CRCL株の主要指標
- 過去1週間のパフォーマンス：-7.9%
- 過去52週間の値幅：50ドル～263ドル
- バリュエーションモデルによる目標株価：209ドル
- 想定上昇率：2.5年間で+203.2%
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Circleの決済ネットワークは拡大する一方、株価は調整局面に入っている
Circle Internet Group (CRCL）の株価は、過去1週間で約14％下落し、52週間高値の263ドルからの急落が続いています。現在、株価は69ドル前後で取引されており、IPO価格帯を下回っていますが、同社の基盤となるUSDCネットワークは拡大を続けています。 投資家は明らかに企業価値の見直しを進めているが、事業の勢いはその逆の方向を示している。
今週最大の動きは6月26日に起こった。野村證券が、担保管理や資金送金を含むグローバル金融サービスにおいてUSDCを活用するため、サークルとの戦略的提携を発表したのだ。野村證券は日本最大級の金融機関の一つであり、この提携は、ステーブルコインインフラの機関投資家による採用が、暗号資産専門企業を超えて加速していることを示唆している。 ステーブルコインとは、安定した資産（通常は米ドル）にペッグされたデジタル通貨であり、USDCはCircleの主力製品である。
今週初め、CircleはバーレーンのINFINIOS、フィリピンのMunify、MassPay、Niumとの連携を発表した。これら各社は、新興市場においてUSDCによる決済を現地の決済ネットワークに接続している。「Circle Payments Network（CPN）」は、こうした連携を可能にするインフラ層である。 新たな連携が実現するたびに、サークルの準備金収益モデルの対象市場が拡大する。同社のこのモデルでは、流通しているすべてのUSDCの裏付けとなっている米国債から利息収入を得ている。
CircleのCEOであるジェレミー・アラール氏は、USDCを「プログラム可能なドル」と表現し、従来の電信送金に比べてわずかなコストで、瞬時かつ国境を越えた決済を可能にするものだと説明している。5月11日に発表された第1四半期の決算では、売上高は6億9400万ドルとなり、前年同期比で20％増加したものの、市場予想を約4％下回った。
純利益は15％減の5,500万ドルとなったが、これはCircleがエコシステムパートナーと準備金収入を分配していることに伴う分配コストの増加が一部反映されている。今後、CPNの拡大が、仲介業者と収益の大部分を分け合う取引量ではなく、継続的で利益率の高い収益へと転換できるかどうかが、CRCL株の動向を左右することになるだろう。
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ステーブルコインの理論は、Circleのインプライド・リターンを正当化できるか？
2028年12月31日までに実現すると想定される評価モデルの前提条件に基づき、本銘柄は以下の数値を用いてモデル化されています：
- 売上高成長率（CAGR）：25 .6%
- 営業利益率：12 .3%
- 出口PER倍率：56.1倍
これらの入力値に基づき、モデルは目標株価を209ドルと推定しており、これは現在の株価69ドルから203.2％の上昇余地があり、今後2.5年間で年率換算55.3％のリターンが見込まれることを示唆しています。
年率換算で55.3％というリターン予測は、2つの要素を同時に反映しています。それは、莫大な上昇余地と、無視できない実行リスクです。 2年間の売上高CAGRが25.3%となる将来予測は、売上高CAGR 25.6%という仮定の信憑性を裏付けていますが、この仮定は、機関投資家や新興市場でのユースケースにおいてステーブルコインの採用が深まるにつれて、USDCの供給量が増加することを前提としています。
12.3％という営業利益率の目標こそが、緊張の焦点となっている。Circleの直近12ヶ月（LTM）のEBITマージンは現在（－5.0％）とマイナスであり、LTMの売上総利益率はわずか8.1％にとどまっている。 現在の赤字経営構造から12.3％の利益率を達成する道筋は、売上高の拡大と、取引所やウォレットパートナーへの分配コストの削減にかかっている。これは達成可能ではあるが、特に米国のステーブルコイン規制法施行後に、銀行発行のステーブルコインからUSDCが競争圧力にさらされるような場合、保証されたものではない。
56.1倍という出口P/E倍率は、従来のフィンテック企業の評価水準に比べて高いが、Circleは従来のフィンテック企業ではない。同社は、デジタル決済インフラ企業に近い存在である。 現在のNTM PER 56.1倍という水準では、このモデルはすでに株式を想定される出口倍率で評価しており、つまり、このモデルにおけるリターンは、倍率の拡大ではなく、利益成長によってのみ牽引されることを意味している。
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Circle 対 Coinbase および従来の決済ネットワーク
Circleと最も類似した上場企業はCoinbase（COIN）や、PayPal（PYPL）といった従来の決済インフラ企業です。コインベースも同様のステーブルコインに関する規制上の追い風を受けており、USDCの主要な流通パートナーとなっています。とはいえ、同社の収益の大部分は準備金収入ではなく、取引手数料に由来しています。 アナリストは、コインベースの今後12ヶ月（NTM）の売上高成長率を10％台半ばと予測しており、これはサークルの目標である25％を下回りますが、コインベースの営業利益率はサークルよりも大幅に高くなっています。
PayPalは独自のPYUSD商品を通じてステーブルコイン市場に参入しており、Circleにはない加盟店ネットワークという強みを持っている。PayPalの株価収益率（PER）は将来予想利益の約14倍で、Circleの倍率のほんの一部に過ぎないが、PayPalの成長見通しもはるかに低い。 この比較は、CRCLにおけるバリュエーションの矛盾を浮き彫りにしている。すなわち、投資家は決済インフラ事業に対して、高成長のソフトウェア企業と同等の価格を支払っているのだ。
Circleの競争上の強みは、USDCの先駆者としての規模と、機関投資家との深い関係性にあります。野村、INFINIOS、NiumなどがCPNに参加する中、Circleは後発企業が短期間で再現することが困難なネットワーク効果を構築しつつあります。 規制環境もUSDCに有利に働いています。サークルは市場で最もコンプライアンスを遵守し、透明性の高いステーブルコイン発行体であり、準備金の監査や透明性を求める米国のステーブルコイン関連法規制に対しても、良好な立場にあるからです。
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CRCLの株価を牽引する要因 今後の株価を牽引する要因は何か？
Circleにとって最も重要な今後の追い風は、米国議会で審議が進められているステーブルコイン関連法案です。明確な規制枠組みが確立されれば、法的な不確実性によって先送りされてきた機関投資家による採用が促進されるでしょう。Circleのコンプライアンス体制は、法案で課されるであろう要件にすでに準拠しており、規制が具体化すれば、先駆者としての優位性を発揮できるでしょう。
また、CPNとの提携パイプラインも、短期的な成長の最も明確な原動力です。新たな連携が実現するたびに、Circleが物理的なインフラを構築することなく、USDCの決済範囲が拡大します。野村証券との提携は特に意義深い。担保管理や資金移動は、取引速度が速く、取引額も大きいユースケースであり、流通中のUSDCの平均残高を増加させ、ひいてはサークルの準備金収入を増加させるからだ。
2026年第2四半期の決算発表は8月10日に予定されている。注視すべき主要指標はUSDCの供給量の伸びである。Circleの収益モデルは、流通しているステーブルコインの量に、その時点の短期金利を乗じた値に直接連動しているからである。 金利が高水準で推移し、CPNの拡大に伴いUSDCの供給量が増加すれば、サークルの準備金収入は加速するはずだ。
投資家が織り込んでいるリスクは、分配コストの圧力である。 Circleは、USDCの成長戦略の一環として、準備金収入のかなりの部分をCoinbaseやその他のエコシステムパートナーに支払っている。ネットワークの規模拡大に伴い、このコスト構造が合理化されなければ、営業利益率12.3％達成への道のりは著しく長くなり、このモデルが示唆するリターンは大幅に圧縮されることになる。
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