핵심 요약
- 하이퍼스케일러들의 자유 현금 흐름이 3분기에 처음으로 마이너스로 돌아섰으며, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타 플랫폼스, 오라클 중 마이크로소프트만이 양(+)의 자유 현금 흐름을 기록했습니다.
- Prof G Markets의 공동 진행자 Ed Elson은 이 5개 기업이 향후 2년간 2조 달러 이상을 자본 지출에 쓸 것으로 예상하며, 이는 보유 현금 및 단기 투자액 약 6,000억 달러에 비해 큰 규모입니다.
- 그가 제시한 1.5조 달러 격차는 이들 기업의 영업활동에서 여전히 창출되는 현금을 제외한 수치이지만, 지출은 그 현금보다 훨씬 빠르게 증가하고 있으며, 메타와 알파벳은 이미 주식과 채권 투자자들에게 자금을 의존하기 시작했습니다.
- 마이크로소프트는 여전히 영업활동을 통해 확장 비용을 조달하고 있어, 만약 투자자들이 나머지 기업들에 대한 자금 지원을 꺼리게 된다면 이들 중 가장 유리한 위치에 있습니다.
마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOG), 아마존 (AMZN), 메타 플랫폼스 (META) 그리고 오라클 (ORCL)은 AI 데이터 센터에 너무 많은 돈을 쓰고 있어, 집단적으로 더 이상 자체 현금 흐름으로 그 비용을 지불할 수 없는 상황입니다.
Carson Group의 Ryan Detrick는 월요일 X에서 동료 Sonu Varghese의 말을 인용하며 이 점을 지적했습니다: "하이퍼스케일러의 자유 현금 흐름이 3분기에 사상 처음으로 마이너스로 돌아섰습니다."
월요일 방송된 Prof G Markets 에피소드에서 공동 진행자 Ed Elson은 이것이 의미하는 바에 달러 단위의 수치를 부여했습니다. 그는 이 5개 기업의 향후 2년간 자본 지출이 2조 달러 이상이 될 것으로 예상합니다. 그는 이들 사이에 아마존에서 1,200억 달러 이상, 알파벳에서 2,500억 달러 이상을 포함해 총 약 6,000억 달러의 현금 및 단기 투자 자산이 있다고 집계했습니다. 그의 표현에 따르면, 이는 "그들이 지출할 금액과 실제 보유한 금액 사이에 1조 5천억 달러의 격차"를 남깁니다.
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1.5조 달러보다는 작지만, 빠르게 성장 중
Elson의 계산은 한 가지 큰 요소를 제외했습니다: 이 사업들이 여전히 영업활동을 통해 창출하는 현금으로, 이는 오늘날 지출의 대부분을 지불합니다. 자유 현금 흐름이 마이너스라는 것은 지출이 그 현금을 앞지르기 시작했음을 의미합니다. 현금은 여전히 유입되고 있습니다.
메타가 이를 명확히 보여줍니다. 자본 지출이 증가하여 9월 분기에는 영업활동으로 창출한 현금보다 많아졌습니다:
메타의 자본 지출은 1년 전보다 80% 증가한 339억 달러로, 영업 현금 흐름은 9% 증가한 328억 달러였습니다. 이것이 진정한 격차이며, 지출이 현금보다 빠르게 증가하는 매 분기마다 커집니다. Elson은 자본 지출이 내년과 내후년에도 계속 증가할 것으로 예상하므로, 이 격차는 빠르게 커질 수 있습니다. 그의 집계에 따르면, 오라클, 아마존, 알파벳도 이미 자유 현금 흐름이 마이너스입니다.
이제 투자자들이 비용을 부담하고 있다
자금은 이미 외부에서 유입되고 있습니다. 10월 26일, 메타는 주식 매각을 통해 950억 달러를 조달할 계획이라고 발표했습니다: 당일 시작된 공모를 통해 350억 달러, 내년 초 시작되는 시장 가격 발행 프로그램을 통해 추가로 600억 달러를 조달합니다. 그리고 마이크로소프트는 실적 발표 하루 뒤에 250억 달러 규모의 채권을 판매했는데, 이는 2017년 이후 미국 내 투자 등급 채권 발행으로는 처음입니다.
알파벳이 채권에 가장 많이 의존했습니다. 총 부채는 1년 만에 3배 이상 증가하여 9월 30일 기준 1,500억 달러에 달했습니다:
Elson은 이것이 이들 기업의 운영 방식을 바꾼다고 주장합니다. 수년 동안 그들은 누구의 돈도 필요로 하지 않았습니다. 이제는 투자자들이 계속 자금을 지원해 주기를 필요로 하며, 만약 투자자들이 멈춘다면 그들은 훨씬 약한 입장에 처하게 됩니다.
차입은 쉽지만, 무료는 아니다
이들은 여전히 세계에서 가장 강력한 재무 상태를 가진 기업들 중 하나이며, 원할 때마다 자금을 조달할 수 있습니다. 하지만 마이크로소프트의 새 채권은 4.85%에서 6.35%의 쿠폰을 지급하며, 메타의 주식 매각은 주주 지분을 희석시킵니다.
투자자들은 이미 눈치챘습니다. 하이퍼스케일러 주식은 5월 초 대비 10월 말까지 약 25% 하락했는데, 이는 확장 비용을 어떻게 지불할지에 대한 우려 때문입니다.
마이크로소프트는 여전히 자력으로 비용을 지불한다
마이크로소프트는 이들 다섯 기업 중 유일하게 여전히 영업활동을 통해 확장 비용을 지불하고 있습니다. 자유 현금 흐름은 매 분기 양(+)을 유지했으며, 최근 분기에는 186억 달러를 기록했지만 이는 1년 전 257억 달러에서 하락한 수치입니다:
이 수치는 금융 리스를 제외한 것으로, 2026 회계연도(2026년 6월 종료)에 자유 현금 흐름 외부에서 281억 달러의 데이터 센터 지출을 추가했습니다.
제가 보기엔, Elson의 달러 수치는 너무 높지만, 그가 지적하는 추세는 현실입니다. 만약 투자자들이 AI에 대한 자금 지원에 더 까다로워진다면, 저는 계속 확장하기 위해 투자자의 돈이 필요하지 않은 유일한 하이퍼스케일러를 보유하고 싶을 것입니다. 그것이 바로 마이크로소프트입니다.
물론, 마이크로소프트는 금융 리스를 포함해 12월 분기에 500억 달러 이상의 자본 지출을 예상하고 있습니다. 애널리스트들은 2027 회계연도 자유 현금 흐름이 346억 달러로, 2026 회계연도의 670억 달러의 약 절반 수준으로 떨어질 것으로 예상합니다. 내년 1월 말 발표될 다음 실적 보고서는 그들이 얼마나 더 여유가 있는지 보여줄 것입니다.
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