핵심 요약
- 코베이시 레터(The Kobeissi Letter)의 집계에 따르면, 알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타, 오라클의 합산 자사주 매입액이 3분기에 44억 달러로 떨어져 2021년 말 정점 대비 90% 감소했습니다.
- AI 관련 자본 지출이 한때 자사주 매입에 쓰이던 현금을 흡수했으며, 알파벳, 메타, 오라클은 이제 오히려 신주를 발행하고 있습니다.
- 주식 보상에 따른 희석을 상쇄할 자사주 매입이 없어, 알파벳의 희석 주식 수가 다시 증가하고 있어 순이익 대비 주당 순이익(EPS) 성장률이 둔화될 것입니다.
- 애널리스트들은 알파벳의 자유 현금 흐름이 2027년까지 마이너스를 유지할 것으로 예상하여, 자사주 매입이 곧 재개될 가능성은 낮아 보입니다.
알파벳 (GOOG), 아마존 (AMZN), 메타 플랫폼스 (META)는 2026년 들어 단 한 주의 자사주도 매입하지 않았습니다. 여기에 마이크로소프트 (MSFT)와 오라클 (ORCL)를 더하면, 이들 5개 기업의 3분기 자사주 매입액은 X(구 트위터)의 코베이시 레터가 11월 4일 집계한 바에 따르면 44억 달러였습니다. 이는 2017년 3분기 이후 가장 낮은 수치이며, 2021년 4분기 약 459억 달러 지출 대비 90% 감소한 것입니다.
현금은 새로운 곳으로 흘러갔습니다. 이들 기업은 AI 데이터 센터에 너무 많은 지출을 하고 있어, 지출과 창출 현금 간의 격차를 이제 외부 자금으로 메워야 하는 상황입니다. 자사주 매입 예산이 가장 먼저 삭감된 항목이었습니다.
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현금은 데이터 센터로 흘러갔다
로이터 통신에 따르면, 그 44억 달러 전액이 마이크로소프트에서 나온 것으로, 1년 전 57억 달러에서 감소했습니다. 알파벳의 10-Q 보고서에 따르면 2026년 1~9월 동안 자사주 매입이 전혀 없었던 반면, 2025년 3분기만 해도 116억 달러를 매입했습니다. 메타의 수치는 다른 기업들이 멈춘 이유를 보여줍니다. 메타의 자본 지출은 2025년 3분기 188억 달러에서 1년 후인 2026년 3분기 339억 달러로 급증했으며, 이는 영업활동으로 창출한 328억 달러 현금을 초과하는 수치입니다:
아마존은 더 깊은 구멍에 빠져 있습니다. 2022년 이후 자사주를 매입한 적이 없으며, 3분기 단독으로 자유 현금 흐름이 마이너스 348억 달러였습니다:
따라서 주식을 소각하는 대신, 이들은 주식을 발행하고 있습니다. 알파벳은 6월에 신주 발행으로 거의 500억 달러를 조달했는데, 그중 100억 달러는 버크셔 해서웨이로부터였으며, 3분기에는 시장 발행(ATM) 프로그램을 통해 추가로 124억 달러를 판매했습니다. 오라클은 8월까지의 3개월 동안 199억 달러 상당의 신주를 판매했습니다. 그리고 메타는 10월 26일 공시에서 의무전환우선주와 선도매매계약을 통해 225억 달러 상당의 신규 Class A 주식을 판매 중이라고 밝혔으며, 이는 2027년 11월까지도 결제할 수 있습니다.
주식 수가 다시 증가하고 있다
수년간 자사주 매입은 이들 기업이 주식 보상으로 지급하는 주식을 흡수해 왔습니다. 그래서 알파벳의 희석 주식 수가 2017년부터 2025년까지 13.1% 감소했습니다. 이제 이를 상쇄할 것이 없습니다. 알파벳은 2026년 상반기에 152억 달러의 주식 기반 보상을 기록했으나 이를 뒷받침할 자사주 매입이 없었으며, 시장 발행 판매는 주로 직원 주식 보상이 권리 발생 시 발생하는 세금을 충당하기 위한 것이라고 밝혔습니다. 그 결과 희석 주식 수가 다시 상승하기 시작했습니다:
주식 수가 1% 증가할 때마다 주당 순이익(EPS) 성장률에서 그만큼 직접 차감됩니다. 따라서 이 상황이 지속되는 한 알파벳의 EPS는 순이익 증가율을 따라가지 못할 것입니다. 그리고 더 많은 주식이 나올 예정입니다: 알파벳이 6월에 판매한 우선주는 2029년 5월 15일경에 4,360만 주에서 5,450만 주의 보통주로 전환됩니다.
소득 투자자들은 그 우선주를 눈여겨보고 있습니다. 그 Series B 예탁증권은 GOOGN 심볼로 거래됩니다. 발행가는 50달러이며 연간 3.125달러를 지급합니다. 알파벳이 10월 29일 실적 발표 후 주가가 하락한 후, r/dividends의 한 투자자는 11월 3일 41.25달러 가격 기준 수익률이 7.57%라고 계산했습니다. 하지만 전환은 의무적입니다. 전환 시 알파벳의 Class C 주가가 약 352달러 이하라면, 각 예탁증권은 약 0.142주로 전환됩니다. 11월 6일 Class C 주가가 283.93달러에 마감된 상황에서, 매수자는 수익률과 함께 주가 하락 위험도 떠안게 됩니다.
자사주 매입은 2027년에 돌아오지 않을 것이다
자사주 매입은 자본 지출 증가가 멈출 때 돌아오지만, 알파벳의 계획은 정반대 방향입니다. 경영진은 2026년 자본 지출을 2025년 914억 달러에서 1,950억~2,050억 달러로 늘릴 것을 예고했으며, 2027년에도 상당히 더 높을 것으로 전망합니다. 애널리스트들은 2027년 자본 지출을 3,080억 달러로 예상하며, 자유 현금 흐름은 올해 마이너스 180억 달러, 내년 마이너스 418억 달러로 전망하다가 2028년에 50억 달러로 플러스 전환될 것으로 봅니다. 배당금조차 버거운 상황입니다. 알파벳은 3분기에 29억 달러의 배당금을 지급했지만, 자유 현금 흐름은 52억 달러의 EU 벌금 지급을 포함해 마이너스 91억 달러였으며, 우선주는 연간 약 12억 달러를 추가로 지급합니다.
알파벳은 적어도 실제 수요에 투자하고 있습니다: 구글 클라우드의 미실적 주문액은 9월 말 5,608억 달러에 달해 3개월 전 5,139억 달러에서 증가했습니다. 그럼에도 주주들은 기업 가치에서 더 얇은 조각으로 인프라 구축 비용을 지불하고 있습니다. 이는 2027년까지 적어도 알파벳, 메타, 아마존에 대해 총이익이 아닌 주당 실적이 평가 기준이 됨을 의미합니다. 1월 말과 2월 초에 발표될 4분기 실적 보고서에서 2027년 자본 지출 계획이 축소된다면, 추정치가 시사하는 것보다 더 빨리 자사주 매입이 재개될 수 있습니다.
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