핵심 요약
- 백사이트(Vaxcyte) 주가는 3상 임상시험 성공 발표 몇 시간 후, 10억 달러 규모의 자금 조달(주식 발행 5억 달러, 전환사채 발행 5억 달러)을 발표하며 10% 하락했습니다.
- 어제 지적했듯이, 지금 자금을 조달하는 것은 합리적입니다. VAX-31의 승인 신청은 2028년 상반기까지 예정되어 있으며, 그때까지 백사이트의 지출은 계속 증가할 것이기 때문입니다.
- 영업활동으로 인한 현금 소모는 2021년 1억 2,100만 달러에서 2025년 6억 5,600만 달러로 증가했습니다.
- 전환사채가 모두 전환된다면, 이번 자금 조달은 백사이트 시가총액의 약 10%에 해당하며, 다음 관문은 2027년 상반기에 결과가 나올 OPUS-2 및 OPUS-3 임상시험입니다.
백사이트 (PCVX) 주가는 화요일 10% 하락했습니다. 이 백신 제조사가 월요일 장 종료 직후 10억 달러 규모의 자금 조달을 발표했기 때문입니다.
어제 썼듯이, 백사이트의 VAX-31은 핵심 성인 3상 임상시험인 OPUS-1에서 모든 주요 목표를 달성했습니다. 이 백신은 경쟁사인 화이자 (PFE)의 Prevnar 20과 머크 (MRK)의 Capvaxive와 비교 평가되었습니다. 이 소식에 주가는 급등했습니다.
몇 시간 후, 백사이트는 그 상승세를 타고 주식을 발행했습니다. 제가 어제 "가까운 미래에" 일어날 것이라고 예측했던 대로입니다.
세부 내용
백사이트는 다음과 같이 발행합니다...
- 보통주 및 사전 자금 조달된 워런트(본질적으로 선불한 주식) 5억 달러
- 2032년 만기 전환 우선사채(주식으로 전환 가능한 채무) 5억 달러
- 인수자가 옵션을 행사할 경우, 각각 최대 7,500만 달러 추가 발행
회사는 이 자금이 VAX-31의 성인 및 영아 임상시험, 생산 확장, 그리고 성인용 미국 출시를 앞둔 재고 구축에 사용될 것이라고 밝혔습니다.
왜 지금 자금을 조달하나요?
핵심은 이렇습니다: VAX-31이 수익을 창출하기까지는 아직 몇 년이 남았습니다. 나머지 두 개의 성인 3상 임상시험인 OPUS-2와 OPUS-3의 결과는 2027년 상반기에 발표될 예정입니다. 백사이트는 2028년 상반기에 승인 신청(생물의제품 허가 신청, BLA)을 제출할 계획입니다.
그때까지 지출은 계속 증가할 것입니다. 영업활동으로 인한 현금 소모는 2021년 1억 2,100만 달러에서 2025년 6억 5,600만 달러로 증가했으며, 제조 시설에 대한 자본 지출은 그 위에 추가됩니다(2024년 최대 1억 1,900만 달러)...
한편, 현금 및 유가증권은 계속 감소하고 있습니다...
작년 백사이트는 총 약 7억 1,300만 달러를 지출했습니다: 영업활동에 6억 5,600만 달러, 자본 지출에 5,700만 달러입니다. 백사이트는 현금이 꽤 부족한 상태였습니다.
주주에게 미치는 비용 측면에서, 5억 달러 규모의 주식 발행은 백사이트의 99억 달러 시가총액의 약 5%에 해당합니다. 전환사채가 모두 전환된다면(보통 그렇듯이 전환 가격이 오늘 주가보다 높게 설정되면 약간 적을 수 있음) 거의 그만큼 추가로 희석될 수 있습니다.
이것이 오늘 하락폭과 대략 비슷합니다.
그렇다면 이번 하락이 문제인가요?
오늘의 10% 하락은 시장이 승리를 반영한 하루 만에, 최대 약 10%의 추가 주식 발행을 반영한 것으로 보입니다. 예를 들어, BofA는 오늘 아침 목표주가를 130달러에서 146달러로 상향 조정하고 매수 등급을 유지했습니다.
물론, 최종 조건은 발행이 가격이 책정될 때까지 확정되지 않으며, OPUS-2와 OPUS-3는 내년에 결과를 내야 합니다.
하지만 그동안, 이는 현금을 소모하는 바이오텍 기업이 큰 성과를 거둔 후 예상되는 표준적인 희석입니다.
그렇다면 백사이트 주식의 실제 가치는 얼마나 되나요?
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