 2위이며, 그들은 이를 매우 조용하게 이루어냈습니다."
이제는 더 이상 조용하지 않습니다. 알파벳은 방금 그 칩을 Google Cloud 실적에 직접 반영했습니다.
클라우드, 이제 수익 엔진으로
Google Cloud 매출은 3분기에 103% 성장하여 307억 달러를 기록했으며, 알파벳은 실적 발표에서 TPU 시스템 판매가 의미 있는 기여를 했다고 밝혔습니다. 클라우드의 영업이익은 약 3배 증가한 111억 달러를 기록했으며, 영업마진은 1년 전 23.7%에서 36.2%로 상승했습니다.
투자자들은 대신 검색을 지켜보고 있었습니다. 검색 및 기타 부문은 12% 성장했는데, 이는 2분기 17% 성장에서 둔화된 수치이며, 예상치보다 약 15억 달러 부족했습니다.
애널리스트들은 여전히 알파벳의 정규화 주당순이익(EPS)이 2025년 10.81달러에서 2028년 18.26달러에 이를 것으로 예상합니다:
2027년의 하락은 최고재무책임자(CFO) 아나트 애쉬케나지가 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 "2027년에 자본 지출이 크게 증가할 것"이라고 말한 해에 해당합니다.
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칩이 새로운 변수
알파벳의 분기 매출은 3분기에 1,280억 달러를 기록했으며, 이는 1년 전 1,020억 달러에서 증가한 수치입니다:
클라우드가 그 증가분의 약 3/5를 차지했습니다. 그리고 이는 TPU 시스템 판매의 두 번째 분기에 불과했습니다: 알파벳의 분기 보고서는 2분기에 판매를 기록하기 시작했다고 밝혔습니다.
가장 큰 구매자는 아직 오지 않았을 수 있습니다. The Information은 10월 27일 보도에서 OpenAI가 이미 구매 중인 NVIDIA 칩에 더해 구글 칩을 구매할 계획이라고 전했습니다. 어느 회사도 거래를 확인하지 않았습니다.
이것이 가능하려면 NVIDIA가 패배할 필요가 없습니다. Palo Alto Networks의 CEO는 NVIDIA가 품절 상태이며 2028년용 칩을 공급할 수 없다고 말했습니다. 충분한 NVIDIA 칩을 확보하지 못한 AI 연구소는 두 번째 공급업체가 필요하며, 구글은 판매할 칩을 보유하고 있습니다.
불규칙한 판매와 큰 지출
블런딘의 순위는 그 자신의 추정치이며, 알파벳은 TPU 판매량에 대한 수치를 공개하지 않았습니다. 하드웨어 거래는 또한 불규칙할 수 있습니다. 알파벳은 판매를 기록하기 전에 시스템을 구축하며, 재고는 2025년 말 24억 달러에서 6월 30일 현재 100억 달러로 증가했습니다.
그럼에도 불구하고, Google Cloud의 미수주잔고는 9월 30일 기준 5,610억 달러에 달했으며, 경영진은 알파벳 미수주잔고의 절반 조금 넘는 부분이 2년 내에 매출로 전환될 것으로 예상합니다. (Scotiabank는 Cloud 미수주잔고의 약 22%가 Anthropic에서 비롯된 것으로 추정하므로, 한 고객에 대한 의존도가 큽니다.)
실제 비용은 지출입니다. 분기 자본 지출은 514억 달러였으며, 자유현금흐름은 -91억 달러를 기록했습니다.
투자자들은 칩을 할인된 가격에 얻게 됨
알파벳은 10월 30일 기준 선행 주가수익비율(P/E) 20배에 거래되었으며, 이는 5년 평균인 23배보다 낮고 4월에 기록한 33배와는 거리가 멉니다:
제가 보기엔, 그것이 지출 문제가 있는 검색 회사에 지불하는 가격입니다. Google Cloud는 방금 그 안에 칩 사업도 있다는 것을 보여주었으며, 20배에서 투자자들은 그것을 아주 저렴하게 얻게 됩니다.
물론, TPU 판매는 고작 두 분기밖에 되지 않았습니다. 2월 초 발표될 4분기 실적과 알파벳의 첫 2027년 자본 지출 수치는 그것들이 계속 성장하는지 보여줄 것입니다.
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