핵심 요약
- 아마존의 P/E는 지난 1년간 34에서 21로 하락했으며, 선행 P/E 25배는 5년 만에 가장 낮은 수준에 근접해 있습니다.
- AWS는 지난 분기에 39% 성장했으며, 분석가들은 2028년까지 정규화된 EPS가 거의 두 배로 증가할 것으로 예상합니다.
- 리스크는 현금입니다: 3분기 자유현금흐름은 348억 달러의 유출이었으며, 분석가들은 2027년까지 마이너스를 유지할 것으로 예상합니다.
11월 5일의 테크주 매도세는 데이터 센터와 관련된 모든 것에 영향을 미쳤으며, 아마존(Amazon (AMZN))보다 더 많은 데이터 센터를 건설하는 회사는 거의 없습니다.
CNBC의 Halftime Report에 출연한 한 패널은 매도세가 지나쳤다고 말했습니다: "아마존은 솔직히 말해서 수년 만에 가장 저렴한 가격에 거래되고 있습니다."
그의 말에 일리가 있습니다. Creative Planning의 찰리 빌렐로(Charlie Bilello)에 따르면, 아마존의 P/E는 지난 1년간 34에서 21로 하락했으며, 이는 CEO 앤디 재시(Andy Jassy)가 "거의 5년 만에 가장 빠른 성장세"라고 부른 AWS의 성장에도 불구하고 나타난 현상입니다.
지출을 반영한 주가
빌렐로는 별도의 게시글에서 변화한 점을 요약했습니다: "빅테크 기업들은 자산-경량(asset-light)에서 자산-중량(asset-heavy) 비즈니스 모델로 근본적인 전환을 겪고 있습니다."
아마존은 올해 약 2,200억 달러의 현금 자본 지출을 여전히 예상하고 있으며, 이는 2025년 1,283억 달러에서 증가한 수치입니다. 또한 매각 수익금과 인센티브를 제외한 순 지출로 3분기에 759억 달러를 지출했습니다. 이 중 대부분은 AWS로 향하며, AWS는 2026년 상반기 아마존이 추가한 부동산 및 장비의 76%를 차지했습니다. 비용이 증가함에 따라 주가는 할인되어 왔습니다.
성장은 여전히 존재
AWS 매출은 3분기에 39% 성장하여 460억 달러에 달했으며, 이는 약 1,840억 달러의 연간 run-rate(연간화된 속도)에 해당합니다. 재시는 AWS가 2027년과 2028년 모두 40% 이상 성장할 것으로 예상하며, 그 백로그는 5,780억 달러에 달해 현재 속도로는 3년 이상의 매출에 해당합니다.
분석가들은 이 성장이 이익으로 이어질 것으로 예상하며, 정규화된 EPS가 2025년 7.17달러에서 2028년 13.99달러로 거의 두 배 증가할 것으로 전망합니다.
올해 공시된 이익은 아마존을 더 좋게 보이게 합니다: 상반기만 해도 Anthropic 지분에 대한 628억 달러의 세전 이익이 포함되어 있습니다. 분석가들이 향후 12개월 동안 예상하는 정규화된 이익 기준으로, 아마존은 25배에 거래되고 있습니다.
이는 10월 30일에 기록한 5년 만의 최저치인 23배에 근접하며, 5년 평균인 48배의 약 절반 수준입니다.
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현금 소모는 현실입니다
자유현금흐름은 3분기 연속 마이너스를 기록했으며, 3분기의 348억 달러 유출은 2년 만에 가장 큰 규모였습니다.
분석가들은 자유현금흐름이 2027년까지 마이너스를 유지하다가 2028년에 378억 달러의 유입으로 전환될 것으로 예상합니다. 아마존의 부채는 1,809억 달러로 증가했습니다.
아마존의 지출이 성과를 낼 이유
이미 가동 중인 설비는 그만큼의 가치를 창출하고 있습니다. 시티그룹(Citi)의 AI 리서치 책임자인 히스 테리(Heath Terry)는 CNBC의 Squawk on the Street에서 다음과 같이 말했습니다: "우리는 하이퍼스케일러들에 대한 현금 투자 수익률을 이미 확인했습니다. 가장 최근 분기에는 30%였습니다."
이는 아마존 단독이 아닌 해당 그룹 전체의 수치이지만, 아마존이 7월에 밝힌 내용과 일치합니다: 아마존의 AI 설비 대부분은 최소 5년 계약되어 있으며, 서버는 약 3년 미만으로 원가를 회수합니다. 마이너스 자유현금흐름은 청구 전에 건설 중인 다음 차례의 설비입니다.
선행 이익 기준 25배에 거래되며, EPS가 2028년까지 거의 두 배로 증가할 것으로 예상되는 아마존은, 1년 정도의 마이너스 자유현금흐름을 견딜 수 있는 투자자에게는 매수 대상으로 보입니다.
시험은 2월 초에 있을 예정입니다. 아마존이 2027년 자본 지출 전망을 발표할 때입니다. 분석가들은 2,782억 달러를 예상하고 있습니다. 이보다 훨씬 높은 수치를 가이던스(경영진의 예측)로 제시한다면, 2028년 현금흐름 회복이 위험에 처할 수 있습니다.
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