주요 요점
- 알파벳 주가는 검색 수익이 예상을 밑돌고 자유 현금 흐름이 -91억 달러를 기록한 후 오늘 12% 하락했습니다.
- 검색 쿼리 증가율은 5년 만에 가장 빠른 속도를 기록했으나, 검색 수익 증가율은 12%로 둔화되었으며, 이는 구글 클라우드의 103% 성장보다 더 큰 우려 요인입니다.
- 마이크로소프트는 동일한 AI 인프라 구축에도 불구하고 현금 흐름이 플러스를 유지한 반면, 네비우스, 코어위브, IREN은 두 거대 기업 모두 자본 지출 예측을 상향하지 않아 하락했습니다.
알파벳 (GOOGL)은 3분기 실적 발표 후 오늘 12% 하락하며, 사상 최악의 실적 발표 후 반응을 보이고 있습니다. DA Davidson이 분위기를 요약했습니다: "이것이 우리가 두려워했던 분기인가?"
마이크로소프트 (MSFT)는 거의 변동 없이(약 1% 하락) 거래되고 있습니다. 그리고 네비우스 (NBIS), 코어위브 (CRWV), IREN (IREN)은 두 거대 기업 모두 지출 예측을 상향하지 않아 각각 5%, 3%, 6% 하락했습니다.
검색이 진짜 문제다
검색 및 기타 수익은 12% 성장하여 634억 달러를 기록했으며, 이는 예상치보다 약 15억 달러 부족한 수치입니다. 블룸버그의 Ed Ludlow가 지적한 바와 같습니다. 증가율은 2분기 17%, 1분기 19%였습니다.
그리고 사람들은 그 어느 때보다 많이 검색하고 있습니다. CEO 선다 피차이는 "연간 쿼리 증가율이 지난 5년 중 가장 높다"고 말했습니다.
경영진은 둔화의 가장 큰 요인으로 환율을 꼽았습니다. 최고 비즈니스 책임자 필립 쉰들러는 또한 AI 모드에서의 수익화 수준이 낮은 점을 지적했는데, 구글이 이제야 광고를 확장하고 있는 단계입니다.
두 번째 부분이 더 우려됩니다. 이는 검색이 AI 답변으로 이동함에 따라 각 검색당 수익이 감소한다는 첫 번째 실질적인 신호입니다.
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현금 소모는 알파벳 자신의 속도다
자유 현금 흐름은 2분기 연속 마이너스를 기록했으며, 그 구멍은 더 깊어졌습니다:
자본 지출은 514억 달러에 달했으며, 알파벳은 올해 예측치를 1950억 달러에서 2050억 달러로 유지했습니다. 이는 4분기에 또 다른 630억 달러에서 730억 달러의 지출을 의미합니다. 이를 지불하기 위해 알파벳은 124억 달러 상당의 주식과 287억 달러 상당의 채권을 매각했으며, 자사주 매입은 전혀 없었습니다.
마이크로소프트는 동일한 구축에 지출하고 있습니다. 9월 분기 자유 현금 흐름은 27% 감소한 186억 달러를 기록했지만 플러스를 유지했습니다. 마이크로소프트는 자본 지출이 예상치를 밑돈 이유 중 하나로 제3자 역량이 늦게 도착한 점을 꼽았습니다. 네비우스, 코어위브, IREN에게 이는 수익을 미루는 것이지만, 수요는 여전해 보입니다: 마이크로소프트의 상업적 미수금은 73% 증가하여 6770억 달러에 달했습니다.
더 싸진 이유가 있다
하락 후, 알파벳은 평소의 배수보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다:
어제 종가는 선행 이익 기준 22배로 마감되었으며, 이는 5년 평균 23배에 비해 낮은 수준입니다. 오늘의 하락으로 약 20배 수준으로 떨어졌습니다.
그렇다면, 이것이 우리가 두려워했던 분기인가? 검색에 대해서는 그럴 수 있습니다. 클라우드는 제 역할을 하고 있으며, 수익은 103% 증가한 307억 달러를 기록하고 영업 마진은 24%에서 36%로 상승했습니다. 하지만 인프라 구축 비용을 지불하는 것은 검색이며, 저는 바닥 매수를 하기 전에 검색이 안정될 때까지 기다릴 것입니다.
물론, 만약 환율이 실제로 대부분의 피해를 입혔다면, 오늘의 가격은 다음 실적 발표 때쯤이면 선물처럼 보일 것입니다.
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