핵심 요약
- 어퍼믹(Affirm)은 목요일(11월 5일) 장 마감 후 회계연도 1분기 실적을 발표합니다. 이는 샵파이(Shopify)가 3분기 GMV(총상품거래액)가 예상치를 살짝 밑돌아 15% 급락한 지 이틀 후입니다.
- 샵파이의 GMV는 여전히 29% 성장했고, 페이팔(PayPal)은 연간 실적 전망을 상향 조정했으므로, 온라인 지출이 어퍼믹의 주요 문제는 아닙니다.
- 더 큰 위험은 신용 비용입니다: 업스타트(Upstart)는 소비자 신용 악화와 금리 상승을 이유로 연간 전망을 하향 조정했고, 블록(Block)의 대출 손실은 총이익보다 세 배 빠르게 증가했습니다.
- 선행 주가수익비율(PER) 19배로, 평소 배수보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되는 어퍼믹은 주로 실적 전망을 유지하고 연체율을 통제하기만 하면 됩니다.
어퍼믹 (AFRM)은 목요일 장 마감 후 회계연도 1분기 실적을 발표하며, 이번 주는 투자자들에게 불안감을 줄 두 가지 이유를 제공했습니다.
첫 번째는 화요일에 왔습니다. 샵파이 (SHOP)는 3분기 GMV와 구독 수익이 예상치를 밑돌아 15% 급락했습니다. 어퍼믹은 샵파이 결제 단계의 분할 결제 옵션인 '샵 페이 인스톨먼트(Shop Pay Installments)'를 운영합니다.
두 번째가 더 중요합니다. 어퍼믹과 마찬가지로 외부 투자자에게 자금을 의존하는 업스타트 (UPST)는 미국은행(BofA)이 목표주가를 낮춘 후 월요일 7% 하락했고, 화요일에는 자체 연간 실적 전망을 하향 조정했습니다.
하지만 이번 주 모든 실적이 경고 신호는 아니었습니다. 어퍼믹과 결제 단계에서 페이팔의 '페이 레이터(Pay Later)'와 블록의 '애프터페이(Afterpay)'로 경쟁하는 페이팔 (PYPL)과 블록 (XYZ)은 둘 다 연간 실적 전망을 상향 조정했습니다.
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샵파이의 실적 미달은 미미했습니다
샵파이의 GMV는 29% 성장해 1,191억 달러를 기록했으며, 애널리스트 예상치 1,201억 달러보다 낮았습니다. 이는 1% 미만의 미달이며, 수익은 32% 성장해 예상치와 일치했습니다. 주가가 하락한 이유는 올해 35% 상승한 종목이 실적을 크게 상회해야 했는데, 그저 예상치에 부합했기 때문입니다.
페이팔의 분기 실적도 같은 방향을 가리킵니다. 3분기 총 결제액은 6% 성장해 4,871억 달러를 기록했으며, 연간 비-GAAP 주당순이익(EPS) 전망을 약 5.38달러에서 약 5.60달러로 상향 조정했습니다. 이는 온라인 지출이 붕괴되는 모습으로 보이지 않습니다.
따라서 저는 샵파이의 실적 미달을 어퍼믹의 거래량에 대한 위협으로 해석하지 않습니다. 어퍼믹의 GMV는 6월 분기에 36% 급증했습니다. 이번 분기에는 137억 달러에서 140억 달러로, 1년 전 108억 달러 대비 27%에서 30% 성장할 것으로 전망했습니다.
신용과 자금 조달이 진짜 시험대입니다
업스타트의 분기 실적은 자체 기준으로는 강했습니다: 대출 발행액은 44% 증가해 41억 달러, 수익은 34% 증가해 3억 7,100만 달러를 기록했습니다. 하지만 연간 수익과 조정 EBITDA 전망을 하향 조정했습니다. 폴 구(Paul Gu) CEO는 보도자료에서 "거시경제가 당사의 단기 전망에 압력을 가하고 있습니다"라고 말했습니다.
이것이 어퍼믹에 대한 경고입니다. 어퍼믹은 회계연도 2026년에 219억 달러의 대출을 외부 투자자에게 판매했습니다. 어퍼믹의 자금 조달 비용은 1년 만에 약 103bp 하락해 6월 분기에 5.8%를 기록했습니다. 하지만 회계연도 2027년 전망은 단기 금리가 상승할 것으로 가정합니다. 주목해야 할 숫자는 신용 손실, 자금 조달 및 처리 비용을 제외한 어퍼믹의 실질 수익인 '거래 비용 차감 수익(RLTC)'입니다. 어퍼믹은 이번 분기에 5억 7,500만 달러에서 5억 9,000만 달러로 전망했습니다.
블록의 분기 실적은 수요에 대한 질문에 답합니다. 소비자 대출 발행액은 3분기에 40% 증가해 190억 달러를 기록했고, 애프터페이의 구매 후 발행액은 1년 전보다 세 배 이상 증가했습니다. 하지만 거래 및 대출 손실은 66% 증가해 총이익보다 세 배 빠르게 증가했습니다.
소비자들은 분명히 여전히 분할 결제를 원합니다. 어퍼믹이 보여줘야 할 것은 손실이 대출보다 빠르게 증가하지 않는다는 점입니다. 월별 대출 기준 30일 연체율은 6월 30일 기준 2.5%였습니다. 9월 분기는 보통 더 높은 경향이 있으며, 1년 전에는 2.8%였습니다. 이 수준 또는 그 이하의 수치라면 어퍼믹은 업스타트가 방금 설명한 상황보다 훨씬 앞서 있는 것입니다.
애널리스트들은 계속해서 기준을 높이고 있습니다
애널리스트들은 어퍼믹의 정규화 EPS가 회계연도 2027년 3.85달러에서 회계연도 2028년(회계연도는 6월에 종료) 5.02달러로 상승할 것으로 예상합니다:
회계연도 2026년의 급등은 14억 달러의 일회성, 비현금 세금 혜택 때문이었습니다. 애널리스트들은 6월 이후 EPS 추정치를 회계연도 2027년 기준 2%, 회계연도 2028년 기준 6% 상향 조정했습니다. 샵파이의 분기 실적에서 이를 뒤집을 이유는 없지만, 업스타트 스타일의 전망 하향 조정은 그럴 수 있습니다.
수익은 지난 4분기 동안 매분기 1년 전 대비 30% 이상 성장했습니다:
이번 분기의 11억 9,000만 달러에서 12억 2,000만 달러라는 전망은 1년 전 9억 3,300만 달러 대비 28%에서 31% 성장에 해당합니다.
전망 유지만으로 충분합니다
어퍼믹은 선행 PER 19배로 거래됩니다. 이는 2024년 9월 배수가 양수로 전환된 이후 분기 말 평균 28배보다 훨씬 낮으며, 2026년 3월 저점인 12배보다는 높습니다.
따라서 주가는 압도적인 실적을 가격에 반영하고 있지 않습니다. 어퍼믹은 RLTC가 전망 범위 내에 있고 연체율이 작년 수준에 가까워야 합니다. 또한 640억 달러 이상의 GMV라는 연간 전망을 유지해야 합니다.
저는 그렇게 될 것이라고 봅니다. 이번 주 온라인 거래량은 버텼고, 어퍼믹은 최근 대출 코호트의 기대 수명 손실률이 약 3.5%로 예상치와 일치한다고 말합니다. 19배에서, 전망을 유지하는 것만으로도 주가가 저평가되어 보이기에 충분할 것입니다.
물론, 업스타트는 경제를 탓했고, 경제는 모든 대출 기관에 영향을 미칩니다. 어퍼믹이 같은 이유로 연간 전망을 낮춘다면, 배수는 빠르게 축소될 수 있습니다.
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