主なポイント
- Quantum Computing社の経常的な営業費用（730万ドルのNHanced Semiconductors買収に伴う一時的な費用を除く）は、2026年度第1四半期の約1,980万ドルから2026年度第2四半期には1,445万ドルに減少した。これは、売上高が555万ドルに増加したことと相まって、費用対売上高比率を約5.4倍から2.6倍へと、わずか1四半期で引き下げた。
- 2026年6月30日終了四半期のフリーキャッシュフローのマイナス（キャッシュバーン）は1,654万ドルに達し、同社が記録した中で最悪の四半期数値となり、前期の1,125万ドルから急増した。
- 見出しとなる純損失が1,180万ドルに縮小したのは、主にワラントデリバティブ負債の非現金的な評価損益の変動によるものであり（今年度は170万ドルの時価評価損、前年同期は2,800万ドルの時価評価益）、実際のキャッシュアウトが減ったためではない。
- Quantum Computing社の将来評価倍率であるNTM（今後12ヶ月）企業価値対売上高倍率は、9月24日時点で26.09倍に上昇した。これは2026年度第1四半期の安値18.91倍から約38％上昇し、第2四半期決算で記録的なキャッシュバーンが明らかになってからも約12％上昇した。
Quantum Computing社の費用ライン、ついに減少へ
2026年度第2四半期決算説明会で、CFOのChris Roberts氏は、一見すると懸念すべき数字をアナリストに説明した。
営業費用は前年同期比114％増の2,180万ドルに跳ね上がった。彼はそのままにしなかった。そのうち約730万ドルは、3週間前に完了したNHanced Semiconductors買収に伴う一時的な取引費用であると説明した。これを除くと、四半期の経常的なコストベースは約1,445万ドルに近い。
この区別は聞こえる以上に重要だ。前期の2026年度第1四半期では、同じ経常的な費用ラインは売上高369万ドルに対して1,983万ドルであり、比率は約5.4倍だった。第2四半期では、売上高が555万ドルに増加し、経常的な費用が1,445万ドルに減少したことで、その比率は約2.6倍に低下した。その2四半期前の2025年度第4四半期では、同社は売上高20万ドルに対して2,212万ドルを費やし、比率は100倍を超えていた。つまり、トレンドラインは明らかだ。
その売上高の一部は、Quantum Computing社が1年前には持っていなかった分野からもたらされている。NHancedの高度なパッケージングファウンドリ、Luminar Semiconductorのチップ技術、NuCryptの暗号化資産はすべて2026年前半に買収が完了し、経営陣はフォトニクス部品の販売、グローバルコンサルティング企業へのDirac-3導入、Planck DynamicsとのNeuraWaveフレームワーク契約（潜在的な価値は1,000万ドル）などを初期の貢献として挙げた。4,250万ドルの契約バックログ（主に12〜18ヶ月の政府下請け契約）は、この成長軌道に独自のキャッシュ残存期間（runway）を与えている。
QUBT株の倍率は一瞬も揺るがなかった
Quantum Computing社自身の評価倍率の歴史は、キャッシュバーンの数字を無視しにくくしている。2025年6月、同社がほとんど売上高を計上していなかった頃、そのNTM企業価値対売上高倍率は3,500倍を超えていた。これは、四捨五入誤差レベルの分母に対してのみ意味を持つ数字だ。2026年初頭にかけて実際の売上高がモデルに現れ始めると、その倍率は数学が示す通りに動いた：崩壊し、2026年度第1四半期末までに18.91倍まで低下した。
それ以来起きたことは、より興味深い部分だ。キャッシュバーンの数字が悪化する中で圧縮されたままになるのではなく、倍率は9月24日時点で26.09倍まで上昇し、第1四半期の安値から約38％上昇した。その上昇分のうち約12ポイントは、記録的な1,654万ドルのフリーキャッシュフローバーンが開示された2026年度第2四半期決算説明会自体の後に生じた。
つまり、市場は、その数字が明らかになった直後よりも、今日の方が予想される将来売上高1ドルあたりに対してより多くの対価を支払っているのであり、少なくはない。
キャッシュフロー計算書が依然として示すもの
損益計算書の改善ストーリーは、キャッシュフロー計算書では異なる話にぶつかる。フリーキャッシュフローのマイナス（キャッシュバーン）は2026年度第2四半期に1,654万ドルとなり、第1四半期の1,125万ドル、2025年度第4四半期の1,217万ドル、および同社が報告したその他のどの四半期よりも悪化した。経常的な費用比率は縮小している。ドアから出ていくキャッシュはそうではない。
そのギャップの一部は、3つの買収を吸収し、売上高の成長を支えるために運転資本を構築している企業にとっては普通のことだ。なぜなら、在庫と売掛金は、損益計算書が追いつく前に増加する傾向があるからだ。しかし、Quantum Computing社自身の書類は、特にその在庫ラインを注視する理由を与えている。9月上旬、同社は修正8-Kを提出し、監査人が仕掛品在庫の誤りにフラグを立てた後、NHancedの2024年度財務諸表を再報告した。新たな所有者になってわずか2ヶ月のユニットで、在庫は171,852ドルから171万ドルへと10倍の修正が必要だった。
これは、13億ドルの現金に対しては支払い能力の問題ではない。これは、NHancedの今後数四半期の数字、そしてキャッシュフロー計算書全体が、損益計算書と同じ方向に動くことを、今四半期の費用比率を新しい基準として扱う前に求める理由である。NHanced自身の2027年における収益目標（earnout target）は3,500万ドルの売上高に設定されており、Roberts氏が最近の年間換算ペース（run rate）として挙げた700万ドルから1,600万ドルの範囲を大きく上回っているため、数字はどちらにしてもまだ距離がある。
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