핵심 요약
- 마벨(Marvell)이 루멘텀(Lumentum)을 전액 주식 거래로 1,150억 달러에 인수하기로 합의했으며, 마벨 주가는 오늘 5% 하락했습니다.
- 마벨은 현금이 39억 달러에 불과해 주식으로 지불하며, 따라서 기존 주주는 합병 후 회사의 3분의 1을 포기하게 됩니다.
- 루멘텀의 매출은 2년 만에 두 배 이상 증가했으며, 12월 분기 단독 예상 매출액은 2024년 6월까지의 연간 전체 매출액을 넘어섭니다.
- 광섬유(파이버)는 올바른 선택처럼 보이지만, 마벨은 광학 사이클이 뜨거운 순간에 완전한 가격을 지불하고 있으며, 그 위험은 마벨 주주들이 떠안게 됩니다.
마벨 테크놀로지(MRVL)가 루멘텀(LITE)을 1,150억 달러에 인수하며, 전액 자사 주식으로 지불합니다.
이 소식에 마벨 주가는 오늘 5% 하락했습니다. 이는 투자자들이 이미 협상 보도에 반발했던 지난주 이후의 움직임입니다.
마벨의 매트 머피 회장 겸 CEO는 이를 흔치 않은 기회라고 표현했습니다: "AI 인프라는 광학 연결성을 향한 근본적인 아키텍처 전환을 겪고 있으며, 이는 한 세대에 한 번 찾아오는 기회를 창출하고 있습니다."
아마도 그럴 것입니다. 하지만 마벨의 주주들이 그 대가를 지불하는 쪽입니다.
세부 내용
최종 가격은 발표 전에 떠돌던 약 1,000억 달러보다 높게 책정되었습니다. 거래 구조는 다음과 같습니다:
- 루멘텀 주주는 자신들의 주식 1주당 마벨 주식 4.5주를 받습니다. 양사는 이를 주당 약 1,132달러로 평가했으며, 이는 협상 보도가 나오기 전 마지막 거래일인 10월 28일 종가 대비 24% 프리미엄입니다.
- 완전 희석 기준으로 마벨 주주는 합병 후 회사의 약 67%를, 루멘텀 주주는 약 33%를 소유하게 됩니다.
- 양사는 연간 10억 달러 이상의 비용 절감 효과를 기대합니다. 이 거래는 2028년 상반기 예정인 종료 후 첫 해에 마벨의 비-GAAP EPS를 증가시킬 것이라고 밝혔습니다.
루멘텀 주식도 오늘 10% 하락했습니다. 루멘텀 보유자들은 마벨 주식으로 지급받기 때문에, 마벨 주가가 떨어질 때마다 거래 가치는 낮아집니다.
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마벨 주주들이 비용을 부담한다
루멘텀 소유주에게 합병 후 회사의 3분의 1을 양도한다는 것은 마벨의 발행 주식 수가 약 50% 증가한다는 의미입니다.
이 모든 신규 주식은 애널리스트들이 이미 급등할 것으로 예상하는 수익의 일부를 가져갑니다. 그들은 마벨의 EPS가 2026년 1월 종료 연도의 2.84달러에서 거래가 종료될 것으로 예상되는 2029년 1월 종료 연도에는 12.61달러로 상승할 것으로 전망합니다:
마벨의 EPS가 현재 수준을 유지하기 위해서만, 루멘텀의 수익과 비용 절감 효과가 마벨 단독 수익의 약 절반에 달해야 합니다. 첫 해에 이를 넘어서기 위해 경영진은 루멘텀의 수익이 마벨의 수익과 함께 성장할 것이라고 기대하고 있습니다.
마벨은 더 작은 규모로 이를 경험한 바 있습니다. 인피(Inphi)를 주로 주식으로 인수했을 때, 희석 주식 수는 2021 회계연도에서 2022 회계연도로 19% 증가했습니다. 이번에는 약 50%입니다.
마벨은 이렇게 큰 수표를 쓸 수 없었다
현금 지불은 선택지가 아니었습니다. 마벨의 현금 및 유동자산은 4년 연속 10억 달러 미만이었습니다. 마벨이 자동차 이더넷 사업을 25억 달러 현금에 매각했기 때문에 1월 말에야 26억 달러에 도달했습니다:
8월 1일 기준 현금은 39억 달러로, 50억 달러의 부채에 대비했습니다. 이는 루멘텀 가격의 약 3%를 충당할 수 있는 금액입니다.
그래서 마벨은 가진 것으로 지불했습니다: 지난주 하락 이후에도 올해 120% 이상 상승한 자사 주식으로 말입니다.
루멘텀은 생산할 수 있는 모든 것을 판매 중이다
마벨은 주문을 따라가지 못하는 회사를 사고 있습니다. 10월 29일, 블룸버그의 라이언 굴드는 Bloomberg Tech에서 루멘텀 CEO가 "2029년까지 매진 상태이며, 수요로 인해 주문 백로그의 약 70% 정도만 충족시킬 수 있을 것 같다고 말했다"고 전했습니다.
오늘, 루멘텀의 마이클 허스턴 CEO는 회사가 근접 및 공동 패키징 광학 부문에서 두 번째 주요 수주를 확보했으며, 50억 달러 이상의 구매 약정을 받았다고 밝혔습니다.
루멘텀의 매출은 2024년 6월까지의 연간 13.6억 달러에서 하락했다가, 2년 후 30.1억 달러로 두 배 이상 증가했습니다:
그리고 가속화되고 있습니다. 루멘텀은 12월 분기 단독 매출을 15.75억 달러에서 16.25억 달러로 전망했습니다. 이는 2024년 6월까지의 연간 전체 매출액을 넘어서는 금액입니다.
CNBC의 짐 크레이머는 금요일 Mad Money에서 장기적인 근거를 제시했습니다. 그는 머피가 "데이터센터의 모든 구리선이 결국 광섬유로 대체될 것임을 알고 있다"고 말했습니다. 하지만 광학 부문은 이전에도 호황을 누린 적이 있습니다. 크레이머 자신이 비교를 부인하기는 했지만, 2000년 중반 JDS 유니페이즈의 SDL 인수를 언급했습니다.
루멘텀은 예상 종료 시점인 2029년을 넘어서까지 매진 상태이므로, 양사의 EPS 약속은 주문을 바탕으로 하고 있습니다. 마벨 주주들은 2029년 이후에 올 것을 기대하며 자신들의 3분의 1을 걸고 있습니다.
올바른 아이디어지만 가격은 꽉 찼다
결론: 저는 머피가 데이터센터 내부에서 광섬유가 승리할 것이라는 주장이 옳다고 생각합니다. 하지만 마벨은 매출이 방금 두 배가 된 사업을 위해 회사의 3분의 1을 넘기고 있습니다. 이는 오늘의 주문서가 채워진 후에도 루멘텀이 계속 성장할 때만 가치가 있으며, 마벨 주주들이 떠안아야 할 위험이 큽니다.
이 거래는 여전히 주주 및 규제 당국의 승인이 필요합니다. 마벨은 오늘 3분기 매출이 전망 중간값인 31.5억 달러의 2% 이내로 집계될 것이라고 밝혔으며, 전체 보고서는 12월 초에 발표될 예정입니다. 루멘텀이 2028년 종료 시점까지 자체 전망치를 계속 상회한다면, 이 가격은 훨씬 더 합리적으로 보일 것입니다.
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